快遞：4月行業單價降幅有所收窄，義烏價格企穩回升，京東物流上市在即。

1）4月全國快遞業務量保持穩健增長，義烏快遞價格改善：4月份，全國快遞服務企業業務量完成85億件，同比增長30.8%；全國快遞單價為9.69元，同比-12.6%，環比+0.1%（同比降幅較3月-13.4%有所收窄）。其中，4月份義烏地區業務量同比+20%，單價2.76元/票，同比-14.8%，環比+0.5%；對比3月的情況來看（3月義烏業務量同比+59.5%，單價2.74元/票，同比-21.1%），4月義烏快遞單價同比降幅收窄、環比改善，在“不得低于成本價”的監管政策引導下，義烏快遞價格企穩回升符合預期；此外，義烏地區件量增速大幅放緩，一方面由于行業整體增速回落，另一方面或由于部分需求因快遞價格上漲而外流。總體來看，快遞行業監管部門加強對行業無序價格競爭的監管，緩解了行業價格下降趨勢，考慮到快遞行業龍頭件量基數大，盈利彈性較高，短期有望迎來利潤修復。

2）京東物流2021年Q1營收增長64.1%，將于本月28日在港上市：京東物流披露2021Q1營收224億元，同比+64.1%；毛利為2.31億元，同比-72.7%；公司2021Q1毛利率為1.03%，遠低于去年同期，公司盈利能力波動一方面是由于季節性因素，另一方面是由于公司中短期內注重業績增長、物流基礎設施建設及市場份額擴張。

3）菜鳥2021財年外部收入同比增長68%，跨境物流能力大幅提高：阿里公布2021財年業績報告，剔除與阿里巴巴集團關聯交易收入后，2021財年菜鳥實現外部收入372.58億元，同比+68%，其中第四季度收入為99.59億元，同比+101%。公司致力于建設跨境物流骨干網，2021年3月菜鳥全球智能物流設施服務200多個國家和地區，每周包機增至60余架，運營海外倉上百萬平米，全球包裹網絡日均處理件量超500萬件。快遞行業賽道需求增長確定性較強，依舊是增量行業，而供給端，份額向頭部加速集中，關注各家快遞企業份額的分化以及格局變化。重點推薦：順豐控股（品牌優勢突出，具備高護城河，業績有望逐季度改善）；中通快遞（電商快遞龍頭優勢突出）；韻達股份（份額提升，估值回調后具備吸引力）；關注圓通速遞、申通快遞未來的融合變革，德邦股份基本面的持續改善。

航空：4月國內民航全面恢復，國內新冠疫苗接種加快。

1）4月份民航恢復勢頭向好，總客運量接近2019年同期：4月，全行業運輸航空飛行98.5萬小時，同比增長133.3%；運輸總周轉量為92.1億噸公里，同比+132.8%，恢復至2019年同期的87.7%；旅客運輸量為5109.4萬人次，同比+205.5%，創自2020年以來月度新高，恢復至2019年同期的96.2%；貨郵運輸量為65.5萬噸，同比+35.0%，較2019年同期增長9.0%；共保障各類飛行45.0萬班，日均1.5萬班，日均同比增長115.4%，環比增長6.2%；全國航班正常率為82.7%，保持在較高水平。

2）全國新冠病毒疫苗接種進程加快，目前累計接種近3億劑次：據衛健委發布數據，截至2021年5月14日，31個省（區、市）及新疆生產建設兵團累計報告接種新冠病毒疫苗3.8億劑次，14日單日接種1372.3萬劑次，突破了此前單日最高接種量。我國疾控中心表示，免疫屏障的建立需要10億人以上接種新冠疫苗，我們認為隨著疫苗接種速度的加快，免疫屏障越牢固，對航空需求復蘇繼續起到推動作用。中期視角看，國內與國際需求未來都有望受益疫苗推廣，迎來快速恢復。總體看，我們認為航空受疫情影響最嚴重的時期已經過去，我們重點推薦低成本航空春秋航空；具備高品質航線的中國國航（將顯著受益公務出行回升）；國內線占比高，業績彈性大的南方航空；區位優勢明顯的東方航空；關注支線航空華夏航空。

機場：深圳機場東交通樞紐設計公布，未來將實現航空、地鐵、高速、城際無縫連接。機場東交通樞紐是大型“空鐵聯運”的綜合交通樞紐，機場東接入的城鐵、地鐵線路已經開工建設，包括深大城際、深茂鐵路均會與機場接駁，未來深圳機場將集航空、高鐵、城際、城市軌道、公交等多種交通方式于一體。深圳市機場東綜合交通樞紐位于大空港片區，地處粵港澳大灣區和廣深港經濟帶核心位置，將加強機場片區南北融合，并打造出新型空港城區。預計建成后的東航站區客流量將達到2000萬人次/年以上，交通樞紐鐵路日發送旅客量將高達8萬人次。短期機場航空業務受疫情擾動下滑符合預期，國內客流恢復較快，國際客流有序復蘇。長期來看，機場航空性業務穩健，而免稅行業空間巨大上市機場未來將持續受益免稅紅利，重點關注機場龍頭上海機場、白云機場。

公路鐵路：京滬高鐵開通運營將滿10周年。京滬高鐵是中國“八縱八橫”高速鐵路網主通道之一，全線縱貫京、津、冀、魯、皖、蘇、滬七省市，連接環渤海和長江三角洲兩大經濟區，全長1318公里，設24個車站，設計時速350公里。2008年4月開工建設，2011年6月建成通車。2014年全線運送旅客突破1億人次，并實現盈利；2018年凈利潤過百億元；2019年全線運送旅客突破2億人次，單日開行列車最高紀錄為666列，單日運送旅客最多近80萬人次；2020年1月于A股上市；截至2021年3月，京滬高鐵累計發送旅客13億人次。

本周投資策略：政府監管強化背景下，快遞行業價格競爭有望階段性緩解，利好龍頭快遞企業；國內航空市場迎來加速恢復，短期五一小長期迎來客流高峰，國際航線邊際改善，重點關注疫苗全球接種情況，繼續看好航空板塊。本周組合：順豐控股、韻達股份、圓通速遞、中國國航、德邦股份。

風險提示：

（1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

（2）快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

（3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。

1.本周市場回顧

本周上證綜指較上周+2.09%。交運各板塊中機場（+2.73%）、鐵路（+0.78%）、物流（+1.19%）、港口（+1.42%）表現強于市場，航空（-0.03%）、航運（-2.64%）、高速（+0.34%）表現弱于市場。本周東方嘉盛、*ST德新、ST長投、蔚藍鋰芯、珠海港漲幅靠前；安通控股、寧波海運、海峽股份、強生控股、中遠海控跌幅居前。

1.1. A股板塊指數回顧

1.2. 交運個股行情回顧

2. 子行業數據跟蹤 

2.1. 快遞

2021年4月份，快遞業務量完成85億件，同比增長30.8%；業務收入完成823.9億元，同比增長14.3%。

2021年1-3月社會消費品零售總額為10.52萬億，累計同比+33.90%；實物網購規模2.31萬億，累計同比+25.8%。

2021年3月順豐業務量8.76億票，同比上升29.01%；單票收入為15.74元，同比下降12.12%；韻達業務量為15.16億票，同比上升54.69%；單票收入2.19元，同比下降13.44%；申通業務量為9.07億票，同比上升61.68%；單票收入2.25元，同比下降27.65%；圓通業務量為13.48億票，同比上升41.67%；快遞產品單票收入2.25元，同比下降11.07%。

2.2. 機場

4月飛機起降架次同比：深圳機場+71.14%，白云機場+116.47%%，廈門空港+118.77%；旅客吞吐量同比：深圳機場+125.13%，白云機場+212.61%，廈門空港+207.40%；貨郵吞吐量同比：深圳機場+26.03%，白云機場+39.33%，廈門空港+43.86%。

上海機場3月飛機起降架次同比+139.88%；旅客吞吐量同比+265.60%；貨郵吞吐量同比+28.51%。

2.3. 航空

2021年4月民航完成運輸總周轉量92.1億噸公里，同比+132.8%；完成旅客運輸量5109.4萬人次，同比+205.5%；完成貨郵運輸量65.5萬噸，同比+35.0%。

4月南方航空客座率為77.12%，同比+13.42pts；中國國航客座率為74.50%，同比+9.10pts；東方航空客座率為74.39%，同比+10.15pts；春秋航空客座率為88.24%，同比+17.56pts；吉祥航空客座率為82.71%，同比+12.67pts。

本周布倫特油期貨價收于68.71美元/桶，環比上周+0.6%。5月航空煤油出廠價為3,992元/噸，環比上月-2.3%。本周美元兌人民幣為6.4525，環比上周-0.237%。

2.4. 航運

本周原油運輸指數（BDTI）為610點，較上周+0.49%，成品油運輸指數（BCTI）為517點，較上周+9.53%，BDI指數為2,939點，較上周-7.67%；CCFI指數為2,134.37點，較上周+2.89%。

2.5. 公路鐵路

3月公路貨物周轉量為6,045.76億噸公里，同比+45.99%，增速環比-78.64pts；公路客運量為4.41億人，同比+51.99%，增速環比-133.66pts。3月鐵路貨物周轉量為2,743.65億噸公里，同比+18.08%，增速環比-5.10%；鐵路客運量為2.44億人，同比+225.23%，增速環比-59.35pts。

3. 重點事件點評

事件：國家郵政局公布2021年4月郵政行業運行情況：1-4月，全國快遞服務企業業務量累計完成304.3億件，同比增長59.9%；業務收入累計完成3061.6億元，同比增長35.8%。其中，4月份，全國快遞服務企業業務量完成85億件，同比增長30.8%；業務收入完成823.9億元，同比增長14.3%；義烏地區業務量9.01億件，收入為24.83億元。

點評：（1）4月全國快遞件量保持穩健增長，單價同比降幅收窄：今年以來行業快遞業務量增速維持高位，4月件量增速環比回落符合預期（低基數效應消退），仍保持在穩健增長區間。4月份全國快遞單價為9.69元，同比-12.6%（同比降幅收窄，3月單價同比-13.4%），環比+0.1%。（2）義烏/廣州產糧區快遞單價企穩回升，需求回落，監管政策落地情況符合預期：4月份義烏地區業務量同比+20%，單價同比-14.8%，環比+0.5%；4月義烏快遞單價同比降幅收窄、環比改善，在“不得低于成本價”的監管政策引導下，義烏快遞價格企穩回升符合預期；4月廣州地區業務量同比+37%，單價同比-7%，環比+4%，價格同樣出現改善。此外，義烏地區件量增速大幅放緩，一方面由于行業整體增速回落，另一方面或由于部分需求因價格上漲而外流。（3）關注產糧區后續價格走勢，龍頭快遞有望迎來利潤修復：去年以來受到疫情以及新入局者搶占份額影響，快遞行業價格競爭加劇，今年4月22日浙江出臺相關反傾銷政策及相關價格監督措施，部分緩解了行業價格下降趨勢，考慮到快遞行業龍頭件量基數大，盈利彈性較高，短期有望迎來利潤修復。

4. 重點報告摘要

（1）3月24日《京東物流VS社區團購VS通達系，誰的成本更低？》

核心結論：商流決定物流，SKU的差異、客單價的差異決定多物流模式共存：（1）倉配模式主要適用于標品，通常客單價較高，周轉快，具有一定的時效要求，SKU較少，例如家電、3C電子產品、快消品等；（2）網絡快遞適用于非標品，時效要求相對不高、對履約成本敏感度高，SKU較多，例如服裝、食品、日用品等。（3）前置倉的SKU品類較為豐富，定位高消費客群，客單價高，時效要求高。（4）即時配送主要覆蓋餐飲外賣、生鮮果蔬、日用百貨類商品，具有一定時效要求。（5）社區團購SKU較少，聚焦在高頻、剛需的家庭生鮮食品領域，消費頻次高，客單價低，消費者價格敏感性也高。

降本是商流的核心訴求，在商流劇烈變化的過程中，國內快遞物流企業將比拼綜合能力。近年來，拼多多崛起、即時配送市場快速擴容、社區團購如火如荼。站在供應鏈的視角，商家傾向于選擇成本最優、效率最高的物流服務。倉配在標品、高客單價用戶中具有吸引力，網絡快遞在多SKU、成本敏感性高的客戶中具有優勢，未來的快遞物流企業將比拼綜合能力，正如我們看到京東物流走向社會化綜合服務，而通達系、順豐等快遞龍頭也在打造自己的倉配網絡。

（2）12月31日 《航空機場2021年度策略：復蘇在望，左側布局》

投資建議：經濟復蘇與疫苗推廣構成板塊機會。航空：總體看，我們認為航空受疫情影響較為嚴重的時期已經過去，當前板塊估值處于歷史底部區間，未來隨著新冠疫苗啟動接種，航空需求有望迎來修復；我們重點推薦成本管控能力強、份額逆勢擴張的春秋航空，國際線占比高、恢復彈性較大的中國國航；關注南方航空、東方航空以及支線航空華夏航空。機場：短期機場航空業務受疫情擾動下滑符合預期，國內客流恢復較快，國際客流有序復蘇。長期來看，機場航空性業務穩健，而免稅行業具備空間巨大及增速較快的特點，上市機場未來將持續受益免稅紅利，整體盈利水平將不斷攀升，重點推薦機場龍頭上海機場、關注白云機場。

（3）12月15日 《快遞行業2021年度投資策略：供給端變革加速，優選龍頭》

投資建議：我們繼續重點推薦行業龍頭1）順豐控股：時效件受益高端電商需求爆發，同時公司發力下沉市場，特惠專配件與豐網均將助推份額擴張，重點在于成本管控。長期看，順豐有望成長為全球快遞巨頭，持續看好長期投資價值。2）中通快遞：電商快遞龍頭，份額保持行業第一，管理水平與同行拉開差距，并體現為經營優勢，其盈利水平持續領先同行。3）韻達股份：件量增速領先同行，份額始終緊追龍頭中通，雖短期業績承壓，但公司戰略定位清晰，精細化管理能力突出，估值回調后迎來長線布局機會。同時關注圓通速遞、申通快遞未來與電商巨頭的融合變革，以及德邦股份基本面的持續改善。

（4）11月15日《順豐控股：以UPS為錨，看順豐長期價值》

投資建議：我們認為短期順豐時效件、特惠專配等產品的快速增長將拉動營收增速繼續保持高增長，隨著產能利用率的逐步提升，公司盈利彈性將逐步釋放。中期視角看，公司保持時效快遞底盤競爭優勢，并加速滲透電商件市場，有望進一步擴張份額、增厚盈利，而快運等新業務則保持快速增長，迎來盈利拐點。長期看，順豐有望成長為全球快遞巨頭，以UPS為錨，我們持續看好順豐長期投資價值；我們預計2020-2022 年凈利潤分別為75.7、96.8、131.6億元，對應PE 47x/37x/27x，維持“買入-A”評級。

（5）8月19日《復盤DHL，探尋順豐供應鏈未來》

投資建議：我國供應鏈市場發展不平衡，下游的消費型供應鏈得益于電商紅利高速增長，但產業供應鏈方面的發展仍處于相對初級的階段，隨著工業制造業升級，未來我國對物流外包的需求空間較大。當前，我們看到頭部快遞企業已經從配送端延伸至價值鏈前端的產、供、銷、配等環節，其中順豐供應鏈借助各業務底盤與并購實現規模擴張；而菜鳥、京東等互聯網物流巨頭也在加速供應鏈業務布局，以期打造綜合物流服務商。長期看，未來隨著生產制造、流通等環節加速數字化轉型，前端產業供應鏈有望迎來大發展，A股標的上，我們看好在供應鏈物流領域具備先發優勢的順豐控股。

5. 本周投資策略

政府監管強化背景下，快遞行業價格競爭有望階段性緩解，利好龍頭快遞企業；國內航空市場迎來加速恢復，短期五一小長期迎來客流高峰，國際航線邊際改善，重點關注疫苗全球接種情況，繼續看好航空板塊。本周組合：順豐控股、韻達股份、圓通速遞、中國國航、德邦股份。

6. 風險提示

1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。