汽車行業博大精深，不僅整車、零部件、汽車貿易等領域巨頭林立，就連汽車物流這個細分行業，都已經誕生了多家上市公司。

3月13日，西上海汽車服務股份有限公司（簡稱“西上海股份”）更新IPO招股書，擬登陸上交所募資4.98億元，用于乘用車立體庫擴建項目。

公司主營業務是為汽車行業提供綜合物流服務，另外有一部分汽車零部件研發、生產和銷售業務。

不過，當下汽車行業正遭遇嚴峻的下行周期。2019年，汽車產量和銷量分別為2572.1萬輛和2576.9萬輛，同比分別下降7.5%和8.2%。

行業整體下滑，影響了公司的業績。2017年-2019年，西上海股份營業收入分別為12.87億元、12.80億元、12.23億元，歸母凈利潤分別為8659.47萬元、9244.68萬元、9546.96萬元。

業績原地踏步之外，公司的經營性現金流呈現下滑趨勢，報告期內分別為2.17億元、1.62億元、1.28億元。

實際上，從更遠的時間來看，業績增長乏力一直是西上海股份難以回避的煩惱。

受汽車市場下滑影響，北汽銀翔業務萎縮，為之服務的公司子公司重慶銀鑫，業務從2016年開始逐步減少，直至2018年注銷。

而且，即便是在前幾年，汽車行情大好，公司的業務競爭力也極其有限。

公司兩大業務，汽車物流業務包括整車物流、汽車零部件物流等；汽配業務中，公司的主要產品為包覆件和涂裝件，技術含量較低。

2017年-2019年，公司研發投入分別為1770.26萬元、1918.14萬元、1660.74萬元，占汽配板塊營業收入的比率分別為2.73%、2.97%、2.43%。

在這個技術含量并不強的行業中，公司在競爭態勢上也處于劣勢。

安吉物流、一汽物流、長安民生、風神物流、中都物流等都是汽車物流行業中的領軍企業代表，這些企業均為整車制造廠商直屬的物流企業。啟信寶顯示，安吉物流隸屬于上汽集團（600104.SH），一汽物流由一汽股份持股100%，長安民生在長安汽車（000625.SZ）旗下，風神物流由東風汽車控制，中都物流由北汽集團間接控制。

在業務便利性上，公司顯然無法與上述汽車物流企業相提并論。不過，公司也在IPO招股書中表示，“上述企業拓展其他汽車商場的業務時存在一定局限性；而將物流外包給第三方物流企業有助于降低汽車制造廠商的運營成本。”

但是，A股汽車物流板塊的幾家上市公司，業績表現卻并不好：長久物流（603569.SH）業績預告顯示，公司2019年業績下降八成左右；原尚股份（603813.SH）雖盈利能力穩定，但體量太小，和西上海股份一樣成長空間受限，也飽受現金流之苦。

雖然并非汽車大廠的嫡系部隊，但公司的業務仍然對上汽集團存在重大依賴。

報告期內，無論汽車物流業務還是汽車零部件業務，上汽集團都是公司的第一大客戶。2019年，汽車物流板塊與上汽集團的交易金額達到2.77億元，占汽車物流業務收入的50.79%；汽車零部件板塊與上汽集團的交易金額達到5.73億元，占汽車零部件業務收入的88.51%。

公司業績重度依賴上汽等幾家大客戶存在諸多弊端，目前體現比較明顯的是應收賬款高企。

2017年底-2019年底，公司應收賬款分別為3.72億元、3.58億元、4,08億元，占公司當期資產總額的比率分別為33.39%、32.56%、36.40%。

值得一提的是，這并非西上海股份首次沖擊IPO。2016年5月，公司首次披露IPO招股書，不過不久后撤回了申請，直到2019年5月再度遞交IPO招股書。2019年11月，監管部門披露反饋意見，其中一個重點是要求公司披露撤回申請的前因后果。

熟悉西上海股份及背后西上海集團的人都知道，這或許與公司實際控制人之一、第一大股東曹抗美深涉上海經信委原主任李耀新案有關。

公司在IPO招股書中披露，李耀新受賄1320余萬元，其中817萬元由曹抗美提供。不過，曹抗美最終在這一事件中全身而退。