物流企業邁入IPO階段，會接觸券商、投行，它們給予的建議將會影響企業如何做抉擇。

“過去幾年我們取得了一些成果，比如幫助優秀物流民營企業引入戰略投資，幫助領域內的央企、國企進行混改，并幫助這些企業登錄資本市場，或者完成并購交易，總的來說是幫助物流行業進行了更好的資源優化配置，使得行業運行更加有效率。”在12月21號羅戈網&物流沙龍以“科技·資本·引擎”為主題的“2018創新物流企業峰會暨LOG年會”上，中金公司投資銀行部董事總經理馬青海，分享著其對資本市場的了解。

中金公司投資銀行部董事總經理 馬青海

（本文根據12月21日羅戈網&物流沙龍舉辦的“2018創新物流企業峰會暨LOG年會”現場錄音整理）

投行眼里的物流圈是什么樣？

目前我們交通運輸行業組覆蓋的范圍比較多，大的行業板塊實現了全部覆蓋，包括鐵路、公路、航空、港口、航運，還有今天在座的各位從事的物流行業。 

中國現在的物流費用占GDP的比例在14.6%左右，基本上是西方發達國家的兩倍，從這個角度來看，中國物流行業還存在很大的效率提升空間。所以面對現狀，科技手段是改變和提升物流服務效率的關鍵所在，可以有效降低物流運輸環節的成本、費用，提高資產利用效率，降低資源的閑置水平。

中金公司服務了物流領域中非常多的央企和民營企業，我們也從中有了自己的體會。央企的優勢在于擁有強大的資源和資金優勢，比如鐵路總公司掌握著全國所有的鐵路運力以及大量的土地儲備，中國郵政集團擁有全國最大的終端網絡，這些強大資源都是難以復制的，也是廣大民營物流公司非常羨慕的。但是，民營企業也有其自身獨有的優勢，比如創新的思維與業務模式，靈活有效的公司管理機制等，使得民營物流企業的運營效率得到了實實在在的提高，這也是近十年來民營物流企業取得有目共睹成績的基石。 

中金公司希望利用自身獨特的在央企和民營物流企業的積累，推動中國物流行業的資源優化配置，為行業的發展做出貢獻。過去幾年我們在這方面也取得了一些成果，比如幫助優秀民營企業引入戰略投資，幫助央企、國企進行混改，并登陸資本市場或者完成并購交易，總的來說是我們在用自己的行動幫助物流行業做出自身的努力。

主要資本市場介紹及物流企業上市、再融資情況

企業走到IPO環節，已經是處于較為成熟的發展階段了，有的企業已經成功實現了上市，有的企業還在準備或者發展過程當中。近幾年中國物流企業上市的目標市場，基本上以美股、港股和A股市場為主。

首先是美股IPO的情況，自2016年以來，美股IPO融資規模和數量持續增長，其中中國物流企業比較有代表性的是中通和百世，中通的市值超過100億美金，在美股市場上是比較受追捧的標的，值得一提的是中通今年在美股市場完成了再融資，獲得了阿里和菜鳥13.8億美金的投資。

港股市場的平均市盈率現在只有11.1倍，跟全球幾個主要資本市場相比，估值水平較低。

中國的物流企業去香港上市的不多，這個原因我們也在思索，我認為一方面是是香港市場估值相對比較低，不但低于A股市場，并且低于美股市場，另一方面是香港市場相比美國而言在審核速度和上市監管方面也不具有明顯的優勢。

 A股市場2017年的走勢較為平穩，2018年下跌較多。右邊的圖是各個細分行業的漲跌幅，交通運輸行業2018年至今下跌了25%，目前市場上業務良好，盈利能力優秀的A股快遞龍頭企業，估值都在20倍左右，可以說是非常低的水平了。

A股IPO的情況看，隨著審核趨嚴，無論從數量還是從金額上看，2018年比2017年均有明顯下降。A股的物流上市企業較多，幾大快遞公司主要是通過借殼來實現上市，其中圓通速遞是中金公司2016年完成的項目，也是幾家快遞公司里面第一家實現上市的，當然也有通過IPO實現上市的，例如2017年中金公司幫助上海的暢聯物流完成了上交所主板上市。 

同樣受到審核趨嚴的影響，A股的再融資2018年下降了百分之三四十左右。目前來說A股發行可轉債審批相對比較快，而且發行的難度相對比較低，是再融資的主要選擇。就物流行業方面來看，中金公司最近幫助圓通速遞做了36.5億的可轉債，還有長久物流也完成了轉債的發行，韻達快遞則是在2018年4月份完成了非公開發行。

物流企業登陸資本市場要注意這幾個方面

物流企業一旦到達上市階段，首先面臨的一個問題是，要選擇上市地。我們總結了六方面考慮因素。

 首先，主要還是要看公司的業務特征。一方面是業務范圍，如果業務主要集中在大中華地區，可以考慮選擇A股和香港市場，這兩個市場的具體選擇可主要參考IPO籌備時的估值情況。受益于2016年以來大量的快遞公司陸續登陸A股，實現了對國內投資者的教育過程，A股市場投資人對快遞物流行業都有了較好的認識，從 2016年以前對快遞行業一無所知，到現在普遍配置了聚焦于快遞行業的研究員。如果是業務全球化的，選擇美股上市帶來的品牌效應更強一些。此外，美國由于物流行業發展比較早，在國內相對新興的子行業實際上在美國已經有了較為成熟對標公司，美股的投資者對于企業的投資故事和公司情況也比較容易理解。此外，A股現在還是以散戶為主，香港和美股還是以機構投資者為主，相對比較成熟。

再來是審核的難度，今年下半年跟上半年相比，A股主板和創業板審核難度有所降低，審核周期也有所加快。

估值比較方面，A股和美股的估值水平較好，港股估值水平相對較低。 

最后是上市后的監管環境，A股主要是上市審核比較難，門檻比較高，上市之后，后續的監管相對比較寬松一點。美國上市審核較為寬松，但是在上市后，受到的監督比較嚴格，并且退市制度也是執行力比較強，另外美股這邊做空機構比較活躍。港股市場的監管介于A股和美股市場之間。

以上就是上市地選擇考慮的六個因素，除了這些，企業上市還有這幾個注意事項，資產權屬完整、運營合規，價格公允，盈利能力不同市場有不同的要求。 

關于科創板，是近期資本市場的熱點，也是眾多擬上市企業很關心的方面。我們也持續的與監管機構進行探討，到現在為止，市場上對科創板的大量傳言，雖然不一定完全準確，但是一些核心要素可以供大家參考。

科創板簡單的講有四個特征，第一，從行業特征來講主要是科技創新企業，要有自己的科技含量。第二是科創板是增量試點，從首批的科創板試點公司的選擇來看，可能暫時不鼓勵上市公司現有業務分拆上市。第三是注冊制，一般六個月左右完成審批，如果實行注冊制那么六個月完成審核是沒有問題的。最后一點是合格投資者，科創板對于發行人的盈利能力會有所放寬，所以要求投資者擁有更好的風險甄別能力。

 總的來講，科創板目前是監管層較為重視，投行方面也在密集的準備相關工作。建議創新能力比較強的物流企業可以重點關注科創板，預計可在明年1月初會有更為具體的政策指導。