快遞物流應(yīng)用材料行業(yè)是快遞物流企業(yè)的上游供應(yīng)商，提供各種快遞物流應(yīng)用材料，主要包括電子面單/快遞運(yùn)單、編織袋、塑料袋、封套、包裝箱(瓦楞紙箱)及膠帶等。快遞物流行業(yè)迅猛發(fā)展，導(dǎo)致快遞物流應(yīng)用材料行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模大幅增長(zhǎng)。

根據(jù)國(guó)家郵政局發(fā)布的《快遞業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，到2020年，全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量將達(dá)到700億件，年人均快件使用量達(dá)到50件/人。

快遞物流行業(yè)未來仍有廣闊的發(fā)展空間，上游的快遞物流應(yīng)用材料行業(yè)也需要加速發(fā)展以滿足快遞行業(yè)的需求。

快遞行業(yè)2019年報(bào)及2020年一季報(bào)總結(jié)

2019年行業(yè)維持高速增長(zhǎng)，2020Q1受疫情沖擊

(1)總體來看，2019年電商和快遞景氣度持續(xù)維持高位，全年單量增速超25%，CR8集中度持續(xù)攀升至82.5。

2019年全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成635.2億件，同比+25.3%，業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成7497.8億元，同比+24.2%，CR8市場(chǎng)集中度為82.5，較1-11月上升0.2。

(2)疫情導(dǎo)致2020年1-2月單量增速明顯下滑，但隨著快遞業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，3月行業(yè)單量增速明顯復(fù)蘇。

進(jìn)入3月份，行業(yè)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)依然明顯（義鳥地區(qū)較為激烈），單票收入持續(xù)走低。但預(yù)計(jì)全年集中度仍然呈上升態(tài)勢(shì)。

（3）義烏產(chǎn)糧區(qū)快遞價(jià)格戰(zhàn)激烈，各快遞網(wǎng)點(diǎn)面臨較大壓力。

義烏快遞量約占全國(guó)快遞量的10%，在中國(guó)快遞市場(chǎng)上占據(jù)重要的席位。

龍頭公司搶占市場(chǎng)份額，一線快遞出現(xiàn)分化

（1)2019年：順豐穩(wěn)健增長(zhǎng)，中通、韻達(dá)在通達(dá)系中保持領(lǐng)先

總體來看，2019年龍頭公司快遞單量增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均，一線快遞市占率份額逐步提升。

全面對(duì)比來看，通達(dá)系里中通、韻達(dá)單票成本控制出色盈利能力較強(qiáng)。順豐受益于特惠專配，19年5月份開始單量增速迅速提升，全年單量增速達(dá)到25.4%。

固定資產(chǎn)方面：主要快遞上市公司仍持續(xù)加大對(duì)資產(chǎn)的投資，除土地購(gòu)置外，已將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向分揀、運(yùn)輸?shù)仍O(shè)備的擴(kuò)張，通過此舉加大轉(zhuǎn)運(yùn)中心的操作效率，為進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額奠定基礎(chǔ)。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看:

收入：順豐在2019年邁入1000億營(yíng)收大關(guān)，鞏固行業(yè)龍頭地位，通達(dá)系公司營(yíng)收維持在200-400億元水平，在順豐之后組成行業(yè)領(lǐng)先集團(tuán)。

增速方面，韻達(dá)在2019年增加派費(fèi)收入的統(tǒng)計(jì)口徑，致使?fàn)I收增速大幅提高，若剔除這一因素，韻達(dá)與通達(dá)系公司大體相當(dāng)；申通表現(xiàn)最佳，圓通相對(duì)較弱，但總體而言，行業(yè)主要快遞上市公司在2019年?duì)I收均維持較快增長(zhǎng)。

成本：鑒于各公司在2019年維持業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)成本亦水漲船高。從增速來看，增速普遍快于收入端，主要受對(duì)加盟商加大讓利等因素的拖累。

盈利：中通在2019年超越順豐，成為行業(yè)盈利最強(qiáng)公司，與順豐構(gòu)成第一梯隊(duì)；韻達(dá)與圓通、申通的盈利差距逐漸拉大，表明行業(yè)內(nèi)部開始出現(xiàn)分化。

從單票運(yùn)營(yíng)角度來看：

單票收入：僅韻達(dá)的單票收入出現(xiàn)上行，主要因韻達(dá)將派費(fèi)計(jì)入收入，若剔除這一因素，韻達(dá)下降5%，在通達(dá)系中幅度較小；

近年來，單票收入總體走入下行通道，除物流成本降低外，自2019年3月開始的行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇這一趨勢(shì)，致使行業(yè)主要快遞公司單票收入出現(xiàn)全線下調(diào)。

單票毛利：2019年韻達(dá)超越中通、申通成為單票毛利最強(qiáng)公司，主要因其運(yùn)輸成本得到大幅降低，為通達(dá)系中唯一單票毛利增速為正的公司；

申通在2019年通過低價(jià)搶占市場(chǎng)，但成本端并未如期下降，毛利遭遇較為明顯的打擊，退居通達(dá)系末席。

單票扣非凈利：通達(dá)系在2019年遭遇單票扣非凈利的進(jìn)一步下行，中通仍鞏固其同行個(gè)第一的地位。

其中圓通下行較為明顯，主要受到圓通速遞國(guó)際商譽(yù)減值3.4億元的拖累，別除這一影響，則降幅為20.1%，與韻達(dá)較為接近；申通則因毛利的下滑拖累，降幅接近50%。

(2)2020Q1：順豐逆勢(shì)擴(kuò)張業(yè)務(wù)，通達(dá)系業(yè)績(jī)下滑明顯

2020Q1受疫情影響，加盟制快遞公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率放緩，同時(shí)3月開始面臨價(jià)格戰(zhàn)的重啟，造成通達(dá)系公司收入端普遍下滑10%-20%；

僅直營(yíng)體制的順豐保持全線運(yùn)轉(zhuǎn)，且在疫情期間獲得政府許可運(yùn)送物資，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量和市場(chǎng)份額逆勢(shì)大增；

產(chǎn)能利用率較低的情況下，固定成本對(duì)總成本的拖累逐漸顯現(xiàn)，在成本降幅不及收入端的情況下壓縮毛利空間，通達(dá)系業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下降；

僅順豐在業(yè)務(wù)大增的情形下扣非業(yè)績(jī)勉強(qiáng)持平。總體而言，快遞公司Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。

疫情期間通達(dá)系業(yè)務(wù)增速放緩，韻達(dá)增速回落至7.1%個(gè)位數(shù)，圓通勉強(qiáng)為正，申通下降12.4%；

僅直營(yíng)體制的順豐保持全線運(yùn)轉(zhuǎn)，且在疫情期間獲得政府許可運(yùn)送防疫物資和生活用品，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量逆勢(shì)大增75%，市場(chǎng)份額大幅提升5.6PCT。

雖2020Q1受到高速公路自2月17日開始免收通行費(fèi)的利好，同時(shí)油價(jià)在3月開始快速下跌，但相對(duì)剛性的成本如折舊、租賃、職工薪酬等在業(yè)務(wù)量放緩的情形下對(duì)業(yè)績(jī)形成較大拖累，通達(dá)系公司扣非凈利普遍下滑30%以上，僅順豐勉強(qiáng)持平。

展望：寡頭格局有望提前來臨

電商需求維持景氣，全年快遞單量增速有望達(dá)到20%。

疫情下，全社會(huì)整體消費(fèi)品零售總額下滑（20年Q1累計(jì)增速下滑約20%），但實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速仍然保持正增長(zhǎng)（20年Q1累計(jì)增速達(dá)4.3%)。

隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，多舉措下3、4月行業(yè)單量增速明顯復(fù)蘇。

1）電商新業(yè)態(tài)支持經(jīng)濟(jì)線上加速轉(zhuǎn)型。

2）政府推動(dòng)刺激消費(fèi)需求。

3）湖北快速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，4月份湖北地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)開工率近100%，業(yè)務(wù)量恢復(fù)至疫情前水平。

結(jié)合郵政局發(fā)布的4月快遞指數(shù)報(bào)告，我們預(yù)計(jì)4月份快遞業(yè)務(wù)量達(dá)62.5億元，同比+27%；預(yù)計(jì)快遞收入達(dá)712億元，同比+20.2%。

同時(shí)報(bào)告指出5月快遞單量增速有望超30%，行業(yè)景氣度持續(xù)復(fù)蘇。

總體來看，預(yù)計(jì)全年電商需求維持景氣，全年快遞單量增速有望達(dá)到20%。

行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，二線快遞出清結(jié)束，一線快遞出現(xiàn)分化

當(dāng)前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)仍然激烈。短期來看，受高速公路恢復(fù)收費(fèi)影響，5月份多家快遞上調(diào)價(jià)格，預(yù)計(jì)Q2價(jià)格戰(zhàn)將階段性企穩(wěn)，但Q3仍有延續(xù)態(tài)勢(shì)。

中期來看，二線快遞基本出清結(jié)束，CR8的提升空間已經(jīng)有限，目前進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的階段，一線快遞加速分化。

電商布局快遞，未來行業(yè)整合情況仍有變數(shù)

目前，民營(yíng)快遞行業(yè)巨頭“三通一達(dá)”（中通、圓通、申通、韻達(dá)）及百世已全部接受了阿里巴巴的投資。

 

疫情期間阿里電商平臺(tái)物流受阻，阿里對(duì)物流環(huán)節(jié)的控制意圖越發(fā)強(qiáng)烈。

極免速遞也在積極入局電商快遞市場(chǎng)，并且有望與拼多多加強(qiáng)合作。

雖然短期內(nèi)暫時(shí)不及通達(dá)系快遞，但是對(duì)行業(yè)格局仍然有一定的影響。

重點(diǎn)推薦韻達(dá)股份、中通快遞

Q1受疫情影響，上市快遞公司業(yè)績(jī)將受到影響。隨著Q2景氣度回升，預(yù)計(jì)快遞板塊將迎來反彈。

重點(diǎn)推薦韻達(dá)股份，中通快遞（ZTO.N)。建議重視經(jīng)營(yíng)效益邊際改善的圓通速遞；另外積極關(guān)注申通快遞引入阿里戰(zhàn)略投資以后，服務(wù)時(shí)效和質(zhì)量的提升。

韻達(dá)股份：Q2業(yè)務(wù)量快速修復(fù)，成本管控下業(yè)績(jī)大概率正增長(zhǎng)

（1）收入端：預(yù)計(jì)Q2業(yè)務(wù)量同比增速為30%，價(jià)格戰(zhàn)暫緩下快遞收入增長(zhǎng)6%

韻達(dá)股份在Q1受疫情影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彛?月復(fù)工相對(duì)較快，因而Q1班務(wù)量增長(zhǎng)7%，在通達(dá)系中一枝獨(dú)秀，領(lǐng)先行業(yè)水平。

伴隨疫情影響逐步減弱，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)陸續(xù)重啟，公司業(yè)務(wù)增速有望開啟回升。

出于審慎考慮，我們預(yù)計(jì)Q2業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)為30%，達(dá)到33.4億件。

價(jià)格方面，通達(dá)系在高速公路免收通行費(fèi)的情形下紛紛下調(diào)單票價(jià)格，且在3月下旬逐漸重啟價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，公司亦延續(xù)此前給予加盟商讓利的行為，可比口徑下Q1單票收入為2.72元（含派費(fèi)收入），下調(diào)21.1%，在行業(yè)中降幅較為突出。

綜合來看，預(yù)計(jì)Q2快遞服務(wù)收入為86.2億元，同比增長(zhǎng)5.9%。

（2）成本端：油價(jià)下調(diào)、固定成本攤薄有望助力成本嚴(yán)管控

公司于2018年起進(jìn)入資本開支的高峰,在2018-2019兩年就分揀中心分別投入18.2、32.1億元，機(jī)器及運(yùn)輸設(shè)備轉(zhuǎn)固分別為20.5、23.2億元，產(chǎn)能擴(kuò)張顯著。

受制于疫情影響業(yè)務(wù)難以充分放量，分揀中心等裝備設(shè)施折舊對(duì)單票成本產(chǎn)生不利影響。

展望Q2，伴隨業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)，相對(duì)剛性的支出對(duì)成本的拖累有望大幅降低，同時(shí)油價(jià)明顯下行有望對(duì)沖高速公路通行費(fèi)征收帶來的影響。

綜合考慮，則Q2單票成本為2.25元，同比降19.6%，環(huán)比降5.8%。

（3）盈利：預(yù)計(jì)Q2毛利同比增長(zhǎng)10.3%，凈利增長(zhǎng)15%

預(yù)計(jì)韻達(dá)股份Q2單票毛利為0.33元，環(huán)比持平，但同比降15.8%。

計(jì)入業(yè)務(wù)量的收據(jù)后，測(cè)算Q2快遞服務(wù)的毛利為11.0億元，同比增長(zhǎng)10.3%，環(huán)比大增76.3%。

中通快遞：市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯

天眼查數(shù)據(jù)顯示，中通快遞創(chuàng)建于2002年5月10日，是一家集快遞、物流、電商、印務(wù)于一體綜合性物流快遞公司。

2019年業(yè)績(jī)超預(yù)期：2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收221.1億元，同比+25.6%，凈利潤(rùn)56.71億元，同比+29.2%，調(diào)整后凈利潤(rùn)52.92億元，同比+26.0%；

其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.5億元，同比+21.7%，凈利潤(rùn)23.17億元，同比+81.2%，調(diào)整后凈利潤(rùn)16.32億元，同比+26.5%。

業(yè)務(wù)量持續(xù)高速增長(zhǎng)，市占率已達(dá)19.1%。2019實(shí)現(xiàn)單量121.2億票，同比+42%，市占率已達(dá)19.1%，領(lǐng)先韻達(dá)3.3個(gè)百分點(diǎn)，在全網(wǎng)快遞中繼續(xù)擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

精細(xì)化管理加強(qiáng)成本控制，單票運(yùn)輸、分撥成本持續(xù)下降。受益于規(guī)模效應(yīng)+成本管控，2019實(shí)現(xiàn)單票成本1.18元，同比下降8.7%。

中通使用高運(yùn)力車+提升自有車輛使得運(yùn)輸成本繼續(xù)下降，其中2019全年單票運(yùn)輸成本為0.62元，同比降8.8%。

展望：結(jié)合公司業(yè)績(jī)指引，我們預(yù)計(jì)中通在2020年市場(chǎng)份額提升2.3PCT，單量增速超越行業(yè)增速15PCT以上。

測(cè)算下來，我們預(yù)計(jì)2020年全行業(yè)業(yè)務(wù)量達(dá)760億件,增速為20%，因此中通的全年單量增速將達(dá)35%，市占率提升2.4PCT至21.5%。

當(dāng)前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇，行業(yè)格局存在較大變數(shù)，但是中通深刻落實(shí)成本管控，繼續(xù)放大自己的競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，遠(yuǎn)期單票運(yùn)輸+分撥成本的極限是0.7元，仍有30%以上的下降空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，加盟商網(wǎng)點(diǎn)不穩(wěn)定，價(jià)格戰(zhàn)惡化等。

4月全國(guó)快遞行業(yè)收入720.90億元，同比增長(zhǎng)21.67%，而全國(guó)快遞單月平均單價(jià)為11.10元，同比下跌7.88%，環(huán)比下降約0.08元。

其中，韻達(dá)在通達(dá)系中快遞單價(jià)最低為2.14元，其價(jià)格同比降幅也最大為33.6%，環(huán)比下跌16%，不過這也帶動(dòng)其市場(chǎng)份額同比上升約1.6個(gè)百分點(diǎn)。

另外，申通快遞單價(jià)為2.54元，環(huán)比價(jià)格在通達(dá)系中降幅最大為18%，同比下降22.9%，而市場(chǎng)份額卻與去年同期基本持平。

值得注意的是，受益于高端快遞需求、新業(yè)務(wù)及電商特惠產(chǎn)品增長(zhǎng)，順豐單票收入18.82元，同比下降20.8%，但環(huán)比增長(zhǎng)5.08%。

興證交運(yùn)團(tuán)隊(duì)稱，4月中上旬是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的時(shí)期，但隨著高速公路收費(fèi)恢復(fù)、電商持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)4月將是今年快遞單價(jià)的最低點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士也表示，5月份高速恢復(fù)收費(fèi)后，中通、圓通等公司宣布對(duì)疫情期間的優(yōu)惠政策進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，或有助于單價(jià)環(huán)比回升。