1、公司公告2021年年報：

1）業績表現：

a）2021年：實現收入86.4億，同比+152.3%，歸母凈利潤4.3億元，同比+49.7%，位于此前業績預告中上區間（此前預告增長44%-51%）；扣非凈利4.1億，同比+50.6%；

b）分季度看：Q4收入27億，同比+158.9%，歸母凈利1.3億，同比+68.9%；扣非凈利1.2億，同比+81.5%。Q1-3扣非凈利分別為0.77、1.09、1.01億，同比分別增長50%、27%、50%，可見Q4同環比均提速。

2）成本費用端：2021年營業成本77.6億，同比+171.8%；Q4營業成本24.1億，同比+170.3%。2021年三費比率（管理+銷售+財務）4.0%，同比-2.1pts；Q4三費比率4.4%，同比-1.6pts。

3）利潤率：2021年綜合毛利率10.3%，同比-6.5pts；歸母凈利率5%，同比-3.4pts。其中21Q4毛利率10.7%，同比-3.8pts，同比降幅較前三季度明顯收窄；歸母凈利率4.8%，同比-2.6pts。

4）分紅：擬每10股派發現金紅利3.9元，對應分紅比例約14.7%。

2、化工物流：貨代延續高景氣，倉儲穩步修復。

2021年物流業務營收54.9億，同比+101.2%；毛利率13.0%，同比-6.0pts；綜合物流分部凈利率6.7%，同比-3.5pts；其中1H21、2H21分別7.1%、6.5%，同比-3.6、-3.4pts。

具體來看：

a）MGF全球貨代業務、MTT全球航運及箱罐業務，21年營收分別為31.1、3.3億，同比+185%、+35%，兩者合計為原貨代業務口徑，21年營收約34.5億，同比+157.7%；毛利率9.8%，同比-2.8pts。貨代業務高增長主要受益于外貿貨量高增與國際空運/集運有效運力緊張帶來的運價高景氣度。

b）MRW區域倉配一體化業務，即原倉儲業務，21年營收5.5億，同比+8.7%；毛利率43.1%，同比-5.1pts。倉儲業務前期受特殊化工周期影響導致需求波動，但公司通過高周轉業務的策略調整，下半年以來倉儲利用率穩步回升。

c）MRT區域內貿交付業務，即原運輸業務，21年營收12.6億，同比+42.0%；毛利率9.1%，同比-2.9pts，利潤率下滑主要系油價擾動。

d）MPC全球工程物流及干散貨，為公司新增的國際工程物流板塊，21年營收2.3億；毛利率9.9%。

3、化工品交易：業務高速發展，助力公司實現物貿一體化，飛輪效應推動發展新階段。

21年營收同比+353%，2H利潤率明顯改善。MCD化工品交易業務全年營收31.3億，同比+352.6%；毛利率5.4%，同比-1.7pts；分部凈利率2%，同比+0.7pts；1H21、2H21分別為1.7%、2.3%，同比-1.1、+1.6pts，下半年利潤率明顯改善。

我們認為公司基于物流交付能力開啟的物貿聯動 “飛輪效應”是未來維持高增長的重要課題，建議持續關注交易業務迭代過程中的利潤率企穩區間，以及協同效應在周轉率、ROE等指標上的持續體現。

4、投資建議：

1）盈利預測：我們小幅調整2022-23年歸母凈利預測至6.3、9.0億（原預測6.0、8.2億），新增24年預測為12.1億，對應三年EPS分別為3.81/5.46/7.36元，對應PE為31/22/16倍。

2）投資建議：專業化工供應鏈領域大市場，看好公司物貿聯動開啟飛輪效應，迎來持續高增長，維持PEG定價方式，以PEG=1給予公司2022年45倍PE，對應一年期目標市值282億元，股價171.6元，預期較現價43%空間，強調“推薦”評級。

5、風險提示：化工品需求低于預期、公司業務拓展低于預期、安全經營風險等。