事件：國家郵政局公布2020年3月快遞行業運行情況，3月份，全國快遞服務企業業務量完成59.8億件，同比增長23%；業務收入完成669.1億元，同比增長12.3%。；2020年一季度全行業完成業務量125.3億件，同比增長3.2%，業務收入1534億元，同比下降0.6%。

量： 3月行業走出疫情陰霾，件量增速回升超預期。3月快遞行業業務量同比增長23%，件量恢復情況超預期。3月快遞行業日均件量為1.9億單，環比2月（日均9500萬單）增長約1倍。我們認為3月行業增速回升與快遞上下游產業鏈的復工加快有關，快遞企業產能完成恢復，電商網購需求維持旺盛，根據菜鳥網絡報道，3月份菜鳥和通達系快遞每天配送的包裹量與2月份相比實現了翻倍增長，每天全網流轉的包裹超2億個；拼多多也表示：3月15日起，拼多多日均在途物流包裹數穩定在5000萬個以上，同比增幅60%。我們認為伴隨著網購平臺結構的變化，客單價較小的社交電商類平臺占比在快速提升，網購訂單量增速或持續高于總體GMV規模增速。考慮到新冠疫情，我們預計全會社消費品零售總額增速較2019年8%的增速有所下滑，同時考慮到線上滲透率的提升，快遞行業2020年依舊保持較快增長。

價： 3月份快遞行業整體單價水平為11.19元，同比下降8.69%，即1.06元，環比下降1.99元；而扣除其他收入后，3月份單價為8.29元，同比下降7.11%，環比下降1.35元。3月行業價格下降幅度較為明顯，或與頭部快遞企業產能恢復良好，以價格競爭策略恢復市場份額有關。拆分來看，3月異地/同城/國際業務單件收入為7.27/6.52/63.76元，分別同比-10.55%/-6.8%/+24.05%，異地與同城件的價格下滑明顯，國際件價格或因國際航空貨運等成本上升而上漲；分區域看，3月東部/中部/西部單件收入為11.2/10.4/12.8元，分別同比-9.7%/-3.8%/-6.1%，東部地區價格下降幅度最大，其次為西部、中部地區，主要與東部為傳統產糧區有關。考慮到通達系同質化競爭激烈，我們認為行業單價向上的拐點短期難以出現。

競爭格局：龍頭市占率高位環比略有下滑，3月份快遞品牌集中度指數CR8為85.9，環比/同比-0.5/+4.2。3月行業集中度環比略有下降，一方與疫情期間的行業集中度高基數有關，另一方面與3月中小企業復工加快有關。展望全年，行業競爭有望進一步加劇，龍頭市占率同比仍保持上升趨勢，長期看二三線快遞企業的市場份額流向一線快遞企業的趨勢不改。而一線快遞企業中由于各家在成本管控與服務質量方面的差異，將進一步出現分化。

從主要“產糧區”城市數據來看，3月義烏件量增速大幅回升，價格競爭較為激烈：3月快遞業務量前十大城市中，金華（義烏）+71.3%、揭陽（+65.6%）、深圳（+27.3%）同比增速居前，業務量恢復較快。從單價表現看，前十大業務量城市中，3月義烏單票收入為3.48元，同比下降10%，環比下降22.5%，主要與當地價格競爭加劇有關。

投資建議：疫情有望帶來網購活動增加，從而提振快遞行業需求，龍頭快遞企業抗風險能力強，同時政策扶持力度超預期，我們持續看好。2020年重點關注快遞行業格局的變化，同時也關注阿里、拼多多等主流電商平臺在物流領域的布局。重點推薦：順豐控股（直營快遞龍頭+高護城河）、韻達股份（精細化管理能力突出）、中通快遞（電商快遞龍頭），關注短期具備較大彈性的低市值快遞申通快遞與圓通速遞、德邦股份。

風險提示：快遞業務量增長不及預期；行業大規模價格戰；警惕同城業務與互聯網即時配送企業競爭問題。

1. 量：3月行業走出疫情陰霾，件量增速回升超預期

3月行業走出疫情陰霾，件量增速回升超預期。3月快遞行業業務量同比增長23%，基本恢復至正常水平。3月快遞行業日均件量為1.9億單，環比2月（日均9500萬單）增長約1倍。我們認為3月行業增速回升與快遞上下游產業鏈的復工加快有關，快遞企業產能完成恢復，電商網購需求維持旺盛，根據菜鳥網絡報道，3月份菜鳥和通達系快遞每天配送的包裹量與2月份相比實現了翻倍增長，每天全網流轉的包裹超2億個；拼多多也表示：3月15日起，拼多多日均在途物流包裹數穩定在5000萬個以上，同比增幅60%。我們認為伴隨著網購平臺結構的變化，客單價較小的社交電商類平臺占比在快速提升（我們測算拼多多2019年實物訂單量行業占比達25%），網購訂單量增速或持續高于總體GMV規模增速。考慮到新冠疫情下，我們預計全會社消費品零售總額增速較2019年8%的增速有所下滑，同時考慮到線上滲透率的提升，我們測算2020年快遞行業業務量規模達756億件，同比+19%，較我們前期預測的全年21%的增速略有下調，快遞行業2020年依舊保持較快增長。

2. 價：3月單價同比下滑，價格競爭持續

3月份快遞行業整體單價水平為11.19元，同比下降8.69%，即1.06元，環比下降1.99元；而扣除其他收入后，3月份單價為8.29元，同比下降7.11%，環比下降1.35元。3月行業價格下降幅度較為明顯，或與頭部快遞企業產能恢復良好，以價格競爭策略恢復市場份額有關。拆分來看，3月異地/同城/國際業務單件收入為7.27/6.52/63.76元，分別同比-10.55%/-6.8%/+24.05%，異地與同城件的價格下滑明顯，國際件價格或因國際航空貨運等成本上升而上漲；分區域看，3月東部/中部/西部單件收入為11.2/10.4/12.8元，分別同比-9.7%/-3.8%/-6.1%，東部地區價格下降幅度最大，其次為西部、中部地區，主要與東部為傳統產糧區有關。考慮到通達系同質化競爭激烈，我們認為行業單價向上的拐點短期難以出現。

3. 競爭格局：市場集中度高位環比略有下滑

龍頭市占率高位環比略有下滑，3月份快遞品牌集中度指數CR8為85.9，環比/同比-0.5/+4.2。3月行業集中度環比略有下降，一方與疫情期間的行業集中度高基數有關，另一方面與3月中小企業復工加快有關。展望全年，行業競爭有望進一步加劇，龍頭市占率同比仍保持上升趨勢，長期看二三線快遞企業的市場份額流向一線快遞企業的趨勢不改。而一線快遞企業中由于各家在成本管控與服務質量方面的差異，將進一步出現分化。

從主要“產糧區”城市數據來看,3月義烏件量增速大幅回升，價格競爭較為激烈：3月快遞業務量前十大城市中，金華（義烏）+71.3%、揭陽（+65.6%）、深圳（+27.3%）同比增速居前，業務量恢復較快。從單價表現看，前十大業務量城市中，3月義烏單票收入為3.48元，同比下降10%，環比下降22.5%，主要與當地價格競爭加劇有關。

4.風險提示：

快遞業務量增長不及預期；行業大規模價格戰；警惕同城業務與互聯網即時配送企業競爭問題。