維持目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。2020年電商快遞行業(yè)高增長(zhǎng)與高強(qiáng)度競(jìng)爭(zhēng)并存，外部環(huán)境對(duì)中通快遞的擴(kuò)張戰(zhàn)略產(chǎn)生不利影響。而公司以較強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、充足的產(chǎn)能儲(chǔ)備、加盟商的信任迎接挑戰(zhàn)。考慮新進(jìn)入者未來(lái)兩年的影響，我們調(diào)整公司 2020-22 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至 45.6/40.1/41.1 億元(此前預(yù)測(cè) 45.2/47.9/50.8 億元)，對(duì)應(yīng) Non-GAAP 口徑歸母凈利潤(rùn)為48.2/42.7/43.8 億元。

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，來(lái)源略有不同。公司2020年Q3業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)51%， 達(dá)到過去四年最高;市場(chǎng)份額達(dá)到 20.8%，相較 2019 年同期提升 1.9 個(gè)百分點(diǎn);Non-GAAP 歸母凈利潤(rùn) 12.1 億元，同比下滑 8.2%，符合預(yù)期。但利潤(rùn)來(lái)源與市場(chǎng)預(yù)期有所不同，其中 2 億元來(lái)自于稅收返還， 而非主業(yè)盈利。扣除 2 億元的影響后，利潤(rùn)同比下滑 23%。下滑幅度仍顯著低于同行，繼續(xù)體現(xiàn)龍頭的規(guī)模經(jīng)濟(jì)比較優(yōu)勢(shì)。

外部因素略有不利。2020年公司市場(chǎng)份額的提升速度略低于我們此前預(yù)期，原因包括兩方面:1. 2020 年快遞行業(yè)需求增速遠(yuǎn)超預(yù)期，中通快遞增速雖達(dá)到了四年新高，但旺盛的需求與有限的產(chǎn)能未能使中通份額提升加速;2. 2020 年新進(jìn)入者通過戰(zhàn)略性虧損參與競(jìng)爭(zhēng)，增加了中通為提升市場(chǎng)份額不得不付出的代價(jià)。

不懼挑戰(zhàn)，穩(wěn)步前行。無(wú)論外部環(huán)境短期如何變化，中通快遞上市以來(lái)持續(xù)加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升服務(wù)質(zhì)量與運(yùn)營(yíng)效率，公平合理扶持加盟商，增強(qiáng)資本實(shí)力。以中通快遞當(dāng)前的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和資本儲(chǔ)備，未來(lái)三年，公司逐步提升市場(chǎng)份額乃至占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)的趨勢(shì)并未改變。