01事件

事件：圓通速遞公布2020年三季報

財務方面，2020年前三季度，圓通實現營收234.20億元，同比增長8.34%，毛利率達到6.28%，實現扣非歸母凈利潤12.11億元，同比下降9.70%；

其中2020Q3圓通實現營收88.39億元，同比增長15.34%，毛利率達到4.09%，實現扣非歸母凈利潤3.14億元，同比下降38.65%。

業務方面，2020年前三季度，圓通完成業務量83.01億票，同比增長34.95%，市占率達到14.79%，同比上升0.77pcts，圓通單票收入2.28元，同比下降24.48%；

其中2020Q3圓通業務量達到33.65億票，同比增長43.25%，單季度市占率達到15.11%，同比增加0.57pcts，單票收入達到2.15元，同比下降21.96%。

02點評

1、業務量穩步提升，價格戰持續，利潤承壓

2020Q3，圓通完成業務量33.65億票，同比增長43.25%，業務量穩步提升，市占率提升至14.79%；Q3圓通扣非歸母凈利潤為3.14億元，同比下降38.65%，價格戰愈演愈烈，圓通利潤承壓。Q3單票收入2.15元，較Q2下降0.04元，價格戰的影響導致公司盈利能力略有下調，Q3單票毛利同比下降43.42%至0.11元。 

2、成本管控持續推進，備戰四季度

圓通大幅增加資本開支，Q3購建固定資產、無形資產支付的現金為17.42億元，同比增長83.15%，環比增加140.69%，為四季度快遞旺季維持網絡穩定添磚加瓦。另外，今年四季度雙十一戰線拉長，也有助于公司攤薄成本。

3、行業三年有望出清，靜待花開

參考海外經驗，惡性價格戰三年后，美日快遞行業實現出清，企業利潤開始上升。2020年快遞行業在競爭中高速發展，一方面，三季度行業業務量增速37.89%，創多年新高；另一方面，激烈的價格戰又削弱了每一家公司的盈利能力。但快遞行業大空間、高集中度、穩利潤率的長期發展邏輯并未發生變化，至暗時刻，我們只需堅守成本效率主線，靜待花開即可。

03投資建議

長期看快遞行業，格局仍存在不確定性。在價格戰的高壓下每家企業都存在經營上的風險和不確定性，圓通戰略布局前瞻、總部及加盟商積累豐厚，成本效率重回第一梯隊，阿里的增持也給圓通帶來更足的底氣，圓通在激烈競爭的快遞行業仍具一戰之力。預計公司2020-2022年營業收入分別為350.77、398.42、445.46億元，歸母凈利潤分別為17.37、18.95、22.36億元，對應2020、2021、2022年PE為26.71倍、24.48倍、20.74倍。維持“推薦”評級。

-風險提示-

價格戰加劇、行業增速不及預期、加盟商爆倉、成本管控不及預期