前言：由于商務件缺乏官方的統計數據，投資者對于其市場規模一直缺乏清晰的認知，本篇報告我們試圖通過已有數據的測算與相關假設來回答：1）商務件市場的市場規模以及競爭格局；2）商務件的盈利能力幾何？3）通達等新進入者布局后的商務件市場展望。

商務件市場千億規模，順豐占主導地位。我們將對時效性與安全性有較高要求的快件（不含電商件）定義為商務件，根據我們測算，2018年商務件市場收入規模1054億元，近年隨著宏觀經濟增速放緩，商務件市場規模增速亦回落到個位數增長；從業務量規模看，商務件絕對體量不到50億件，市場占比逐年下滑，業務量市場占比約9%。目前商務件快件的主要參與者是順豐（時效件）與EMS，我們測算順豐18年的商務件市場份額超50%，占據主導地位，EMS份額約35%。

商務件市場保持較高盈利水平。商務件業務量占比僅9%，但其收入規模占到行業的近17%，可見其價格定位高端，以順豐為例，其時效件單價約22元（EMS亦接近），我們測算順豐時效件毛利率約25%，凈利率水平接近10%，盈利水平明顯高于物流快遞其他細分市場。考慮到目前商務件市場價格總體平穩，以及效率提升，順豐時效件仍能保持較高凈利率水平。

新進入者已現，短期難以挑戰順豐。19年以來，隨著京東開放個人寄件、中通推出中高端星聯時效件、韻達推出“韻達特快”時效產品，京東以及通達頭部企業已經開始布局商務件市場，對于未來市場格局的演進，我們認為順豐在商務件市場的主導地位短期難以撼動，考慮到：1）對于通達系，在中短途時效已與順豐接近，但在服務的穩定性上順豐仍具備較大優勢；2）對于京東，其類似順豐的直營重資產模式能夠保證其服務質量，但其難點在于以倉配主的B2C模式能否匹配傳統快遞C2C的網狀結構，以達到時效最佳。

投資建議：我們認為商務件市場未來增速趨近于宏觀GDP增速，寡頭競爭格局已形成（CR2達85%），商務件利潤率水平較高，【順豐控股】作為高端商務件龍頭，品牌優勢明顯，同行短期難以追趕，我們持續看好；同時，關注通達頭部【中通快遞】、【韻達股份】、【圓通速遞】的產品升級（通過對自身網絡的改造升級）方面的探索，并逐步走出差異化。

風險提示：1）相關數據假設可能與實際情況存在偏差；2）宏觀經濟下行致使商務件市場增長不及預期；3）對于順豐：新進入者（如通達系、京東等）中高端商務件市場拓展超預期；4）對于通達系與京東：可能存在產品定位與網絡自身結構不匹配問題，對公司傳統主業形成拖累。

1. 商務件市場千億規模，順豐占主導地位

商務件市場收入規模約1000億元，增速趨緩。根據寄件內容以及快件單價不同，我們將國內快遞市場分為電商件與非電商件兩大類，而非電商主要包括商務件（時效件，企業間寄件為主）以及個人散件（包括退貨等）。我們測算2018年商務件業務量規模約48億件，市場占比逐年下滑，業務量市場占比約9%；市場收入規模約1054億元，近年增速趨緩。

順豐在商務件市場占據主導地位。目前商務件快件的主要參與者是順豐（時效件）與EMS，我們測算順豐18年的商務件市場份額約50%，占據主導地位，EMS份額約35%，CR2達到85%，處于寡頭壟斷格局。

2. 商務件盈利水平高

商務件市場保持較高盈利水平。商務件業務量占比僅9%，但其收入規模占到行業的近17%，可見其價格定位高端，以順豐為例，其時效件單價約22元（EMS亦接近），對于毛利率與凈利率水平，公司在公告中披露2013年的速運物流業務毛利率為25%，考慮到當時以時效件為主（電商件2013年11月才推出，新業務占比很低），我們可以認為順豐時效件毛利率在25%左右，公司三費率（銷售費+管理費+財務費用占收入比例）約15%，時效件的凈利率水平約10%。盈利水平明顯高于物流快遞其他細分市場。考慮到目前商務件市場價格總體平穩，以及效率提升，順豐時效件仍能保持較高凈利率水平。

3. 新進入者已現，短期仍難以挑戰順豐

對于商務件市場，由于其對時效性和安全性要求較高，一直以來被以直營為代表的順豐與EMS主導，其中我們測算順豐的份額更是超50%，商務件市場并未出現其他強有力的競爭者。而如今隨著通達系的產品升級加快以及京東快遞業務的上線，商務件市場的玩家開始增多。

面對同行的追趕，我們認為順豐仍具備較大的優勢：

1）對于通達系：單從時效來看，目前在800KM以內（如長三角經濟圈），通達系的時效已經能夠趕上順豐（通達系長三角經濟圈26個城市對發快遞的攬簽時效已經縮短到22.6個小時），但1000KM以上的長距離配送時效上與順豐差距較大（順豐航空優勢明顯，2018年航空件達8億票，航空發件量占公司總業務量21.5%），隨著鄂州機場2021年投入運營，順豐在航空時效件上的優勢將更加突出；對于通達系來說，短期即使時效趕上順豐，服務上的差距還難以追趕（末端網點加盟制天然決定），因此通達系還并不完全滿足高端商務客戶的高品質需求（尤其是服務的穩定性），以通達系現有的組織模式目前還很難撼動順豐在商務件市場的地位，尤其是從目前快遞同行在商務件/時效件上的探索情況看，通達系目前仍主要聚焦于經濟型的電商件。

2）對于京東物流：其類似順豐“直營+重資產”的模式有了進入商務市場的天然條件，京東的優勢在于自有員工能夠保證其兩端的標準化服務，但在快遞業務的時效上我們認為相對較弱，其擅長的是B2C倉配模式（京東商品的高時效來自于前置倉就近發貨，商品提前在倉庫備好貨，離消費者的物理距離近），而傳統快遞是“攬收-中轉-派件”模式，轉運中心是快遞公司快件集散分撥的核心節點，而京東分撥中心更多承擔倉儲、配送功能，而隨著快遞業務量的增長，京東依靠現有分撥中心可能難以支撐高端客戶對于時效和網絡全覆蓋的要求。

4. 投資建議

我們認為商務件市場未來增速趨近于宏觀GDP增速，寡頭競爭格局已形成（CR2達85%），商務件利潤率水平較高，【順豐控股】作為高端商務件龍頭，品牌優勢明顯，同行短期難以追趕，我們持續看好；同時，關注通達頭部【中通快遞】、【韻達股份】、【圓通速遞】的產品升級（通過對自身網絡的改造升級）方面的探索，并逐步走出差異化。

5. 風險提示

1）相關數據假設可能與實際情況存在偏差；2）宏觀經濟下行致使商務件市場增長不及預期；3）對于順豐：新進入者（如通達系、京東等）中高端商務件市場拓展超預期；4）對于通達系與京東：可能存在產品定位與網絡自身結構不匹配問題，對公司傳統主業形成拖累。

本文內容摘自《快遞物流系列研究筆記之三：商務件市場空間有多大？》20191107