1、公司發布2021年報：

實現收入2071.9億元，同比增長34.5%，其中速運物流收入1714億元，供應鏈及國際收入392億元（含嘉里物流Q4并表）；歸屬凈利42.7億元，同比下降41.7%，扣非利潤18.3億元，同比下降70%。

注：非經損益24.3億元，主要為處置子公司收益18.09億（將三項物業資產的權益轉讓至順豐房托、處置子公司豐圖所獲得處置收益等）。

2、我們認為年報存在如下亮點：

1）21Q4扣非利潤同比實現增長。

Q1-Q4單季度扣非凈利分別為-11.3、6.6、8.1及15億，環比持續改善，其中Q4扣非凈利15億元，同比增長46.1%，嘉里物流并表貢獻凈利約3.7億元，意味著Q4本部扣非凈利11.3億，實現同比增長10%，且為上市以來同期最佳單季度利潤。21Q2-3同比分別下降75%及51%。

2）分部報告：快運分部虧損5.82億元，虧損率縮窄至2.1%，測算21H2快運分部基本實現盈虧平衡，也意味著公司新業務孵化進入到規模到質量的新階段。

分部報告中：速運物流凈利潤38.32億元，同比下降54.9%；快運虧損5.82億元；同城分部虧損9億元；供應鏈及國際業務凈利潤6.15億元。

3）收入結構：時效快遞中消費品類寄件占比45%+。時效快遞21年收入961.6億元，同比增長7.3%（同步追溯調整口徑）,消費品類寄件占比超45%。

經濟快遞322.7億元，同比增長54.7%；新業務整體收入752.6億元，其中快運收入232.5億元，同比25.6%，冷鏈收入78億元，同比增長20.1%，同城業務收入50億元，同比增長59.1%

3、我們強調公司當前市值存在被低估成分，面臨明確的市值修復戰略機遇期。

1）公司市值僅約2200億，剔除嘉里物流權益市值后僅約2000億，回到20年初的水平，意味著公司自20年以來的諸多有利變化均未反應，如時效快遞中消費品占比已經超過商務信函成為主驅動、新業務培育孵化為細分賽道領軍品牌且虧損率顯著收窄、鄂州機場臨近投產帶來全新業務升級預期等。

2）我們認為成本管控亦會幫助利潤修復。

21年公司通過積極舉措持續推動網絡資源整合、精細化管控。如通過四網融通提升資源利用率及營運操作效能，對場地做融合錯峰，在運力層面做填倉和提頻，提高資產回報率。21Q4剔除嘉里物流，人工成本占收入比較Q3環比下降0.32個pct，運力成本占收入比重較Q3環比下降1.92個pct。

3）同時我們認為收入端亦有看點。

時效快遞業務可以擴大賽道、渠道，持續拓展電商退貨、延期接單、新業務領域等；

電商標快產品在市場從價格導向轉向服務、品質導向階段或迎重要機遇。

4）更長期維度看，供應鏈與國際業務或為未來看點，鄂州機場將助力公司體系升級。鄂州機場在未來投產并達到理想狀態下預計將助力公司體系升級。包括但不限于：航空成本降低、產品升級增收、產業集群形成推動綜合供應鏈及國際業務發展。

注：3月以來疫情影響快遞行業運營，我們預計隨著疫情影響逐步消除，公司多元產品組合，地域分布均衡，具備自主可控的資源等優勢也將助力快速恢復。

4、投資建議：

1）盈利預測：我們預計2022-24年盈利預測為預計實現歸屬凈利63、90、117億，對應22-24年EPS分別為1.3、1.8、2.4元，對應PE分別為36、25及19倍。

2）投資建議：維持分部估值方式?？紤]當前市場環境，預計價值約3460億市值，對應一年期目標價70.6元，預期較現價54%空間，強調“強推”評級。

5、風險提示：時效件業務增速不及預期、成本投入超出預期。