1、公司公告2021年三季報業績：Q3歸屬凈利8.1億元，處于此前業績預告區間。

1）財務數據：前三季度公司收入1358.6億，同比增長24%，歸屬凈利18億，同比下降67.9%，扣非凈利3.3億。其中非經常性損益14.7億，主要系順豐房托收益9.4億及政府補助等帶來的貢獻。

2）分季度看：Q1-3收入分別為426、457及475億，同比分別增長27.1%、21.7%、23.5%，歸屬凈利分別為虧損9.9、盈利17.5億及盈利10.4億，扣非凈利分別為虧損11.3億、盈利6.6億及盈利8.1億，Q2、Q3扣非凈利環比持續增長。 

3）經營數據：拐點已現。

a）業務量：公司21年前三季度完成77.4億票，同比增36.4%，21年1-9月累計業務量增速：圓通（40.2%）>行業（36.7%）＞順豐（36.4%）＞韻達（34.5%）＞申通（28.3%）。

b）單票收入：前三季度公司票均收入16.14元，同比下降11.3%，系產品結構性因素影響， 9月單票收入17.6元，為20年10月以來最高，環比提升10.1%，并連續4個月提升（體現公司在調優產品結構，提升產品定價能力）。

4）Q2-3毛利率持續回升，體現公司積極采取各項舉措逐步顯現成效。

包括收入端完善產品分層與優化定價，成本端推動網絡資源整合優化，持續加強成本精細化管控等舉措。Q1-3毛利率分別為7.2%、12.8%及13.5%，扣非凈利率分別為-2.7%、1.4%及1.7%，同比降幅從5個百分點收窄至2.6個百分點。

2、我們認為順豐控股當前正面臨市值修復的戰略機遇期。

1）因素1：公司基本面拐點確立，向上趨勢明確。

業務量看：公司5-9月為行業最快增速；

產品結構看：體系優化調整，反映在單票收入上，6-9月連續4個月環比提升，我們預計未來更有競爭力的產品分層、領域拓展或推動價格體系進一步優化；

財務數據看，公司Q2-Q3持續環比改善，預計Q4有概率實現環比及同比雙增長。

2）因素2：快遞行業“政策底”與“市場底”共振，電商快遞行業中短期看價格戰明確放緩，而從中長期看，行業產品分層、差異化服務的需求預計會帶來發展新機遇，順豐電商標快產品有望在未來推升盈利彈性。

3）因素3：新業務應給予估值。京東物流上市提供新業務估值錨，順豐新業務雖然處于虧損階段，但其行業地位、增速、未來前景綜合考量下，應當給予市值疊加。時效業務基本盤穩定，網絡生態正向循環基礎上，新業務估值應當回歸。

4）更長期維度看，供應鏈與國際業務或為未來看點，鄂州機場將助力公司體系升級。

我們認為ToB供應鏈服務預期會是未來3-5年交運行業最大投資機會，順豐作為綜合物流服務巨頭企業，期待與嘉里進一步發揮協同效應，以技術集成+方案實施，助力行業客戶打造數字化供應鏈，并基于全貨機機隊能力不斷拓展國際業務。鄂州機場在未來投產并達到理想狀態下預計將助力公司體系升級。包括但不限于：航空成本降低、產品升級增收、產業集群形成推動綜合供應鏈及國際業務發展。

3、投資建議：

1）盈利預測：基于公司10月28日公告出售控股子公司股權預計可實現稅前投資收益7億，同時完成嘉里物流交割并表，我們預計2021-23年盈利預測為實現凈利41、72、99億，對應PE分別為77、44及32倍。

2）投資建議：我們維持觀點，公司拐點確立、趨勢明確，正處于市值修復戰略機遇期。維持分部估值方式，即預計時效快遞以2022年維度看，可價值2700億，其他業務基于2022年給予1.5倍PS估值，合計約3900億市值，維持一年期目標價86元，強調“強推”評級。

4、風險提示：時效件業務增速不及預期、成本投入超出預期。

具體內容詳見華創證券研究所2021年10月28日發布的報告《順豐控股2021年三季報點評：Q3扣非凈利8.1億，環比持續改善，拐點確立，趨勢明確，強調目前正處于市值修復戰略機遇期》

解碼順豐系列研究（1-15）