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【提醒】價格戰“拐點”真的來了!廣州見漲,圓通韻達也在提升

[羅戈導讀]價格戰“拐點”真的來了

價格戰作為一種市場手段可能永遠都在,但無底線的惡性價格戰,估計要“一去不復返”了。

投資要點:

事件快遞行業及快遞公司公告8月運營數據。

快遞行業2021年8月業務量89.9億件,同增24.3%,2年GAGR增32.54%(2021年前8月+40.1%);快遞收入840.1億元,同增15.5%,2年GAGR增18.68%(2021年前8月+23.4%);單票均價為9.34元,同比降低7.0%,環比提升0.92%(2021年前8月-11.9%),該淡季提價情形在過去5年較少發生。電商快遞行業價格已經接近極限,在監管政策、參與者策略、季節供需、渠道壓力等多重因素驅使下,短期價格已經初現回升;CR8指數連續4月環比持平,推測新進入者燒錢起量速度放緩。順豐業務量增速保持行業領先,韻達累計業務量達113億件,圓通單票收入同比轉正、收入增速領先。

投資建議:2021-2022年或是中國快遞行業轉型升級和投資布局的關鍵年份,電商快遞派費上調的蝴蝶效應啟動、新發展模式有望拉開序幕,電商快遞龍頭有望迎來業績修復與價值重估。我們首推電商快遞第2名韻達股份,經過2年的壓力測試期,公司拉長補短,快遞主業底盤更加夯實、區域發展更加均衡、加盟商進一步壯大,今年 2季度快遞主業毛利表現優秀,初現拐點,比較優勢更加清晰,自身長跑勝率增加,有望重塑通達行業第二地位,同時行業格局迎來改善曙光,公司業績與估值均具備明顯提升機會。

也建議關注電商快遞領頭羊中通快遞及經營持續改善的圓通速遞、申通快遞。順豐控股三重低點疊加、長期基因并未變化,具備戰略性布局機會,隨著行業競爭從價格轉向服務,有助于降低順豐發展下沉電商件的阻力。

1 8月快遞行業數據快評

概覽:快遞行業2021年8月業務量89.9億件,同增24.3%,2年GAGR增32.54%(2021年前8月+40.1%);快遞收入840.1億元,同增15.5%,2年GAGR增18.68%(2021年前8月+23.4%);單票均價為9.34元,同比降低7.0%,環比提升0.92%(2021年前8月-11.9%),該淡季提價情形在過去5年較少發生。

解讀:電商快遞行業價格已經接近極限,在監管政策、參與者策略、季節供需、渠道壓力等多重因素驅使下,短期價格已經初現回升;CR8指數連續4月環比持平,推測新進入者燒錢起量速度放緩。

1)收:8月收入840.1億元,同增15.5%;1-8月累計收入6509.4億元,同增23.4%。分地區看:東部、中部及西部8月值分別為653.0、106.7、80.4億元,分別同增13.2%、20.0%、30.2%。

2)量:8月業務量89.9億件,同增24.3%,環比上月28.8%增速有所放緩,但在去年高基數下仍延續較快增長趨勢,預計與新興直播電商帶來的技術變革、模式創新繼續驅動網購滲透率提升有關;1-8月累計業務量673.2億件,同增40.1%,預計全年件量有望突破1000億件。分類別看:同城、異地及國際8月值分別為11.6、76.4、1.9億件,同比分別增長8.5%、27.3%、8.9%;分地區看:東部、中部及西部8月值分別為70.0、12.8、7.1億件,同比分別增長22.0%、32.1%、34.9%。

3)價:8月單票價格9.34元/件,同降7.0%,環比提升0.92%(2021年前8月-11.9%),該淡季提價情形在過去5年較少發生。1-8月單票價格9.67元/件,同比下滑11.9%。分類別看:同城、異地及國際8月值分別為5.86、5.57、53.20元/件,同比分別下滑0.7%、11.4%、3.1%;分地區看:東部、中部及西部8月值分別為9.33、8.35、11.25元/件,同比分別下滑7.1%、9.2%、3.8%。

看重點城市:義烏和廣州一直是全國經濟型電商件價格風向標。本月義烏和廣州價格趨勢略有分化,8月環比7月,廣州提升0.15元/件,義烏基本持平略降0.01元/件,主要因義烏價格環比提升早于廣州。

2 8月快遞公司數據快評

概覽:2021年8月快遞服務品牌集中度指數CR8為80.8,環比連續4月持平,推測新進入者起量速度顯著放緩;順豐業務量增速保持行業領先,韻達累計業務量達113億件,圓通單票收入同比轉正,實現收入增速領先。

順豐控股:8月速運物流板塊實現收入138.71億元,同增24.3%;業務量8.68億票,同增33.1%;單票收入15.98元,同比下降6.6%;供應鏈板塊實現收入10.97億元,同增77.5%。合計實現營收149.7億元,同增27.1%。

韻達股份:8月快遞收入31.28億元,同增15.3%;業務量15.25億票,同增19.0%;單票收入2.05元,同比下降3.3%,環比持平微增1分錢,本月市場份額環比略有下降,但業務量絕對值仍然領先行業。

圓通速遞:8月快遞收入29.36億元,同增28.6%;業務量13.80億票,同增27.3%;單票收入2.13元,同比微增1.0%,環比增加1.1毛錢,實現收入增速領先。

申通快遞:8月快遞收入17.80億元,同增7.2%;業務量9.14億票,同增15.9%;單票收入1.95元,環比減少2分錢,同比下降7.6%,主要因7月環比6月顯著降價,業務量增速7、8月有所加快。

解讀:在監管政策、參與者策略、季節供需、渠道壓力等多重因素驅使下,電商快遞前期下探到底的價格,環比已經開始回升。順豐價格同比降幅持續收窄,環比回升,我們測算預計時效件增速提升、快遞產品結構逐步優化,收入結構注重與產能成本改善節奏匹配,有助于實現更加健康財務表現。通達系價格拐點明確出現,本月除申通外同比接近持平;環比韻達、圓通均有所提升。由于基數略低,本月圓通業務量與收入環比提速,顯著高于行業;韻達仍然保持既定的穩健增長策略,件量增速與行業持平。

1)集中度與份額:收入集中度:2021年8月快遞服務品牌集中度指數CR8為80.8,從今年5月連續4月環比持平,表明在新的政策環境下,新進入者利用資本燒錢起量的發展模式阻力增加。件量份額:順豐9.7%,韻達17.0%、圓通15.4%、申通10.2%。

2)業務量:當月增速:順豐(33.1%)>圓通(27.3%)>行業(24.3%)韻達(19.0%)>申通(15.9%)。GAGR增速:順豐(47.13%)>韻達(35.30%)>圓通(34.13%)>行業(30.21%)>申通(16.36%)業務量絕對值:韻達15.25億件>圓通13.80億件>申通9.14億件>順豐8.68億件。

3)單票收入:絕對值:順豐、申通、韻達、圓通本月單票收入分別為15.98元、1.95元、2.05元、2.13元。同比:順豐同比降6.6%、韻達同比降3.3%、圓通同比升1.0%、申通同比降7.6%。環比:順豐環比增0.13%、韻達環比增0.49%.、圓通環比增5.45%、申通環比降1.02%。

4)收入:順豐、申通、韻達、圓通本月收入分別為138.7、17.8、31.3、29.4億元,同比分別增長24.3%(含供應鏈為27.1%)、7.2%、15.3%、28.6%。圓通收入增速領先。

投資建議:2021-2022年或是中國快遞行業轉型升級和投資布局的關鍵年份,電商快遞派費上調的蝴蝶效應啟動、新發展模式有望拉開序幕,電商快遞龍頭有望迎來業績修復與價值重估。

從市場自身演進、行業政策導向、資本投入周期三個維度看,電商快遞格局改善初現曙光。

行業政策導向維度:電商快遞派費上調具有深遠意義,一方面防止價格向下引起的負面問題,一方面推動向上開啟高質量發展的序幕,在流通體系中承擔更加重要的使命,服務“內外循環”,加快“兩進一出”,建議不要低估政策的持續性和覆蓋面。

市場自身演進維度:頭部中通作為電商快遞行業領頭羊,隨著在基礎領域的競爭優勢進一步明確,經營策略開始轉向,穩中求進,更加關注高質量發展;尾部快遞下滑趨勢延續;資本投入周期維度:新進入者對行業的邊際擾動影響有望下降,市場將會重新區分和審視電商快遞網絡的進入壁壘和盈利壁壘。

近期電商快遞派費普遍上調,有望與行業政策導向、資本投入周期共振,蝴蝶效應啟動,拉開快遞行業高質量發展的序幕。快遞網絡的攬件、派件與總部是有機整體,兩端的盈利能力恢復有助于減輕總部補貼壓力。

一旦行業競爭格局趨緩,公司龐大流量的基礎網絡盈利能力有望修復。并且格局的穩定帶來試錯能力的增強,優秀公司在更加穩定的市場環境中,有望更進一步聚焦服務能力、注重增長質量、增強戰略定力,從經濟型快遞進一步衍生至連接到人的生活服務業。

1)我們繼續推薦電商快遞龍頭的盈利修復與估值提升機會,首推韻達股份,作為電商快遞第2名,處于業績預期、自身競爭力預期、行業競爭格局預期底部。

韻達作為14-15年從末尾逆襲而來的奮力追趕者,已經充分證明了自身管理團隊的優秀、經營策略的專注高效,但同時也積累了一定快速奔跑的壓力。

從19年下半年開始,隨著行業競爭加劇,公司釋放了一定壓力,經過2年的壓力測試期,公司拉長補短,快遞主業底盤更加夯實、區域發展更加均衡、加盟商進一步壯大。

從經營結果看,公司今年 2季度快遞主業毛利表現優秀,初現拐點,比較優勢更加清晰,自身長跑勝率增加,有望重塑通達行業第二地位,同時行業格局迎來改善曙光,公司業績與估值均具備明顯的修復機會。也建議關注電商快遞領頭羊中通快遞,公司在基礎快遞領域的競爭優勢進一步明確,逐漸從相對優勢到絕對優勢,一旦競爭趨緩,龐大流量的基礎網絡盈利能力有望修復,并且格局的穩定帶來試錯能力的增強,下一步網絡制度創新則決定了能否在更廣闊的市場里遨游。也建議關注圓通、申通的改善機會。

2)順豐控股三重低點疊加、長期基因并未變化,具備戰略性布局機會。隨著行業競爭從價格轉向服務,有助于降低順豐發展下沉電商件的阻力。

作為一家堅守長期主義、堅持前瞻布局的成長期龍頭,公司正逐步收獲品牌效應、規模效應、協同效應,順豐在大物流行業收入提升空間、龐大營收規模隱含的產能利用率和利潤上行空間、在中國流通體系重要地位仍然被低估。順豐的業務條線較多,上半年經營波動表明了快遞物流行業經營復雜性和公司新業務仍然有一定試錯過程,但復盤從02年至今,公司歷經了直營化、多元化的挑戰,總是能強力破局開啟新篇。

2019年初,公司進入管理陣痛期甚至至暗時刻,當時面臨困難更多,但公司仍然在不到半年時間迅速扭轉了局面,從注重品質管理到開始兼顧成本管控、從封閉走向開放,體現出創始人和管理層的強大學習能力和組織的自我更新修復能力。我們認為公司處于經營波動,高端業務收入增速低點、新業務投入高點以及新業務管理周期低點,三者疊加,給與了長期投資者難得的戰略性布局機會。

風險提示:電商需求低于預期、行業價格戰超預期、資本開支超預期

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