本周要點

快遞：7月快遞行業件量增速8%，需求環比回升，價格環比略有下降，淡季表現符合預期；義烏因疫情靜默管理，短期壓制行業需求，靜待疫情拐點和行業旺季，量、價有望持續修復，建議逆勢布局龍頭公司。

1）義烏快遞因靜默管理停發，短期需求有一定抑制，對快遞企業全年利潤影響較小，建議當前逆勢布局，迎接疫情拐點和Q4旺季： 8月11日0時起，義烏全市實施3天靜默管理，8月14日起部分地區解除靜默，對7天內有社會面新增的街鎮繼續實施靜默管理，義烏快遞企業暫定停業5天。對于本輪義烏疫情，我們認為影響可控，危中藏機：1）短期抑制需求，但對全行業、全年影響不大，義烏日均快遞量約3000萬單，行業占比10%，暫停5天影響全年件量約0.1%，對頭部企業利潤影響較小，本輪疫情發現較早，措施及時，當前義烏新增病例大多為集中隔離發現，后續疫情發展可控；2）解除靜默管理后需求有望回補，義烏電商短期面臨無法按時發貨、買家退款等問題，各大電商平臺已出臺罰款豁免和允許延期發貨的相關規定，我們判斷義烏疫情后將有一波集中發貨；3）本輪疫情壓力下，義烏快遞已上漲防疫派費，帶動終端價格上漲，我們認為疫情后商家會更重視網絡穩定、健康的快遞企業，價格敏感性下降，則今年的快遞旺季提價有可能超預期。

2）7月行業件量增速8%，價格同比+0.6%，環比-2%，關注旺季量價改善：根據國家郵政局數據， 7月全國快遞服務企業業務量完成96.5億件，同比+8.0%，價格同比+0.6%，環比-2%，淡季量價表現符合預期。本周（8月6日-8月12日）快遞行業日均攬收量為2.98億件，較上周環比-1.5%；日均投遞量為2.89億件，較上周環比-2.0%，義烏疫情影響下需求回落幅度可控。我們預計8月行業需求增速將會受到一次性沖擊，后續隨著疫情持續好轉以及旺季電商促銷來臨，快遞業量、價邊際提升概率較大。

義烏疫情對行業復蘇產生一定擾動，但危中藏機，不影響行業投資邏輯；行業淡季價格基本企穩，已超預期，后續量、價邊際有望持續向好。對于通達系，各家單票盈利仍保持較高水平，未來需求復蘇看好龍頭業績持續改善；對于順豐，短期經營調整到位、疊加嚴格成本管控，公司業績持續改善，受益時效、國際等多元業務布局，具有成長性，我們仍看好中長期配置價值。A股重點推薦圓通速遞、順豐控股、韻達股份、美股看好中通快遞。

航空：中英重啟直航客運，政策優化下國際航班有望加速恢復；行業航班量穩定在疫情前7成，局部地區疫情反復不改復蘇態勢，短期波動帶來布局時機。

1）中英重啟直航客運，政策優化下國際航班有望加速恢復：根據英國駐華使館消息，中國民航局與英國交通部已經正式達成共識，恢復中英之間雙向直航客運服務。根據飛常準數據，國航于8月11日、13日，東航于8月12日，南航于8月17日分別復航北京、上海、廣州等地至倫敦的航線。除中英直航外，國航將陸續恢復至首爾、法蘭克福、東京的國際航線，東航將恢復青島—大阪航線、南航將恢復法蘭克福-廣州航線等。自5月底國常會及國務院提出有序增加國際客運航班數量后，我國陸續增加與美國、越南、泰國、瑞典、意大利、西班牙等國航班量。但受到近期BA4/5疫情影響，7月共熔斷110個航班，較6月60個顯著增加，航班量增加效果并不顯著。隨著海外疫情平穩，回國熔斷政策優化，國際航空市場有望加快恢復。

2）新冠口服藥臨時納入海南醫保范圍，靜待疫情得控后國內航班恢復增長：8月9日，新冠口服藥阿茲夫定納入第九版診療方案。8月13日，海南省醫療保障局發布相關通知，將阿茲夫定片臨時納入海南省醫保基金支付范圍。本輪海南疫情新增確診+無癥狀感染者數量自8月4日162例增長至8月10日1364例，11-13日整體穩定在1300例水平。當前海南疫情處于膠著對壘、相持拉鋸階段，靜待疫情得控后國內航班恢復增長。

3）本周航空略受疫情影響，行業航班量穩定在疫情前7成：根據航班管家數據，8月7日-8月13日全國民航客運航班共計執行航班72639架次，環比-4.3%，較2019年-29.2%。本周三亞及?？跈C場航班明顯下降，其余地區保持增長，整體恢復平穩。8月7日-8月13日，南航/東航/國航（不含子公司）執行航班環比-7.9%/+3.9%/+1.4%，較2019年-24.3%/ -22.6%/ -27.3%；春秋/吉祥執行航班環比+2.6%/ +2.3%，較2019年+15.4%/+9.5%。頭部航司航班量恢復好于行業平均水平，春秋吉祥較疫情前正增長，南航環比下降。

疫情沖擊不改行業復蘇趨勢，短期波動帶來布局時機。需求端，疫情沖擊拐點已至，被抑制的出行需求快速恢復，同時國際航班有序增加，五個一限制逐步淡化。供給端，航司新增2024年后運力訂單，不改中期內供給低速增長預期。此外，民航票價市場化改革打開漲價彈性空間。供需確定性拐點疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。重點推薦具備高品質航線的中國國航（將顯著受益公務出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國內線占比高，業績彈性大的南方航空；區位優勢明顯的東方航空；關注支線航空華夏航空。

機場：頭部機場航班量持續恢復，虹橋及廣深機場超疫情前9成。根據航班管家數據（08.07-08.13），首都/虹橋/白云/寶安/浦東國內執行航班環比環比+3.0%/+14.2%/+2.1%/+9.8%/+19.7%，較2019年-49.7%/-6.6%/-6.4%/-5.3%/-21.7%。上海兩場環比增長仍顯著，虹橋機場已達疫情前9成水平，浦東機場超疫情前7成；首都機場保持疫情前5成水平，白云機場航班量穩定在疫情前9成左右。國內疫情略有反復，但一線城市機場業務量復蘇態勢良好，仍看好機場業務量持續回升。短期機場業務量持續回升，國內國際航空客流有望逐步恢復。長期來看，機場航空性業務穩健，而免稅行業空間巨大，上市機場未來將持續受益免稅紅利，重點關注機場龍頭上海機場、白云機場。

公路鐵路：本周公路貨運整車流量整體平穩。8月6日-8月12日，全國整車貨運流量指數均值99.26，環比基本持平。其中，8月6日-8月12日上海指數均值86.32，環比+2.06%，略有上升；北京環比基本持平，江蘇/浙江指數均值分別環比-1.31%/-2.73%，進入淡季公路貨運量環比有所下滑。

■本周投資策略：快遞行業淡季表現超預期，義烏疫情擾動可控。對于通達系，各家單票盈利仍保持較高水平，看好龍頭業績改善；順豐經營調整到位，看好中長期布局價值。航空恢復受到疫情擾動，短期反復不改復蘇趨勢，國際航班增加，五個一及防疫隔離政策邊際放松。同時供給確定性放緩，仍長期看好航空行業供需扭轉，疊加票價市場化改革打開彈性空間。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達股份、中國國航、吉祥航空。

■風險提示：

1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。

目錄

1.本周市場回顧

本周上證綜指較上周+1.55%。交運各板塊中，快遞（+2.21%）、鐵路（+1.64%）、航運（+5.86%）、航空（+3.83%）、機場（+1.61%）表現優于市場；公路（+1.39%）、港口（+1.47%）表現弱于市場。本周中遠海特、音飛儲存、ST海航、長久物流、重慶路橋漲幅居前；山西路橋、新寧物流、申通地鐵、嘉友國際、密爾克衛跌幅居前。

1.1. A股板塊指數回顧

1.2. 交運個股行情回顧

2. 子行業數據跟蹤

2.1. 快遞

2022年7月份，全國快遞服務企業業務量完成96.5億件，同比增長8.0%；業務收入累計完成898.2億元，同比增長8.6%。6月份，社會消費品零售總額38742億元，同比增長3.1%；實物商品網上零售額54493億元，增長5.6%。

2022年6月，韻達實現快遞業務收入41.4億元，同比增長25.11%；完成業務量16.14億票，同比下降1.71%；單票收入2.57元，同比增長27.23%。圓通實現快遞業務收入41.07億元，同比增長31.55%；完成業務量15.72億票，同比增長5.65%；單票收入2.61元，同比增長24.29%。申通實現快遞業務收入29.82億元，同比增長57.07%；完成業務量11.88億票，同比增長30.84%；單票收入2.51元，同比增長18.4%。

2.2. 機場

2022年6月份，上海機場飛機起降同比-74.7%；旅客吞吐量同比-95.5%；貨郵吞吐量同比-26.9%。白云機場飛機起降同比98%；旅客吞吐量同比171.1%；貨郵吞吐量同比7.77%。深圳機場飛機起降同比30.9%；旅客吞吐量同比35%；貨郵吞吐量同比+0.53%。廈門空港飛機起降同比-37.5%；旅客吞吐量同比-50.9%；貨郵吞吐量同比-12%。

2.3. 航空

2022年6月份，全行業完成旅客運輸量、貨郵運輸量分別為2200.31萬人次和55.04萬噸，環比分別增長82.3%和12.1%，同比分別下降46.7%和14.4%，分別相當于2019年同期的85.6%和53.3%。

2022年6月，南方航空客座率為67.04%，同比-8.43pts；中國國航客座率為63.10%，同比-8.50pts；東方航空客座率為64.78%，同比-8.84pts；春秋航空客座率為78.67%，同比-9.05pts；吉祥航空客座率為69.72%，同比-10.72pts。

本周布倫特油期貨價收于98.15美元/桶，環比上周增長1.42%。八月航空煤油出廠價為8535.00元/噸，環比上月下降12.69%。本周美元兌人民幣為6.7413，環比上周下降0.590%。

2.4. 航運

本周原油運輸指數（BDTI）為1475點，較上周環比增長1.86%,成品油運輸指數（BCTI）為1423點，較上周環比增長1.35%，BDI指數為1477點，較上周環比下降5.32%；CCFI指數為3073.28點，較上周環比下降2.85%。

2.5. 公路鐵路

6月公路貨物周轉量為6125.53億噸公里，同比-1.20%，增速環比-10.66pts；6月公路客運量為3.16億人，同比-29.53%，增速環比+14.29pts。6月鐵路貨物周轉量為2924.47億噸公里，同比+11.35%，增速環比基本持平；6月鐵路客運量1.67億人，同比-31.99%，增速環比-7.68pts。

3. 重點報告摘要

（1）2月16日《中谷物流：內貿集運龍頭，中流擊水正當時》

核心結論：1）需求端，內貿集運整體需求與宏觀經濟關聯度高，我國港口集裝箱化比例較低，未來“散改集”符合環保、提質增效等要求，同時“十四五”規劃明確指出集裝箱鐵水聯運量年均增長15%以上。2）供給端，內貿集運市場運力增速持續下降、內貿運力向高度景氣外貿流失、造船成本高企且造船效率處于低位，而中谷于價格低位訂購18艘4600TEU集裝箱船，使得行業未來三年內運力增量主要來自中谷，充分把握景氣周期。3）競爭格局，內貿集運市場CR3超過80%，內貿和外貿之間存在天然壁壘，準入門檻持續提升，相較于安通、泛亞，中谷公司管理層穩定，經營狀況良好，且作為民營龍頭在決策效率方面具備一定優勢。4）經營方面，公司大船干線直航+小船支線中轉的模式逐步得到驗證，經營效率優于同行，同時積極探索外貿業務，出租船只增厚業績并自營積極探索近洋外貿。因此，我們認為在行業整體供需向好、公司新船下水產能提升、經營效率領先同行三重推動下，預期公司業績中期持續穩健增長，長期空間廣闊。

（2）12月31日《東方欲曉，迎接成長周期——航空行業2022年度策略》

核心結論：1）需求端，疫情最差時期基本過去，隨著疫苗接種、特效藥推進，被抑制的出行需求有望爆發性恢復。2）供給端，航司運力引進緩慢，波音空客訂單堆積，即使737MAX復飛仍不改運力低增速，中期內供給低速增長具有高確定性。3）此外，民航票價市場化改革打開漲價彈性空間。供需確定性拐點疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。重點推薦具備高品質航線的中國國航（將顯著受益公務出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國內線占比高，業績彈性大的南方航空；區位優勢明顯的東方航空；關注支線航空華夏航空。

（3）12月1日《抖音推廣快遞上門，快遞邁入服務競爭新時代！》

核心結論：1）末端派送重視程度前所未有，電商平臺自上而下加速快遞產品分層。考慮到抖音GMV迅速增長，將挑戰當前的電商格局，因此我們預計阿里和拼多多均將跟進，重視快遞服務的重要性。作為下游的快遞行業，產品與服務升級進程有望顯著加快。2）快遞溢價暫由商家支付，但最終有望采取更實際方式執行，確保推廣。我們認為抖音可能隨著推廣節奏而更新收費模式，確?？爝f上門能順利推廣。3）快遞溢價在加盟制快遞鏈條中分配，網點與快遞員有望增收，而快遞上市公司盈利有望增厚。4）快遞行業邁入服務競爭新時代，價格競爭的舊模式愈行愈遠，短期利好盈利改善，長期看好行業龍頭競爭力。

（4）10月10日《如何看政策框架下的快遞行業》

核心結論：本次《條例》是快遞政策史上的一次開創性嘗試，我們據此對行業發展趨勢進行預判：1）快遞員的權益保障是重中之重，經營不規范的企業將面臨成本增加的挑戰。2）包郵政策松動，服務將成為新的競爭要素，行業格局的演進或將轉為服務與產品導向。對于通達系龍頭和順豐，均存在新機遇。3）行業最慘烈的價格競爭結束，企業利潤將修復，未來行業價格的走勢，有望因派費提升、產品分層帶動。4）在未來的快遞末端交付場景中，將會形成多種付費-服務場景，對行業產品分層繼續推動?？爝f柜產業鏈受政策支持，運營改善可期。在當前強監管背景下，基本可以判斷快遞行業價格的底部已經出現，尤其是頭部企業策略已經轉向，更多關注利潤、服務質量，預計2022年頭部各家業績將迎來顯著改善。A股重點推薦順豐控股（下半年迎來基本面拐點）、圓通速遞（改善空間大）、韻達股份（改善確定性高）、美股看好中通快遞。

（5）8月11日《后疫情時代對我國航空物流的思考》

核心結論：1）疫情對我國航空物流產生哪些影響？①需求端：防疫物資、跨境電商運輸需求、高端消費品大幅增長，航空物流需求超預期；②供給端：全球民航客機大量停運，導致客機腹倉運力供給大幅縮減，全貨機成為主要運力來源，供不應求；③價格端：市場供求關系失衡，運價創歷史新高并維持高位。2）如何看待后疫情時代的航空物流市場？①跨境電商發展+國內消費與產業結構升級，航空需求有望獲得長期增長動力；②供給恢復仍需時間，供需關系仍偏緊；③政策支持航空貨運高質量發展，關注航空貨運產業鏈。3）產業鏈有哪些投資機會？重點推薦產業鏈相關龍頭公司：順豐控股（國內最大貨運航空公司+貨運最大貨主）、華貿物流（國內航空貨代龍頭，卡位跨境電商物流核心資源）、東航物流（航空貨運混改第一股）、圓通速遞、京東物流、中國外運。

（6）7月11日《當前時點如何看快遞板塊投資》

核心結論：1）展望下半年，考慮到7、8月份為傳統淡季，價格戰或仍有壓力，但從9月旺季開始，價格壓力有望大幅緩解，同時考慮到去年同期單價基數較低，我們預計下半年有可能出現個別月份單價同比轉正，這將是電商快遞上市以來首次單價轉正。2）快遞包裹標準化程度高，規模效應非常明顯，單票成本逐年下降（2014-2020年前三名電商快遞企業單票成本平均下降50%），而單價一旦出現拐點或降幅收窄，考慮到成本還有下降空間，快遞企業的利潤的彈性較大。以韻達2020年數據為例，單價波動1%，利潤影響2.5億（是2020年利潤的18%）。下半年我們假設韻達Q3/Q4業務量增速均為25%，單價降幅為6%/5%，單票成本降幅8%/6%，對應歸母利潤同比增幅為51%/53%，業績改善彈性大。3）對于順豐：短期看，考慮到下半年旺季、以及資本開支節奏放緩（上半年投入力度較大），我們預計順豐產能利用率將有所提升，下半年有望看到順豐基本面的拐點；中長期看，順豐傳統快遞產品不斷豐富，快運、冷鏈、供應鏈等新業務保持高增長態勢，我們看好其長期發展。

（7）6月13日《京東物流深度報告：邁向供應鏈基礎設施龍頭服務商》

核心結論：京東物流未來的增長驅動力主要來自三方面：（1）借助京東集團打造的生態圈。京東物流擁有行業內更穩定的商流來源，京東是國內第一大自營電商，GMV近年穩健增長，此外京東集團在超市、新零售、社區團購等領域的布局也有望帶來新增流量；（2）一體化供應鏈需求的增長。我們通過對京東物流在快消、食品、家具、服飾、3C電子、汽配等行業的現有供應鏈案例進行梳理，認為京東物流具有持續賦能合作伙伴的能力，為客戶降本增效，無論從現有客戶的深耕角度還是從新客戶拓展的角度來看，供應鏈服務需求都有望持續增長；（3）京東物流擴大服務范圍，其快遞、快運、冷鏈業務均處于拓展期，其他客戶收入大幅增長。我們看好京東物流的長期發展空間，短期公司仍處于資源投入期以及市場擴張階段，盈利將承壓，但中長期看隨著規模效應的逐步體現，公司盈利能力有望大幅提升。

4. 本周投資策略

快遞行業淡季表現超預期，義烏疫情擾動可控。對于通達系，各家單票盈利仍保持較高水平，看好龍頭業績改善；順豐經營調整到位，看好中長期布局價值。航空恢復受到疫情擾動，短期反復不改復蘇趨勢，國際航班增加，五個一及防疫隔離政策邊際放松。同時供給確定性放緩，仍長期看好航空行業供需扭轉，疊加票價市場化改革打開彈性空間。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達股份、中國國航、吉祥航空。

5.風險提示

1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。