1、事件

2月快遞公司經營數據出爐，順豐數據一枝獨秀，2月公司實現業務量4.75億件，同比增118.89%，實現營收86.40億元，同比增77.30%，公司單票收入18.19元/票。公司2月業務量市占率升至17.2%。

2、點評

疫情影響行業整體表現，順豐在此期間體現出業務韌性，市占率強勢擴張

今年出現特殊情況，春節假期與新冠疫情重疊，導致節后的快遞行業開工進度受到影響。在此期間順豐作為國內少有的直營快遞龍頭，利用自身的網絡能力，承擔了大量與疫情相關重點物資的運輸，另外，在行業整體開工受限、全行業業務量增長僅0.2%的背景下，順豐憑借更穩定的人員與網絡，在2月拿下更多市場份額，實現119%的業務量增長，市占率達到17.2%，較1月擴張2.2個百分點，較2019全年擴張近10個百分點。

本月加盟制快遞受到復工情況影響，業務量出現不同程度的負增長。韻達、圓通、申通分別實現業務量2.97、2.33、1.58億件，同比跌幅分別為13.41%、21.90%與37.26%，市占率分別為10.7%、8.4%與5.7%，較1月市占率出現5-7個百分點不等的減少。我們認為3月加盟制快遞的運能將會基本恢復，攬派件之間的差距也基本收斂，行業與公司增速將會提升。

特惠專配拉動作用明顯，預計2020年市占率擴張將持續，長期布局將逐步發揮作用

順豐于2019年5月起，針對發貨量較大的客戶推出特惠專配服務，以更低的價格為杠桿，吸引更多中低端客戶，這部分客戶數量與日均貨量均較大，因此2019年起，公司下沉戰略起效，順豐的品牌力帶來強需求，體現出較強的市占率上升軌跡，從最低谷時的6.6%（19年5月）上升至去年12月的8.7%。我們本次疫情期間順豐的市占率擴張，與各家快遞復工率有關，帶來特惠專配大幅放量，因此2020年疫情的發生是加速公司市占率擴張的重要拐點。后續通達系快遞的產能恢復，但順豐本次獲得的特惠專配貨量，將為全年增長和特惠件成本端的規模效應發揮打下堅實基礎。另外，公司所做的長期布局也將逐步發揮作用，如隨著未來鄂州機場投用，公司飛機貨運網絡將從隨機變為軸輻射式，將能用更高效率撬動貨量，提升網絡利用率，發揮規模效應，更進一步利好綜合物流戰略的實施。

圖1：2019.1-2020.2順豐市占率變化情況（業務量市占率，%）

數據來源：公司公告，國家郵政局，天風證券研究所

單價略有下滑，但主要是快遞業務結構影響，不改時效件定價能力

公司2月單價18.19元，環比1月有所下降。公司單價的變動與特惠件的放量趨勢相一致，即隨著單價更低的特惠件占比逐漸提升，對整體的綜合單價出現越來越強的向下拉力，2月我們認為特惠件增長快于公司整體業務量增長，因此對單價的作用將更明顯。

3、投資建議

我們認為順豐本次疫情期間的表現體現出了很強的業務韌性，我們預計2020年順豐將延續市占率擴張趨勢，另外特惠件的放量，預計將快速填充公司過去增長的產能，有利于該產品發揮規模效應，形成從成本降低到競爭力增強的正向循環，繼續推薦。

4、風險提示

宏觀經濟超預期波動；快遞行業需求低于預期；行業競爭格局惡化；特惠件業務量與財務表現低于預期