1、公司公告2021年半年度業(yè)績預告：

1）上半年預計歸屬凈利潤6.4-8.3億元，同比下降78%-83%，扣非后虧損4-5.3億；

2）預計Q2單季度歸屬凈利16.29至18.19億元，扣非歸屬凈利6.04至7.34億元。

注：Q2非經常性損益主要包括順豐房地產投資信托基金上市帶來的一次性損益影響（稅前約8.5億元）及政府補助、投資收益等。

2、拐點基本確立，趨勢明確。

1）此前報告我們分析公司經營數(shù)據(jù)拐點已經出現(xiàn)。

a）業(yè)務量：公司4月業(yè)務量增速36.50%開始超過行業(yè)增速（30.8%），5月業(yè)務量增速重回行業(yè)最快，5月業(yè)務量增速：順豐（36.5%）＞圓通（27.1%）＞行業(yè)（24.9%）>韻達（24.1%）＞申通（8.9%）。

b）收入端：逐月提速。整體收入看，4-5月同比增速分別為17%、21%。其中公司公告表示Q2生鮮時令旺季助推下，盈利性較好的時效快遞業(yè)務量環(huán)比回升。

2）業(yè)績預告顯示公司Q2環(huán)比Q1改善明顯，業(yè)績拐點基本確立。相較于Q1扣非虧損11.3億，公司Q2扣非凈利環(huán)比增長17.4-18.7億元，改善明顯。

3、我們認為上半年業(yè)績承壓因素中：

其一是新業(yè)務及網絡資源投入導致成本階段性承壓，但該等投入有助于公司夯實運營底盤、提升處理產能，同時我們觀察公司公告將持續(xù)審視各業(yè)務線的資源投放，加強四網融通模式的推進（速運、快運、倉網及加盟網的場地、線路等資源整合優(yōu)化），并持續(xù)開展中轉場自動化設備升級改造，資源利用率、營運效能等環(huán)比穩(wěn)步回升。我們預計伴隨業(yè)務量的增長帶動固定資產成本攤薄，規(guī)模效應有所體現(xiàn)。

其二是產品結構因素，即經濟型快遞產品增長較快，因該部分產品定價偏低，一定程度影響整體毛利率水平。我們預計隨著此后時效快遞業(yè)務持續(xù)回升，以及經濟型快遞產品更好的分層，該項結構性因素也將得以緩和。

4、我們認為速運網絡是連接千城百業(yè)，最廣泛連接B端與C端的載體，幫助更高效地完成交互，具備強社會價值。

公司最新愿景成為獨立第三方行業(yè)解決方案的數(shù)據(jù)科技服務公司，前置性、融通性、戰(zhàn)略性投入不可繞過，以打造更適配的網絡結構，適應更大的市場空間，更好的資源復用，提升長期核心競爭力。同時我們認為國際業(yè)務有望成為公司核心快遞業(yè)務之外的第二個持續(xù)盈利來源。

5、投資建議：

1）盈利預測：基于短期投入帶來的成本壓力，我們預計2021-23年盈利預測為實現(xiàn)凈利43、73、102億，對應EPS 0.86、1.46、2.04元，對應2021-23年PE分別為76、44及32倍。

2）投資建議：我們維持觀點，認為3000億市值附近的順豐控股正處于市值修復的戰(zhàn)略機遇期，其年內修復級別或不亞于2019年6-10月從1300億修復至1900億的行情；原因在于：

其一，我們認為公司21Q1陣痛期，公司面臨的困難級別顯著弱于18-19年年中；

其二京東物流上市、公司擬分拆同城業(yè)務赴香港上市，新業(yè)務估值有望回升；

其三我們此前分析預計Q2開始會恢復盈利，但較20Q2仍或存較大差距（已經驗證），我們預計伴隨業(yè)務規(guī)模增長，有望在下半年開始逐步釋放規(guī)模效應，與20年同期或更具可比性。我們維持分部估值，給予時效快遞2022年百億利潤，30倍PE，其他業(yè)務基于PS估值，合計約4200億市值，對應一年期目標價93元，強調“強推”評級。

風險提示：時效件業(yè)務量增速不及預期、成本投入超出預期