平淡的三季度，京東發布了一份略顯平淡的三季報。

本季度，京東實現凈收入1742億元，同比增長29.2%，略高于市場預期。Non-GAAP下歸屬于普通股股東的凈利潤 56 億元，同比大增80.1%。相比之下，Q3京東經營利潤表現并不理想，44 億元雖然略高于市場預期，但相比去年同期的50億元下滑8%。

凈利潤大漲、經營利潤下滑背后，主要由證券投資公允價值變動導致。這也說明，在主營業務上京東的盈利能力仍有待提高。

月活用戶層面，京東保持了連續幾個季度的增長勢頭，單季度實現2420萬的新增月活，同比增長32.1%，增速創下過去三年來的新高。

而在過去一年凈增的1億多活躍用戶中，有接近80%來自于下沉新興市場，在京喜的拉動下，京東在打破次元壁層面做的還算不錯。這也成為了本季度京東財報為數不多的亮點。

資本市場對于京東本季度業績表現也給出了回應。截至今早美股收盤，京東股價跌幅達7%。

收入整體表現乏善可陳

3C品類日益可見的天花板在這個季度仍然困擾著京東。

三季度，電子產品及家用電器商品收入933.2億人民幣，同比增長了23.15%，不僅低于商品收入的增速，就自身而言其同比增速也已多個季度陷入瓶頸。

截圖來源：京東財報

挽救京東商品收入大盤的是最近一年勢頭兇猛的日百品類。本季度，日用百貨商品銷售收入達581億人元，同比增長34.8％。不過我們也看到，相比二季度45%的爆炸式增長，日百品類的收入增速在本季度也滑落了10%。

分析原因，除了傳統的三季度是電商淡季外，今年特殊疫情情況也給京東三季度的表現帶來很多不確定性。

首先，疫情導致消費后延疊加618大促，推動了二季度京東的業績亮眼表現，但在三季度這一切不復存在。在大促效應將疫情下被壓抑的消費欲望在二季度空前釋放后，也變相加劇了三季度的淡季效應。

此外，因為疫情得到明顯控制，疫情防護等相關消費品需求大減，外加蘋果和華為兩大手機廠商均把新機的發布時間從9月推遲至10月，這也直接影響了京東在傳統優勢品類——電子產品及家用電器商品上的業績表現。

商品收入之外，此前被京東寄予厚望的廣告營銷+傭金收入在本季度的表現也乏善可陳，124.12億元的收入，同比增速也有放緩趨勢。

相比之下，本季度唯一加速增長的業務是物流服務收入，增幅超過70%，大幅超過上一季度的55%。今年8月，京東物流在成立8年后，完成了使命愿景、組織架構和品牌形象的三大升級。

8月14日，京東宣布旗下子公司京東物流以總對價人民幣30億元收購跨越速運現時股份及認購跨越速運已發行新股份，預期該交易將于2020年第三季度完成。

投入的加大是本季度京東的物流收入繼續大幅增長的主要原因，本季度京東物流繼續擴大人員招聘，并強化了下沉市場的覆蓋以及在C端攬件業務上的投入。

這也直接影響了本季度京東的利潤表現。財報顯示，本季度京東的履約費用率為6.7%，同比增長0.2%、環比增長1.2%，以物流為主的新業務（物流、健康、海外、云等）虧損超7個億，虧損率達到了6%。間接的，這也使得本該是利潤率旺季的三季度，在經營利潤率層面與二季度持平，都達到了2.5%。

新故事喜憂參半

今年京東高調回歸后，一直在向資本市場講述三個故事：以日百快消品類為主的商品收入的高增長以及加速扭虧；物流服務收入的高速增長以及扭虧為盈；分拆子公司——京東數科、京東健康以及京東物流所帶來的估值想象力的釋放。

從目前來看，在第一步和第二步上，京東已經在上一季度基本完成了承諾。本季度因為季節性因素外加戰略性投入，使得上述兩項都短暫止步，但在資本市場看來，這不值得過分驚慌。

至于分拆子公司獲得估值增長空間，京東基本上喜憂參半。

喜的是，就在三季度財報發布前一天，京東健康通過了港交所聆訊，即將港股IPO，這也使得京東健康即將成為最年輕的獨角獸公司。

憂的是，京東數科的上市進程很可能因為螞蟻上市的暫緩而受到波及。在11月初發布的《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》中，上級部門對開展網絡小貸業務公司動用的杠桿率進行了嚴格限制。

比如，通過非標準形式融資不得超過凈資產的1倍，通過標準化形式融資則不得超過4倍；再比如，在單筆聯合貸款中，開展網絡小貸業務的小貸公司的出資比例不得低于30%。

雖然在外界看來，這一政策規定在明顯的指向螞蟻金服，但金融界人士普遍擔憂，這一政策會波及幾乎所有互聯網巨頭旗下的金融平臺，包括京東數科——盡管數科在招股書中，并未詳細披露其與銀行等金融機構在聯合放貸層面所繳納的出資比例。

今年9月12日，上交所受理了京東數科的上市申請，但此后再無消息，在螞蟻上市暫緩后，京東數科也并未就此向外界傳遞任何信息。目前，數科是否會暫緩上市進程還不得而知，如若暫緩，和螞蟻一樣，很可能將對未來的估值空間造成影響。