核心觀點(diǎn)：

• 四季度公司歸母凈利和扣非凈利均同比高增長(zhǎng)

公司發(fā)布2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，2021年四季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24-26億元，同比增長(zhǎng)39%-50%；扣非凈利潤(rùn)14.5-16億元，同比增長(zhǎng)41%-56%，歸母凈利表現(xiàn)超預(yù)期，扣非凈利表現(xiàn)符合預(yù)期。

• 受益于經(jīng)營(yíng)改善以及嘉里物流并表，四季度盈利能力快速修復(fù)

公司四季度扣非凈利同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)主要得益于：（1）公司進(jìn)一步提升收入質(zhì)量，通過(guò)調(diào)整定價(jià)策略主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶(hù)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)型快遞產(chǎn)品單票收入同比提升，從而我們也看到公司11月和12月的單票速運(yùn)物流收入同比實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正；（2）公司精益化成本控制效果得到顯現(xiàn)，前端使用科技動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)客戶(hù)需求，后端精準(zhǔn)匹配資源投入，并隨著速運(yùn)、快運(yùn)、倉(cāng)網(wǎng)、豐網(wǎng)四網(wǎng)融通的推進(jìn)，中轉(zhuǎn)場(chǎng)自動(dòng)化設(shè)備升級(jí)，干支線線路整合優(yōu)化，公司的營(yíng)運(yùn)操作效率穩(wěn)步提升，從而改善整體效益；（3）公司自第四季度開(kāi)始合并嘉里物流的業(yè)績(jī)。此外，公司四季度實(shí)現(xiàn)的10億元左右非經(jīng)常性收益主要來(lái)自于公司處置子公司獲取的處置收益以及政府補(bǔ)助等。

• 公司已度過(guò)最困難時(shí)期，發(fā)展勢(shì)頭正好    

公司2021年業(yè)績(jī)大幅下滑主要是因?yàn)椋?）加大了對(duì)場(chǎng)地、設(shè)備、運(yùn)力等網(wǎng)絡(luò)資源投入，產(chǎn)能利用率進(jìn)入了逐步修復(fù)的爬坡期；（2）春節(jié)期間人工成本上漲超預(yù)期；（3）快遞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡；（4）2020年享受的疫情優(yōu)惠政策于2021年陸續(xù)結(jié)束。我們展望2022年來(lái)看，造成2021年業(yè)績(jī)下滑的原因在2022年均將有所改善甚至與消失，而且考慮到在“共同富裕和高質(zhì)量發(fā)展”以及電商競(jìng)爭(zhēng)白熱化的大背景下，快遞服務(wù)質(zhì)量將成為競(jìng)爭(zhēng)核心之一，順豐的高端快遞服務(wù)具有不可替代性，中長(zhǎng)期有望維持較快增長(zhǎng)，為公司發(fā)展提供了很好的安全墊。

• 投資建議：調(diào)高盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)    

調(diào)高盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為43.0/77.7/107.9億元（21-23年調(diào)整幅度+35%/+3%/+0%），分別同比增長(zhǎng)-41%/86%/35%。通過(guò)分部估值方法，得出公司未來(lái)6個(gè)月的合理估值約為77.5元，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

正文：

受益于經(jīng)營(yíng)改善以及嘉里物流并表，四季度盈利能力快速修復(fù)。公司四季度扣非凈利同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)主要得益于：（1）公司進(jìn)一步提升收入質(zhì)量，通過(guò)調(diào)整定價(jià)策略主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶(hù)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)型快遞產(chǎn)品單票收入同比提升，從而我們也看到公司11月和12月的單票速運(yùn)物流收入同比實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正；（2）公司精益化成本控制效果得到顯現(xiàn)，前端使用科技動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)客戶(hù)需求，后端精準(zhǔn)匹配資源投入，并隨著速運(yùn)、快運(yùn)、倉(cāng)網(wǎng)、豐網(wǎng)四網(wǎng)融通的推進(jìn)，中轉(zhuǎn)場(chǎng)自動(dòng)化設(shè)備升級(jí)，干支線線路整合優(yōu)化，公司的營(yíng)運(yùn)操作效率穩(wěn)步提升，從而改善整體效益；（3）公司自第四季度開(kāi)始合并嘉里物流的業(yè)績(jī)。此外，公司四季度實(shí)現(xiàn)的10億元左右非經(jīng)常性收益主要來(lái)自于公司處置子公司獲取的處置收益以及政府補(bǔ)助等。

公司已經(jīng)度過(guò)最困難時(shí)期，發(fā)展勢(shì)頭正好。公司2021年業(yè)績(jī)大幅下滑主要是因?yàn)椋?）加大了對(duì)場(chǎng)地、設(shè)備、運(yùn)力等網(wǎng)絡(luò)資源投入，產(chǎn)能利用率進(jìn)入了逐步修復(fù)的爬坡期；（2）春節(jié)期間人工成本上漲超預(yù)期；（3）快遞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡；（4）2020年享受的疫情優(yōu)惠政策于2021年陸續(xù)結(jié)束。我們展望2022年來(lái)看，造成2021年業(yè)績(jī)下滑的原因在2022年均將有所改善甚至與消失，而且考慮到在“共同富裕和高質(zhì)量發(fā)展”以及電商競(jìng)爭(zhēng)白熱化的大背景下，快遞服務(wù)質(zhì)量將成為競(jìng)爭(zhēng)核心之一，順豐的高端快遞服務(wù)具有不可替代性，中長(zhǎng)期有望維持較快增長(zhǎng)，為公司發(fā)展提供了很好的安全墊。

投資建議：調(diào)高盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。調(diào)高盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為43.0/77.7/107.9億元（21-23年調(diào)整幅度+35%/+3%/+0%），分別同比增長(zhǎng)-41%/86%/35%。通過(guò)分部估值方法，得出公司未來(lái)6個(gè)月的合理估值約為77.5元，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。