作者 | 韓軼超、馮啟斌

來源 | 長江交運

報告要點

行業分析：增速高、格局定、價格趨穩

快遞行業作為A股中為數不多的高增速、真成長的行業之一，在網購多頻化、小額化的趨勢下，未來仍能夠保持中高速增長。

當前，快遞市場形成較為穩定的六足鼎立格局，中短期內競爭格局仍將維持。

從行業價格來看，2016年快遞單價降幅趨緩，在快遞企業價格戰意愿趨弱，人工成本、運距和貨重上升的情況下，2017年快遞單價存在一定上行概率。

公司優勢一：行業回歸服務本質，服務品質改善顯著

快遞行業屬于服務業，服務業的競爭核心在于“質優價廉”。當快遞行業從野蠻成長期進入成熟期時，其競爭終將回歸服務本質。

我們認為，當前快遞企業市場份額的提升可能更多地依賴于服務質量的改善。

韻達17年1月申訴率為三通一達最低水平，服務質量的改善幅度超出市場預期，公司未來的業績表現值得期待。

公司優勢二：網絡和成本管控能力突出，毛利率穩步提升

韻達服務質量的顯著改善得益于其網絡管理水平的提升，而網絡管理水平的提升使得成本管控更加有力。

公司較早地優化轉運中心布局，其轉運中心自營率已居于“三通一達”之首，總部網絡管控能力顯著提高。

公司積極開展加盟商自跑業務試點，將部分干線運輸外包給加盟商，中轉費用下降顯著；

同時，公司還通過優化中轉路由，將部分干線點對點直發，減少了中間環節，大幅提升了單車裝載率，使得轉運成本進一步降低，公司毛利率穩步提升。

未來看點：豐富產品結構，向外向下拓展網絡

公司不斷豐富快遞產品結構，開通Office商務快遞業務，并與菜鳥網絡合作，優先推出“承（橙）諾達”等時效服務；順應電商B2C發展潮流，推出倉配一體化服務。

此外，公司積極開拓國際物流加盟網絡，布局跨境物流。同時，公司通過整合自建門店、合作便利店、智能快遞柜等形成強大的末端網絡。

報告正文

   引   言

快遞行業屬于服務業，服務業的競爭核心在于“質優價廉”。當快遞行業從野蠻成長期進入成熟期時，競爭終須回歸服務本質。

在商業模式相近、業務規模相當、產品服務同質的競爭格局下，我們認為，快遞產品的研發能力和服務的品質將成為行業新的競爭壁壘。

最近2年，韻達的服務品質不斷改善，2017年1月，其快遞申訴率已降至三通一達最低水平，服務質量改善幅度超出市場預期，公司未來的業績表現值得期待。

行業分析：增速高、格局定、價格趨穩

從行業增速來看，快遞行業作為A股中為數不多的高增速、真成長的行業，在網購多頻化、小額化的趨勢下，未來仍能夠保持中高速增長。

從行業競爭格局來看，當前，快遞市場形成較為穩定的六足鼎立格局，中短期內競爭格局仍將維持。

從行業價格來看，2016年快遞單價降幅趨緩，在快遞企業價格戰意愿趨弱，人工成本、運距和貨重上升的情況下，2017年快遞單價存在一定上行概率。

1）高增速、真成長，網購多頻小額化再助力

A股中為數不多的高增速、真成長的行業。我國快遞行業發展迅速，近8年行業業務量年均復合增速為46%。

2016年全國快遞業務量實現312.8億件，同比增長51.4%；業務收入實現3974.4億元，同比增長43.5%?？爝f行業是我國目前為數不多的高增速、真成長的行業。

從區域結構上看，東部地區快遞業務量占全國業務總量的80%。受益于電商以及快遞網絡“向西、向下”滲透，中西部地區快遞行業增速不斷走高。

整體來看，快遞行業增速自東向西呈遞增趨勢。

網購多頻化、小額化發展趨勢再助力。在快遞行業發展初期，網購的爆發創造了大量的快遞需求，驅動快遞行業野蠻發展。

現階段，網購仍是快遞行業發展的核心驅動力。盡管從總量角度來看，網購規模增速逐年放緩，但網購商品的結構轉變以及網購行為的變化，仍將驅動快遞行業保持快速發展。

一方面，消費者網購行為呈現常態化趨勢，人均網購消費頻次增加。

另一方面，快消品線上渠道占比提升，單件快遞的貨物價值有所下降。網購的多頻化、小額化發展趨勢，未來仍將支撐快遞行業維持中高速發展。

我們預測，2017年快遞行業業務量同比增速區間為35%~40%。

2）六足鼎立，格局初定

行業六足鼎立格局初定。目前，我國快遞行業第一梯隊由“三通一達”、順豐、EMS共六家企業組成。

經過我們的估算，2016年這6家快遞企業的市場份額大約占70%左右。第二梯隊由全峰、天天、百世等企業組成，其中，全峰、天天等已經開始尋求業務轉型或合作。

我國快遞行業目前形成較為穩定的六足鼎立格局，且中短期內，該競爭格局仍將維持。

3）快遞單價趨于穩定

快遞單價趨于穩定，17年存一定上行概率。由于快遞行業的規模經濟效應以及企業間的價格戰，過去快遞價格一直呈現單邊下跌態勢。

但一方面，隨著快遞企業網點擴張基本完成，規模效應的減弱使得擴張的邊際成本優勢不再；

另一方面，多年的價格戰使得快遞網點的盈利空間不斷受到擠壓，快遞單價幾乎沒有更大下降空間。因此，快遞企業維持價格戰的意愿趨弱。

成本方面，快遞行業勞動密集型屬性較為突出，不斷上漲的勞動力成本使得快遞成本不斷承壓。

此外，受益于電商在中西部地區的滲透率提升，快遞的平均運距和貨重有所上升，進一步推動快遞成本上升。

2016年快遞單價降幅逐步趨緩，2016年年底至2017年1月，快遞單價同環比均為正，因此，在上述多因素的共同作用下，我們認為2017年快遞單價存在一定上行概率。

公司分析：提質增量，成長顯著

快遞行業屬于服務業，服務業的競爭核心在于“質優價廉”。當快遞行業從野蠻成長期進入成熟期時，其競爭終將回歸服務本質。

未來快遞行業的競爭將是產品與服務的競爭，因此，高質量的服務品質是成為快遞行業寡頭的必要條件之一。韻達專注于精細化管理，服務品質改善超預期，未來業績增長值得期待。

公司優勢一：回歸服務本質，助力業績增長

在行業增速逐步放緩、客戶需求多樣化的背景下，快遞行業的競爭正逐步回歸服務本質。

其主要表現在：1）快遞產品線不斷豐富，時效產品增加，滿足客戶多樣化需求；2）快遞服務品質提升，時效性和延誤率逐步改善。

行業回歸服務本質，產品服務將成核心壁壘

在商業模式相近、業務規模相當的競爭格局下，我們認為，快遞產品的研發能力和客戶服務的品質將成為新的公司競爭壁壘。

從國家郵政局每月公布的消費者快遞申訴問題統計來看，快遞行業申訴問題主要集中在投遞服務和延誤上，二者分別占申訴問題總數的三成左右。

快遞行業整體服務水平逐步改善。快遞申訴率越低意味著快遞服務質量越高。

從統計數據來看，我國快遞行業的整體服務質量逐步改善，而三通一達之間的快遞申訴率差距也正逐步縮窄。

我們認為，服務質量已經成為價格之后，快遞行業的另一個競爭點。

“三通一達”中韻達服務質量改善相對明顯，16年韻達申訴率下降8.72個單位，接近行業平均水平（包含直營制快遞），而17年1月韻達申訴率為“三通一達”中最低，服務質量的提升表現亮眼。

目前市場上的觀點認為，當前快遞行業仍處于價格戰，快遞企業大多以盈利換取市場份額。

但我們認為，快遞企業市場份額的增加，可能更多地依賴于服務質量的提升。

為了方便理解，我們將快遞服務質量量化為：

式中：快遞申訴率為快遞企業（全國平均）月平均申訴率。

從快遞服務質量與快遞業務量增速的相關性來看，快遞企業的業務量增速與快遞服務質量呈較好的正相關性。

這表明，當前快遞企業市場份額的提升可能更多地依賴于服務質量的改善。

因此，快遞行業的競爭正逐步回歸服務本質，在分析快遞企業競爭力時，需要給予“服務改善”這一因素更高的權重。

參考順豐的成長邏輯，服務品質的提升將會按照如下的路徑兌現業績：服務品質提升->樹立良好的口碑->更高的品牌溢價+更快的業績增速。

韻達2017年1月快遞申訴率為三通一達最低水平，服務質量的改善幅度超出市場預期，公司未來的業績表現值得期待。

公司優勢二：網絡和成本管控突出，毛利率穩步提升

韻達服務質量的顯著改善得益于網絡管理水平的提升，而網絡管理水平的提升使得成本管控將更加有力。

1）較早優化轉運中心布局，效率提升和成本優化并舉

轉運中心直營率領先，網絡管控能力突出。公司前瞻性地調整轉運中心布局，淘汰低效的二級轉運中心，并將剩余二級轉運中心整合為一級轉運中心。

公司轉運中心數量從2013年的80余家優化調整至2015年的50余家。2014~2015 年，韻達轉運中心成本的增幅分別為14.87%和11.22%，低于同期業務量的增幅。

2）轉運中心自營率最高，網絡管控能力突出

得益于較早地優化轉運中心布局，韻達目前轉運中心自營率已居于“三通一達”之首，達95%。

我們認為，較高的轉運中心自營率將顯著提高快遞總部對路由網絡的管控能力，使得內部成本優化以及效率提升項目得以順利推進。

3）成本優化顯著，毛利率穩步提升

開展加盟商自跑，部分干線外包。韻達在加盟商網點中開展“自跑”業務試點，將部分干線運輸外包給加盟商，從而減少了公司所承擔的部分干線運輸費用。

2015年，加盟商自跑承擔的運輸量達3.24億件，占全部業務量的15.46%，直接減少中轉費5.75億元。

優化中轉路由，提高單車裝載率。公司通過大數據分析優化中轉路由，將部分干線實現點對點直發，干線運輸線路從2013年的4500余條調整至目前的3900余條，減少了中間環節，大幅提升了單車裝載率。

運輸車輛平均裝載率從2013年的69%提升至2015年的83%，降低了單件運輸成本，使得公司承擔的轉運中心成本進一步降低。

毛利率穩步提升。隨著成本逐步優化，公司毛利率穩步提升。2013-2015年，公司毛利率分別為22%、25%和31%。從通達系對比來看，公司2015年毛利率處于中上水平。

未來看點：豐富產品結構，向外向下拓展網絡

2017年1月，韻達調整公司組織框架，新增倉儲、國際、終端和商業四個事業部。

未來韻達將以快遞業務為核心，在倉配、云便利、跨境物流、智能快遞柜等方向延伸服務，打造快遞生態圈。

1）豐富產品，布局快遞生態圈

拓展商務快遞與高時效產品。韻達股份在電商快遞業務的基礎上，不斷豐富快遞產品結構，開通了Office商務快遞業務。

時效產品方面，韻達上線當天件業務，服務時效實現突破。2016年3月，公司與菜鳥網絡合作，優先推出“承（橙）諾達”服務，即服務覆蓋地區內，在當日24點前攬收的快件，承諾在次日24點前完成簽收，如超出承諾時間，公司將給予商家一定賠償。

順應電商發展潮流，推出倉配一體化服務。根據韻達官網上提供的數據，公司目前在全國范圍內擁有倉庫340個，總面積達53.2萬平方米。

依托豐富的倉儲資源以及自主研發的聯合倉倉儲系統、OMS訂單系統，公司可以為電商客戶提供在全國多個倉庫的倉儲管理、訂單生產和快遞配送服務。

利用基于大數據分析的補貨模型，有效降低電商客戶的缺貨率和庫存水平。

轉型綜合物流服務商。韻達在不斷完善強化快遞核心業務之外，還積極嘗試開展一站式供應鏈綜合服務。

韻達從單一的倉儲、配送、干線運輸等基礎性服務向供應鏈咨詢、信息平臺等服務延伸，借助大數據和云計算技術，開發云便利、云倉儲等新產品，打造全方位一體化的供應鏈解決方案。

2）布局海外，跨境物流前景廣闊

跨境電商爆發增長，跨境物流前景廣闊。受跨境新政以及“正面清單”影響，2016年跨境電商增速有所放緩。

2016年第二季度跨境進口零售電商市場規模達到686.4億元。2016年5月，正面清單暫緩一年執行，給予了跨境電商更為充足的時間調整應對。

短期來看，我國跨境電商行業將保持穩健增長；長期來看，跨境電商發展空間仍十分廣闊。

目前，韻達旗下已經運營跨境電商平臺優遞愛，依托公司布局的全球快遞網絡迅速發展。

政策與需求雙輪驅動，海外競爭拉開帷幕。一方面，國家在政策層面上引導快遞企業“向下、向西、向外”發展；

另一方面，國內快遞市場競爭白熱化，國際快遞市場未來將不可避免成為國內快遞巨頭的下一個爭奪點。

國內快遞巨頭先后成立國際業務部門，通過直營、控股、合作等多種形式開展國際快遞業務。

目前，韻達在國際快遞服務方面，已經開拓了包括英國、荷蘭、加拿大、新西蘭等十多個國家和地區的國際快件物流加盟網絡，未來有望持續發展，與跨境電商平臺形成良性循環。

從國際快遞巨頭業務結構來看，國際業務是國際快遞巨頭的重要收入構成，FedEx、UPS的國際業務收入分別占其總收入的25%和21%。

我們認為，韻達在跨境物流方面的布局，將對現有的快遞網絡形成有效補充，一旦跨境物流業務形成規模效應，將公司業績貢獻較大收益。

3）深入末端，提高最后一公里粘性

韻達除了不斷完善地干線運輸網絡外，還強化末端網點的建設和服務。

在“最后一公里”及“末端 100 米”方面，韻達采取多樣化的形式，通過整合自建門店、合作便利店、智能快遞柜等形成強大的末端網絡，提升用戶服務體驗。

• 2015年6月，韻達與順豐、申通、中通、普洛斯共同投資創建深圳市豐巢科技有限公司，其中，韻達股份持有豐巢科技20%股權。

• 2017年2月，韻達出資2億元增資豐巢科技，持股14%，成為豐巢科技第二大股東。

• 除參與投資設立豐巢科技外，韻達還積極與速遞易、云柜、日日順、e郵站、南京魔格、中集、中科富創等各大智能快遞柜公司開展合作，截止2016年5月，智能快遞柜已達7.4萬余個，日均投遞量達每天30萬件。

• 韻達股份也積極探索云便利模式。云便利模式是韻達通過便利店+快遞的模式切入社區電商和社區服務。截至2016年5月，合作便利店、物業及第三方合作資源超過1.7萬個，合作對象包括萬科物業、十足超市、上海良友、小麥公社等等。

最后一公里作為與用戶互動性最強的環節，很大程度上影響用戶對快遞平臺的粘性，和對快遞品牌的感知。

韻達通過多種形式廣泛布局最后一公里和“末端100米”，形成了多樣化的末端物流解決方案，有效滿足用戶多樣化的配送需求，提高了快遞平臺的粘性。

此文系作者個人觀點，不代表物流沙龍立場

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