招股書下載：順豐同城向港交所提交招股書 2020年虧損7.6億元（附招股書下載）

6月30日晚間，順豐同城向港交所遞交招股書。這也意味著繼順豐控股、順豐房托后，王衛(wèi)的第三家上市公司很快就會出現(xiàn)了。

順豐的同城即時物流業(yè)務(wù)與在美股上市的達達有何不同，市值能達到多少？順豐為何拆分業(yè)務(wù)板塊上市？下面物流沙龍帶你一起解讀~

1）市值能達到多少？

順豐同城先是在去年12月完成了B輪融資，3月份順豐也對其進行了4.09億元的增資，按照3月份的投前估值109億元人民幣計算，PS值在2.25。按照順豐控股2020年營收（1517億元）與現(xiàn)行市值（3097億元）計算，順豐控股的PS值為2.04。

此外，參考如今已在美上市的達達集團，其市值為68.7億美元（約444億元人民幣），2020年實現(xiàn)營收57億元，對應(yīng)PS值為7.79，考慮到達達一直實施“零售+配送”雙核驅(qū)動戰(zhàn)略，旗下除了擁有獨立配送服務(wù)體系的達達快送外，還有商流平臺京東到家，市值上無法直接對標(biāo)。

數(shù)據(jù)來源：公司公告；整理：羅戈網(wǎng)

如果按照測算，假定順豐同城2021年營收能超過80億元（近三年復(fù)合增長率為70%），對標(biāo)順豐，按照PS值2.04來計算，順豐同城的估值有望達到160億元。如果按照3月份增資的PS值2.25算，順豐同城的估值有望達到180億元。

不過這僅為粗略估算，至于上市后市值多少，還需進一步等待資本市場的驗證。

2）順豐為何拆分同城業(yè)務(wù)板塊上市？

雖然背靠順豐大樹且業(yè)務(wù)增速亮眼，但順豐同城依然不可避免面臨虧損。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，順豐同城年內(nèi)虧損及綜合虧損總額為3.3億元、4.7億元、7.6億元。2021年1-2月營業(yè)收入為12.48億元，凈虧損1.3億元。三年多時間里虧損將近17億元。這主要原因在于，順豐同城業(yè)務(wù)仍處于投入期，規(guī)模效應(yīng)尚不顯著，成本存在優(yōu)化空間。隨著業(yè)務(wù)量持續(xù)擴張的過程，逐步完成經(jīng)營優(yōu)化，未來有望減虧。

此外，在美團和餓了么“送一切”的戰(zhàn)略下，順豐同城還面臨著一定的競爭壓力，分拆上市有助于進一步拓展順豐控股多元化融資渠道以及提升同城實業(yè)的品牌知名度和市場影響力，從而鞏固核心資源，助推持續(xù)發(fā)展。

如今同城配送市場競爭激烈，正值“燒錢”階段，從母公司順豐控股一季度的業(yè)績情況看，利潤已經(jīng)出現(xiàn)虧損，況且順豐還需要持續(xù)投入大量資金到基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這種情況下若繼續(xù)加大對同城業(yè)務(wù)的資金補給肯定會加重負(fù)擔(dān)，那么分拆同城板塊上市自籌資金，顯然是最佳選擇。另一方面是，順豐依托速運物流大網(wǎng)孵化出了快運、冷運、供應(yīng)鏈、國際、同城等新業(yè)務(wù)，本次同城業(yè)務(wù)的分拆上市，也可以促進市場對順豐新業(yè)務(wù)的價值發(fā)現(xiàn)。

3）順豐同城的經(jīng)營狀況如何？

順豐試水同城業(yè)務(wù)是在2016年，大張旗鼓進行則是在2019年展開獨立化運營之后。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，順豐同城營收為9.93億元、21.1億元、48.4億元；毛虧損為2.3億元、3.4億元、1.9億元；年內(nèi)虧損及綜合虧損總額為3.3億元、4.7億元、7.6億元；訂單總數(shù)0.8億單、2.1億單、7.6億單，復(fù)合年增長率為208.7%。

其中，同城零售年訂單量于2018年至2019年增加422.3%，于2019年至2020年進一步增加425.8%。近場電商年訂單量于2018年至2019年增加73.4%，于2019年至2020年進一步增加144.1%。近場服務(wù)年訂單量于2018年至2019年增加92.7%，于2019年至2020年進一步增加162.5%。

此外，2018-2020年，順豐同城來自五大客戶的收入分別占其總收入的67.7%、67.1%及61.2%。來自順豐同城最大客戶的收入分別占其于2018年、2019年及2020年總收入的22.7%、19.4%及33.6%。除順豐控股集團外，順豐同城的五大客戶均為獨立第三方。

從成本和費用結(jié)構(gòu)上看，順豐同城目前最主要的支出是運營成本和銷售營銷費用。2020年全年，順豐同城的營業(yè)成本支出達50.3億元，上年同期則為24.4億元，同比大增逾106%。

其中，養(yǎng)活騎手是一大支出。可以看到，支付給騎手的薪酬和激勵措施是運營成本的最大組成部分。而且隨著業(yè)務(wù)進一步拓展，這部分的總成本正持續(xù)增加。2020年，由于單量的增加， 順豐同城關(guān)于人力外包運營成本支出由2019年同期的21.1億元增長至48.6億元，超過全年的營收。根據(jù)招股書披露的總單量計算，2019年其平均每單成本為10.05元，而2020年同比下降約36%至6.39元。

這意味著，順豐同城在現(xiàn)階段，在平臺訂單數(shù)量增加的情況下，雖然騎手的總成本將隨之增加，但在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)及規(guī)模效應(yīng)下，其單票成本將隨之減少，從而驅(qū)動良性的增長循環(huán)。

圖片來源：引自《順豐同城招股說明書》

此外，根據(jù)艾瑞咨詢報告，截至2021年3月31日止12個月，順豐同城作為最大的獨立第三方即時配送服務(wù)供應(yīng)商，占市場份額的11.0%，增長潛力巨大，并保持高增長勢頭。

圖片來源：艾瑞咨詢，引自《順豐同城招股說明書》

如今，順豐同城的業(yè)務(wù)體系在向非餐飲外賣的商超、生鮮、蛋糕、醫(yī)藥、跑腿等領(lǐng)域拓寬，隨著場景滲透的深入和業(yè)務(wù)覆蓋面的擴大，可以實現(xiàn)強大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，從而驅(qū)動良性的增長循環(huán)。順豐同城急送的優(yōu)勢還在于全國運營的海量網(wǎng)點、規(guī)模龐大的配送人員以及信息化手段的支持，況且多年來，順豐都維持著較好的用戶口碑。

圖片來源：引自《順豐同城招股說明書》

一方面是希望通過高密度即時物流配送網(wǎng)絡(luò)，與順豐的快遞網(wǎng)、倉配網(wǎng)協(xié)同，也將成為新零售物流的基礎(chǔ)設(shè)施體系；另一方面是通過獨立運營去擴大營收以及單量規(guī)模，從而提升配送員的效率值降低即時配送單位成本，并會給平臺帶來毛利的提升。

但不能忽略的是，在即時配送行業(yè)，背后都有著足夠大商流平臺支撐的美團配送、蜂鳥即配、達達優(yōu)勢明顯，總體而言順豐同城的挑戰(zhàn)還不少。

美團配送作為美團旗下的即時物流平臺，目前美團配送單日完成訂單量突破3000萬，逐漸建立了全國覆蓋密度最高、范圍最廣的即時配送網(wǎng)絡(luò)。

阿里在商流端打通了“餓了么+口碑+支付寶”等多個業(yè)務(wù)，蜂鳥即配作為數(shù)字化新零售的基礎(chǔ)設(shè)施，其發(fā)展背后與阿里的戰(zhàn)略密不可分。全面升級后的蜂鳥即配也被認(rèn)為是作為阿里本地生活的核心競爭力的升級。

達達則結(jié)合了京東自身的優(yōu)勢已經(jīng)開始走上了一條差異化的道路，實施“零售+配送”雙核驅(qū)動戰(zhàn)略。主要優(yōu)勢在于有超級流量入口，可以直接導(dǎo)入需求；同時，可以借助京東生態(tài)圈鏈接沃爾瑪、國美等B端零售企業(yè)。

4）即時配送未來會搶走全網(wǎng)快遞的訂單么？

目前，美團配送日完成訂單量已經(jīng)突破3000萬，已經(jīng)超過了順豐、百世快遞、申通的日均快遞訂單量。況且，即時配送平臺非外賣業(yè)務(wù)的訂單的占比正在增加，而增量訂單的業(yè)務(wù)也正是原有快遞領(lǐng)域的訂單。在即時配送“分鐘級”的高服務(wù)時效+巨頭介入帶動商流遷移（從廣域電商的消費逐步過渡到城市近場電商）下，即時配送未來對全網(wǎng)快遞的物流模式形成一定的替代作用，這是一個值得思考的問題。

不同于全網(wǎng)快遞，要經(jīng)過分撥中轉(zhuǎn)、長途運輸、支線運輸、末端派送等多環(huán)節(jié)，即時配送本質(zhì)是一種區(qū)域點對點物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，無需大規(guī)模的固定資產(chǎn)投入，規(guī)模效應(yīng)的核心是人效的提升。

但是，當(dāng)前來看，近場電商即時配送的物流成本約為全網(wǎng)快遞的2-3倍，并且面臨商品品類遠(yuǎn)不及廣域電商的核心問題（當(dāng)前淘寶SKU數(shù)量保守估計達到3億個，而同城零售只有百萬個級別）。

此外，快遞企業(yè)經(jīng)過多年的沉淀，其網(wǎng)絡(luò)無論是覆蓋廣度還是密度、深度上，又打下了堅實的基礎(chǔ)。但是相比較之下，即時配送企業(yè)在即使在一二線城市也存在盲區(qū)。

所以，在短期來看，即時配送與快遞之間一定是合作大于競爭，更多是作為倉配、快遞旺季的補充運力。但從長期來看，隨著一二線消費群體（2025年預(yù)估3-4億用戶）對高頻剛需的食品糧油、日用百貨等產(chǎn)品的需求，即時配送的訂單數(shù)量將會出現(xiàn)猛漲。整個物流市場將會形成全網(wǎng)快遞—倉配物流—即時配送三個層次的物流履約網(wǎng)絡(luò)，從而充分滿足不同消費者差異化的消費和物流服務(wù)需求，但即時配送的市場增長顯然會更快一些。