01事件

事件：7月13日，順豐控股發(fā)布2021年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告

2021年上半年，順豐控股預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為64,000萬(wàn)元至83,000萬(wàn)元，其中第一季度凈利潤(rùn)為-98,900 萬(wàn)元，第二季度預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為162,900萬(wàn)元至181,900萬(wàn)元；預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)為-53,000萬(wàn)元至-40,000萬(wàn)元，其中第一季度扣非凈利潤(rùn)為-113,385萬(wàn)元，第二季度預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)為60,385 萬(wàn)元至73,385萬(wàn)元。

02點(diǎn)評(píng)

1. Q2扣非業(yè)績(jī)環(huán)比增17億，業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)

2021H1，順豐預(yù)計(jì)完成歸母凈利潤(rùn)6.4-8.3億元，同比下降77.93%-82.99%，完成扣非歸母凈虧損4.0-5.3億元，同比下降111.61%-115.39%；其中2021Q2完成歸母凈利潤(rùn)16.29-18.19億元，同比下降36.27%-42.93%；完成扣非歸母凈利潤(rùn)6.04-7.34億元，同比下降71.91%-76.89%，非經(jīng)常性損益主要來(lái)源于物流地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓于順豐房托的處置收益以及政府補(bǔ)貼，二季度業(yè)績(jī)環(huán)比修復(fù)，原因從兩方面看。

收入方面：環(huán)比下，在二季度生鮮時(shí)令旺季助推下，時(shí)效件業(yè)務(wù)量環(huán)比回升，同時(shí)，順豐也受益于國(guó)際航空貨運(yùn)市場(chǎng)高運(yùn)價(jià)的機(jī)遇，時(shí)效件與航空貨運(yùn)共同推動(dòng)順豐盈利能力的環(huán)比修復(fù)。但同比而言，價(jià)格較低的特惠產(chǎn)品占比快速提升，對(duì)順豐收入端造成一定的壓力。

成本方面：環(huán)比下，順豐在前兩個(gè)季度高資本開(kāi)支的背景下，持續(xù)推進(jìn)各業(yè)務(wù)線的資源投放，加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)資源整合優(yōu)化，資源利用率、營(yíng)運(yùn)效能等環(huán)比回升，使成本壓力得以緩解。但同比而言，由于公司在2020Q2享有道路通行費(fèi)減免，以及去年同期油價(jià)處于較低水平，順豐成本端雖環(huán)比改善，但同比仍面臨壓力，未來(lái)仍需關(guān)注規(guī)模效益的持續(xù)提升。

2.展望下半年，關(guān)注收入與成本兩個(gè)拐點(diǎn)

2021年上半年由于資本開(kāi)支與業(yè)務(wù)需求的錯(cuò)配，順豐業(yè)績(jī)短期承壓，但二季度已開(kāi)始環(huán)比改善，展望下半年，關(guān)注收入與成本兩個(gè)拐點(diǎn)。

收入拐點(diǎn)：順豐時(shí)效件增速在生鮮旺季的加持下持續(xù)修復(fù)，疊加順豐于2021H1開(kāi)通的8條國(guó)際航線，滿(mǎn)足跨境電商物流、生鮮水果進(jìn)出口以及疫苗配送需求，憑借自有貨運(yùn)機(jī)隊(duì)充分受益于航空貨運(yùn)市場(chǎng)供不應(yīng)求格局，時(shí)效件與國(guó)際業(yè)務(wù)有望持續(xù)增強(qiáng)順豐盈利能力，帶來(lái)收入的拐點(diǎn)。

成本拐點(diǎn)：順豐將持續(xù)推進(jìn)速運(yùn)網(wǎng)絡(luò)、快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)、倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)以及加盟網(wǎng)絡(luò)的整合優(yōu)化，四網(wǎng)融通項(xiàng)目成效逐漸顯現(xiàn)降低業(yè)務(wù)成本，帶來(lái)成本拐點(diǎn)。

3.物流大時(shí)代來(lái)臨，期待中高端賽道龍頭行至收獲期

從國(guó)內(nèi)走向國(guó)際，從快遞走向供應(yīng)鏈，物流大時(shí)代來(lái)臨，一方面，行業(yè)邊界逐漸模糊，快遞、快運(yùn)、中高端、中低端逐漸滲透融合，另一方面，行業(yè)整合、轉(zhuǎn)型加速，龍頭外延擴(kuò)張迅速。隨著上游商流一體化格局愈發(fā)明顯，順豐作為獨(dú)立第三方綜合物流巨頭，有望實(shí)現(xiàn)從品牌協(xié)同到業(yè)務(wù)協(xié)同，通過(guò)品牌協(xié)同在多賽道布局時(shí)享有溢價(jià)，通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)創(chuàng)造獨(dú)一無(wú)二的成本優(yōu)勢(shì)。作為中高端賽道的龍頭企業(yè)，順豐護(hù)城河不斷加深，長(zhǎng)期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

03投資建議

預(yù)計(jì)順豐控股2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為1925.65億元、2911.29億元與3406.55億元，歸母凈利潤(rùn)分別為44.84億元、72.08億元與90.36億元，對(duì)應(yīng)PE分別為66.59、41.42與33.04。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

-風(fēng)險(xiǎn)提示-

時(shí)效件增速不及預(yù)期、成本優(yōu)化不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、中高端賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇

附錄