摘要：

三季度公司扣非凈利環比繼續改善

公司發布2021年三季度財報，2021年三季度單季實現歸母凈利潤10.4億元（2Q21盈利17.5億元），扣非歸母凈利潤8.1億元（2Q21盈利6.6億元），業績表現符合預期。

時效快遞增長穩定回升，整體收入維持較快增長態勢

按照產品優化升級后的新口徑，我們估計相比2021年上半年，公司三季度單季的時效快遞收入增速剛好回升至雙位數（2021H1為6.5%），四季度是電商快遞旺季，我們認為公司四季度時效快遞增速有望進一步回升。考慮到業務拓展和利潤的平衡，公司三季度主動收縮了盈利能力較差的低端特惠件，同時放慢了電商標快、豐網、快運等新業務的拓展速度。最終，公司三季度實現總收入475.2億元，同比增長23.53%，維持較快增長的健康態勢。

三季度盈利能力繼續改善，資源投入維持較高水平 

受益于公司（1）不斷完善產品分層，制定針對性市場策略，調優產品結構，提升產品定價能力；（2）持續推動網絡資源整合、成本精細 化管控、中轉自動化設備升級等舉措，場地、運力資源利用率以及營運操作效能逐步提升（單票運力成本同比增幅明顯收窄），公司二季度和三季度的盈利能力持續提升（Q1、Q2和Q3的毛利率分別為7.2%/12.8%/13.5%），從而導致公司扣非歸母凈利潤也持續恢復（Q1、Q2和Q3的扣非凈利分別為-11.3/6.6/8.1億元）。公司自去年四季度起在中轉場地、自動化設備、干支線運力等方面加大資源投入，以夯實運營底盤來支撐長期健康發展（Q1、Q2和Q3的資本開支分別為40/52/48億元）。9月公司完成了嘉里物流的51.5%股份收購，三季度已經合并進資產負債表，商譽大幅增加，資產負債率提升至64%。

風險提示：時效快遞增長不及預期；成本控制低于預期。

投資建議：維持盈利預測，維持“買入”評級。

維持盈利預測，預計2021-2023年歸母凈利潤分別為31.9/75.4/107.9億元，分別同比增長-56%/136%/43%。通過分部估值方法，得出公司未來6個月的合理估值約為83.8元，當前處于市場預期低點，而長期成長邏輯不變，維持“買入”評級。

正文：

三季度時效快遞增速繼續回升，整體收入維持較快增長的健康態勢。按照產品優化升級后的新口徑，我們估計相比2021年上半年，公司三季度單季的時效快遞收入增速剛好回升至雙位數（2021H1為6.5%），四季度是電商快遞旺季，我們認為公司四季度時效快遞增速有望進一步回升。考慮到業務拓展和利潤的平衡，公司三季度主動收縮了盈利能力較差的低端特惠件，同時放慢了電商標快、豐網、快運等新業務的拓展速度。最終，公司三季度實現總收入475.2億元，同比增長23.53%，維持較快增長的健康態勢。

三季度盈利能力繼續提升。由于一季度時效快遞增長放慢、而投入大、春節期間競爭加劇、春節人力成本上漲超預期等因素影響，一季度盈利能力大幅受損。而受益于公司（1）不斷完善產品分層，制定針對性市場策略，調優產品結構，提升產品定價能力；（2）持續推動網絡資源整合、成本精細 化管控、中轉自動化設備升級等舉措，場地、運力資源利用率以及營運操作效能逐步提升（單票運力成本同比增幅明顯收窄），公司二季度和三季度的盈利能力持續提升（Q1、Q2和Q3的毛利率分別為7.2%/12.8%/13.5%），從而導致公司扣非歸母凈利潤也持續恢復（Q1、Q2和Q3的扣非凈利分別為-11.3/6.6/8.1億元）。

投資建議：維持盈利預測，維持 “買入”評級。維持盈利預測，預計2021-2023年歸母凈利潤分別為31.9/75.4/107.9億元，分別同比增長-56%/136%/43%。通過分部估值方法，得出公司未來6個月的合理估值約為83.8元，當前處于市場預期低點，而長期成長邏輯不變，維持“買入”評級。