集運供需失衡或將持續至2022年底。需求方面，IMF預測2022年全球貿易量增速為6.7%，發達國家進口量增速為7.3%。美國個人商品消費仍處于高速增長狀態，零售庫銷比仍處于歷史最低位，中長期貿易需求仍有充足的支撐。供給方面，1）全球在港集裝箱船運力仍處于高位，若無重大突變性事件發生，美西港口擁堵或將貫穿2022年。2）后續港口擁堵或將轉移至海上，碼頭或控制靠泊流速；疊加13%無靠泊權的非聯盟運力可能退出，后續艙位或更加緊張。

航運：拋開偏見，擁抱星辰大海

集運供需失衡或將持續至2022年底。需求方面，IMF預測2022年全球貿易量增速為6.7%，發達國家進口量增速為7.3%。美國個人商品消費仍處于高速增長狀態，零售庫銷比仍處于歷史最低位，中長期貿易需求仍有充足的支撐。同時限電影響目前已經基本沒有影響，強勁的出貨需求或貫穿2022年。

供給方面，1）全球在港集裝箱船運力仍處于高位，若無重大突變性事件發生，美西港口擁堵或將貫穿2022年。

2）后續港口擁堵或將轉移至海上，碼頭或控制靠泊流速；疊加13%無靠泊權的非聯盟運力可能退出，后續艙位或更加緊張。

3）美西碼頭工會正式拒絕延長勞工合同一年的建議，2022年談判期間怠工行為在所難免。

4）美國卡車司機勞動意愿已經出現變化。

中長期來看，集運業將帶來合理回報率。

1）即期價和長協價回歸之路開啟，長協占比或大幅提升。

2）扭曲的要素價格并不利于中國制造業的轉型升級。

3）集運競爭格局已大幅優化，主干航線實現出清。

4）競爭重點轉移，端到端與數字化將重塑估值。繼續維持中遠?？?、東方海外國際和海豐國際“買入”評級。

快遞：價格戰或階段性反復，服務差異化才是破局之道

格局、價格、趨勢成為整個快遞行業中長期投資價值的三大關鍵變量。

1）格局方面，傳統旺季疊加政策監管，使得近期價格戰有所趨緩，但當前快遞企業均存在大比例融資，在建工程規模較大，未來產能投放后價格戰或將反復。經過對集運中日航線長達20年的歷史運價深度復盤，相關部門的監管僅能起到輔助作用，價格戰的終結需要行業自身形成出清與均衡。

2）價格方面，從長期的視角來看，快遞行業價格仍然有向上的趨勢。從終局角度考慮，物流費用貨值比或將在8%左右。中國的制造業仍然在轉型升級的過程中，快遞價格或將隨著分母端客單價的提升而逐步回升。

3）趨勢方面，過去20年中日航線激烈的價格戰競爭中，誕生了一種H.D.S準空運級運輸服務（即Hot Delivery Service），使行業從原來港到港的同質化業務競爭轉向了端到端、時效性更強、附加值更高的服務，從而逐漸擺脫了內卷的價格戰。因此，快遞公司能否提升價格依賴于其能否提供更高的服務質量，滿足客戶多樣化的需求，服務差異化才能擺脫“內卷”的囚徒困境。

高鐵：產能票價空間打開，靜待時間修復

1）疫情反復影響客流恢復，長期客流將持續修復。前10月累計鐵路客流僅恢復到2019年同期的73.67%，后續高鐵的修復將明顯快于普鐵增速。

2）2021年第三季度列車運行圖使高鐵產能空間已獲較大提升，標桿列車二等座票價按照662元“公布票價”執行，未來或執行更為靈活的定價方法。

3）2021年上半年京福安徽管轄線路列車運營里程同比增長72.3%，運營逐步成熟，后續分紅比例有提升空間。建議重點關注京滬高鐵。

風險提示：新冠疫情影響失控；快遞行業價格戰持續；船用燃油成本大幅上升；本線列車運力投放不達預期；清算政策調整。