投資要點

● 本周行情回溯。本周（3.16-3.20）上證指數(shù)跌4.91%，交通運輸板塊跌5.36%，交運板塊跑輸上證指數(shù)。個股中，新寧物流、ST安通、富臨運業(yè)等漲幅較大。

● 本周要聞。3月20日，李克強考察疫情防控與生活物資保障服務、復工復產(chǎn)推進工作、宏觀政策協(xié)調(diào)實施等情況。強調(diào)要統(tǒng)籌抓好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展重點工作，積極有序推進復工復產(chǎn)，推動經(jīng)濟社會秩序恢復、產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展回升。

● 航運高頻數(shù)據(jù)跟蹤。本周四干散貨BDI收630點，周跌0.5%；油運VLCC TD3C-TCE收11.8萬美元/天，周跌51.4%。集運SCFI指數(shù)收898點，周跌1.5%。

航空數(shù)據(jù)跟蹤。本周國內(nèi)航空運送旅客318萬人，同比下降68.46%，國際航線運送旅客14萬人，同比下降89.27%，國內(nèi)航線平均票價621元，同比下降19.79%，國際航線平均票價5213元，同比上漲235.66%。

● 快遞月度數(shù)據(jù)跟蹤。2月行業(yè)業(yè)務量增速轉正：全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量完成27.7億件，同比增長0.2%；業(yè)務收入完成364.4億元，同比增長4.1%。1-2月，全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量累計完成65.5億件，同比下降10.1%；業(yè)務收入累計完成864.9億元，同比下降8.7%。其中，同城業(yè)務量累計完成11.7億件，同比下降19.6%；異地業(yè)務量累計完成51.9億件，同比下降8.1%；國際/港澳臺業(yè)務量累計完成1.9億件，同比增長5.3%。

● 重點報告?！队洼喐哌\價的背后還需要關注什么？》、《中通快遞19年財報點評：件量高增長帶動市占率提升，強實力下盈利能力穩(wěn)定》

本周觀點：伴隨復工復產(chǎn)加速，建議關注航空、機場和鐵路等板塊修復性機會；而快遞、供應鏈運營、鐵路貨運等領域基本面相對平穩(wěn)，可關注錯殺機會.

（1）快遞板塊：民生消費行業(yè)，增長空間大且規(guī)?；偁庍M入后期，頭部企業(yè)集中趨勢加快，推薦電商快遞龍頭韻達股份和政策利好明顯，近期業(yè)務量大幅增長的順豐控股。

（2）供應鏈板塊：關注物產(chǎn)中大、建發(fā)股份、廈門象嶼、廈門國貿(mào)、瑞茂通、易見股份和怡亞通等公司的估值修復及未來區(qū)塊鏈主題投資機會。

（3）航運板塊：短期看，國際原油價格戰(zhàn)可能帶來儲油行情；中期看國際原油價格戰(zhàn)可能帶來原油供給格局變化，油運供給端存在優(yōu)化空間，若中期需求端不出現(xiàn)持續(xù)惡化，油運市場中期上行的概率較大。投資者可關注中遠海能、招商輪船。

（4）機場板塊：短期受一次性沖擊影響較大，中期繼續(xù)關注產(chǎn)能投放+空域放開帶來一線機場航空利用率提升的新周期，在消費升級推動下體現(xiàn)持續(xù)的爆發(fā)力，推薦上海機場、白云機場。

（5）航空板塊：危機中孕育著希望，風雨之后是彩虹。航空板塊短期行業(yè)承壓，中期關注需求后置以及供給增量鎖住帶來的超跌反彈機會，重點關注春秋航空、南方航空。

● 本周組合：韻達股份、順豐控股、上海機場、春秋航空、中遠海能。 風險提示：匯率、油價大幅波動，一次沖擊后需求恢復速度低于預期、飛機失事、突發(fā)疾病、海上安全事故，國內(nèi)主要產(chǎn)業(yè)競爭力下降、產(chǎn)業(yè)升級失敗，電商增速下滑，中美貿(mào)易談判結果低預期，全球經(jīng)濟及貿(mào)易形勢惡化

一、本周交通運輸板塊行情回顧

本周（3.16-3.20）上證指數(shù)跌4.91%，交通運輸板塊跌5.36%，交運板塊跑輸上證指數(shù)。個股中，新寧物流、ST安通、富臨運業(yè)等漲幅較大。

二、本周行業(yè)要聞

事件：3月20日，李克強考察疫情防控與生活物資保障服務、復工復產(chǎn)推進工作、宏觀政策協(xié)調(diào)實施等情況。強調(diào)要統(tǒng)籌抓好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展重點工作，增強緊迫感，積極有序推進復工復產(chǎn)，推動經(jīng)濟社會秩序恢復、產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展回升。

點評：

受疫情影響，春節(jié)后國內(nèi)企業(yè)開復工面臨困難。在各方面共同努力下，目前復工復產(chǎn)工作正在穩(wěn)步推進，復工率已逐步回升。從交通運輸量看，3月14日-3月20日期間全國鐵路、道路、水路、民航發(fā)送旅客總量共計1.20億人，同比下降58.5%；鐵路發(fā)送旅客共計6245萬人，同比下降72.6%；道路發(fā)送旅客共計2.43億人，同比下降59.91%；水路發(fā)送旅客共計471萬人，同比下降66.35%；民航發(fā)送旅客共計1164萬人，同比下降71.43%；全國高速公路網(wǎng)車流量共計1.91億輛次，同比增長9.24%。隨著國內(nèi)疫情形勢進一步得到穩(wěn)定，大中小企業(yè)正按照相關要求，分類分時、有序推進復工復產(chǎn)，復工率正在逐步提升。

三、本周行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

3.1航運高頻數(shù)據(jù)跟蹤

國際油運市場，上周油價的突然暴跌刺激油運需求劇增，帶來VLCC日租金水平急速上漲，一度超過20萬美元/天，到達歷史高位。極端的運價往往也有短期市場情緒波動的影響，本周運價從極端的高位回落，但仍超過10萬美元/天，處于極高的水平。預計在沙特增產(chǎn)持續(xù)的前提下，油運市場將保持高景氣度，但仍需跟蹤運價企穩(wěn)的位置，

國際干散貨市場，我國復工情況不斷改善，但海外需求存在下行風險，盡管油價大幅下跌帶來燃油成本下降，干散貨市場未能受益，BDI指數(shù)依舊維持底部。

國際集裝箱市場， 隨著我國復工情況不斷改善，貨量持續(xù)恢復，在集運公司停航控制一部分運力的基礎上，歐線上海港船舶平均裝載率保持在八成以上，美線上海港船舶平均艙位利用率回升至95%左右。不過歐美國家的生產(chǎn)經(jīng)營和對華進口存在下行壓力，運價小幅回落。

3.2 航空高頻數(shù)據(jù)跟蹤

本周國內(nèi)航空運送旅客318萬人，同比下降68.46%,國際航線運送旅客14萬人，同比下降89.27%,國內(nèi)航線平均票價621元，同比下降19.79%,國際航線平均票價5213元，同比上漲235.66%。

一類機場國內(nèi)平均票價564元，同比下降42.96%，國內(nèi)平均客座率63.2%，同比下降21.82pts；二類機場國內(nèi)平均票價為542元，同比下降10.89%，國內(nèi)平均客座率為64.2%，同比下降23.62pts；其他機場國內(nèi)平均票價為471元，同比下降7.26%，國內(nèi)平均客座率為61.8%，同比下降25.62pts。       

說明：上述數(shù)據(jù)來源為中航信統(tǒng)計的34個機場的數(shù)據(jù)，2016年這些機場國內(nèi)旅客吞吐量占全部國內(nèi)旅客吞吐量的83%，其中一類1、2機場和二類機場即為民航局分類中的26個機場，一類1機場包括首都機場、浦東機場和白云機場；一類2機場包括深圳機場、虹橋機場和成都機場，二類機場包括：昆明、重慶、西安、杭州、廈門、南京、鄭州、武漢、青島、烏魯木齊、長沙、海口、三亞、天津、大連、哈爾濱、貴陽、沈陽、福州、南寧；其他機場包括長春機場、呼和浩特機場、南昌機場、桂林機場、寧波機場、石家莊機場、太原機場、濟南機場、溫州機場等。

受事件沖擊影響，2月行業(yè)供給大幅下滑。2020年2月行業(yè)內(nèi)5家上市公司客運運力合計下滑70%，其中國內(nèi)航線運力下滑72.6%，國際航線下滑63.5%，地區(qū)航線下滑80.5%。

總體客座率顯著下降。2月5家公司旅客周轉量合計下滑82.2%，其中國內(nèi)下滑84.3%，國際下滑76.8%，地區(qū)航線下滑93.2%。2月5家上市公司平均客座率為50.5%，同比下滑34.6pts，其中國內(nèi)航線平均客座率49.3%，同比下滑36.9pts，國際航線平均客座率52.8%，同比下滑30.4pts。

3.3 快遞行業(yè)月度數(shù)據(jù)跟蹤

2月行業(yè)同比增長，均價同比回升：2020年2月全國快遞業(yè)務量27.65億件，同比增長0.21% （2020年前2月-10.11%）。異地件業(yè)務量21.83億件，同比增長2.13%（2020年前2月-8.14%）。全國快遞行業(yè)收入364.40億元，同比增長4.05% （2020年前2月-8.67%）。全國快遞單月平均單價為13.18元，同比增長3.84%（2020年前2月+1.60%）。2月行業(yè)重回正增長，說明需求韌性強。

順豐表現(xiàn)優(yōu)異，明顯超越行業(yè)：2020年2月快遞服務品牌集中度指數(shù)CR8為86.4，同比提升5.1。前2月，順豐業(yè)務量增速超行業(yè)78個百分點，韻達超行業(yè)2個百分點，圓通落后行業(yè)4個百分點，申通落后行業(yè)16個百分點。

疫情影響通達系業(yè)務量：2月業(yè)務量方面，韻達完成2.97億件，同比減13.41%，環(huán)比減53.08%（2020年前2月-7.19%）；申通完成1.58億件，同比減37.05%，環(huán)比減60.60% （2020年前2月-26.54%）；圓通完成2.33億件，同比減21.81%，環(huán)比減60.17% （2020年前2月-14.17%）；順豐完成4.75億件，同比增118.89%，環(huán)比減16.08% （2020年前2月+67.90%）。2月單票收入方面，韻達單票收入3.02元，同比減15.17%，環(huán)比增5.59%（2020年前2月-18.25%）；申通單票收入2.97元，同比減16.57%，環(huán)比減10.00% （2020年前2月-6.85%）；圓通單票收入2.77元，同比減17.56%，環(huán)比減5.78%（2020年前2月-15.40%）；順豐單票收入18.19元，同比減19.01%，環(huán)比減7.66% （2020年前2月-21.17%）。

四、近期重點報告摘要

《油輪高運價的背后還需要關注什么？》

我們在此前的報告中提到，“中期看，若美國原油出口持續(xù)增長，有望提升運距，推動油運需求增長，但目前主要產(chǎn)油國正在進行產(chǎn)量政策的博弈，存在不確定性；不過油運市場新船交付壓力處于歷史低位，同時潛在可拆解的老舊船舶較多，供給端優(yōu)化的空間較大。若需求端不出現(xiàn)持續(xù)惡化，油運市場中期上行的概率較大?！?/p>

油運市場是動態(tài)變化的，此輪油價暴跌帶來的VLCC運價暴漲，或?qū)χ衅谑袌龅陌l(fā)展產(chǎn)生一定影響。

● 需求端：關注原油消費需求、原油庫存及美國原油出口的變化

2012-2019年，全球原油消費需求維持1-2%的增速，原油消費需求的增速較低，若此輪若本輪的原油補庫持續(xù)，使得庫存上升到較高水平后，一旦進入去庫周期，或?qū)⒂绊懼蟮脑瓦\輸需求。

此前我們及市場普遍看好美國原油出口增長趨勢，而美國至運距較長，通過拉長運距有望帶動原油運輸周轉量的增長。不過隨著油價暴跌， EIA在3月12日發(fā)布的短期能源展望里下調(diào)了對美國原油產(chǎn)量預測，2019年美國原油產(chǎn)量1220萬桶/天， EIA將對2020-2021的產(chǎn)量預測從1330、1380萬桶/天，下調(diào)了30、110萬桶/天，至1300、1270萬桶/天。若美國原油出口下滑，長運距需求增長的邏輯將發(fā)生變化。

● 供給端：關注新簽訂單及拆船

根據(jù)目前存量的VLCC新船訂單，預計2020-2022年交付41艘、27艘、3艘（未考慮2020年可能的新簽訂單），2019年底全球VLCC一共804艘，則2020-2022年新交運力占2019年底運力的5.1%、3.4%、0.4%。如果此輪運價的高度景氣改善了油運公司財務狀況，可能帶來新造船訂單增長，增加2022年及以后的新交運力。

目前20年及以上船齡的老舊船占總運力7.6%，15-19年船齡的船舶占總運力18.8%，未來幾年可拆解的運力較多。但歷史上當市場運價處于較好水平時，拆船量也是處于低位，且需要關注老舊船舶的盈利是否會支撐船東在拆船的同時再訂造新船。

投資建議：上周油價暴跌刺激了油輪運價暴漲，目前VLCC租金水平突破過去30年的歷史高位，中遠海能（A/H）及招商輪船將明顯受益，可關注相關的投資機會。

不過油輪運價在歷史上就多次呈現(xiàn)了巨大的波動性，相關公司實際受益程度需要關注高運價的持續(xù)性及其對中期油運市場產(chǎn)生的影響。

《中通快遞19年財報點評：件量高增長帶動市占率提升，強實力下盈利能力穩(wěn)定》

事件：中通快遞發(fā)布公司19年財務數(shù)據(jù)。公司19年營收221.10億元/+25.6%，毛利66.21億元/+23.4%，凈利潤56.71億元/+29.2%，調(diào)整后凈利潤52.92億元/+26.0%，調(diào)整后凈利潤率23.9%/0.0pct。

營運層面：市占率進一步攀升，服務質(zhì)量行業(yè)領先。業(yè)務量上，公司19年業(yè)務量121.21億件/+42.2%，市占率19.1%/+2.3pct，19Q4業(yè)務量36.92億件/+36.1%，市占率18.8%/+ 1.8pct。服務質(zhì)量上，繼續(xù)提供優(yōu)異的服務水平，多項評分位于行業(yè)前列，如菜鳥指數(shù)中，公司2019年綜合評分排名領先。

收入層面：高競爭下單價依舊下行，件量帶動快遞收入高增長?？爝f19年收入196.06億元/+27.3%，其中單價同降10.5%，業(yè)務量同增42.2%，件量仍是推動快遞收入增長的主要力量。貨代19年收入12.36億元/-3%，主要系對虧損項目的調(diào)整。物料銷售增速與件量增速基本吻合，19年收入10.90億元/+ 34.1%。其他業(yè)務19年年收入1.78億元/+57.7%。

成本層面：高運力自有車隊優(yōu)化運輸成本，自動化設備降低分揀成本。長途運輸19年成本74.66億元/+29.7%，單件成本0.62元/-8.8%，單位成本降低與公司優(yōu)化車隊車型和自有比例、線路規(guī)劃以及裝載率有關，19年底自有車輛中高運力甩掛車占比72.1%/+9.9pct。分揀中心19年成本41.09億元/+28.5%，單件成本0.34元/-9.6%，單位成本的降低與自動化和智能化比例提升，以及管理優(yōu)化有關。貨代19年成本12.10億元/-2.4%，基本與貨代收入增速吻合。物料銷售19年成本5.44億元/+10.7%，低于收入增速，主要系19H2低成本電子面單使用率提高。其他業(yè)務19年成本21.60億元/+39.1%，主要與業(yè)務規(guī)模擴張有關。

利潤層面：客戶結構小幅影響毛利率，利潤率穩(wěn)中向上。毛利上，19年總毛利66.21億元/+23.4%，總毛利率29.9%/-0.5pct，快遞相關單票毛利0.54元/-12.9%。19年總毛利率和單票快遞相關毛利的降低與快遞單價下降、低毛利的秀驛國際和直客業(yè)務量增長、IT相關成本增加有關。銷售和管理費用上，19年費用率7.0%，相較穩(wěn)定。其他經(jīng)營利潤上，19Q4其他經(jīng)營利潤同增2.06億元，主要系增值稅超額扣除、政府補貼和退稅等。投資收益上，19Q4公司確認了7.55億元的未實現(xiàn)股權投資收益，主要系菜鳥增資導致公司持有的菜鳥股份價值提升。凈利潤上，在Q4其他經(jīng)營利潤和投資收益的幫助下，全年凈利潤率有所上升，19年凈利潤率25.7%/+0.7pct，調(diào)整后凈利潤52.92億元/ 26.0%，調(diào)整后凈利潤率23.9%，與去年相同。

19年凈利率和市占率雙升，彰顯公司雄厚實力。在行業(yè)競爭加劇的背景下，公司以穩(wěn)定的毛利率和利潤率實現(xiàn)市占率優(yōu)勢進一步提升，體現(xiàn)了公司長期以來積累的雄厚競爭經(jīng)營實力。同時，公司繼續(xù)站在行業(yè)潮流前列，積極建立末端站點，提升末端服務質(zhì)量和效率，預計2020年底可以建成1.7萬個站點。從近期的觀察來看，公司復工速度較快，市占率基本穩(wěn)定，預計有望實現(xiàn)全年增速超行業(yè)15個百分點、市占率增長2個百分點的目標。另外，政府出臺增值稅、高速通行費和三項社保費階段性減免等多項政策，可大幅減輕公司上半年成本壓力。