低調不妨礙投出明星項目，比如元禾原點。

這種低調和它聚焦的領域有很大關系，醫療和科技，不像互聯網領域烽煙四起中沖出一匹獨角獸，也不像文娛領域，華蓋云集與門可羅雀的轉變或許只發生在一夕之間。

2019 年 2 月，美國創投研究機構CB Insights發布了全球 32 家AI獨角獸公司名單，其中有四家中國公司進入前十名，這四家公司中的寒武紀和云從科技背后的資本推手都是元禾原點。兩個月之后，被稱為“中國納斯達克”的科創板推出，上交所受理的前80家申請科創板的企業中，有天準科技、江蘇北人等8家企業背后的投資機構中都可見元禾原點或元禾控股的身影。

根據元禾控股官網的信息，元禾原點是元禾控股的成員企業，是元禾控股專業化的早期股權投資管理平臺，主要開展種子基金和成長基金的募集和投資管理工作。

截至2018年12月底，元禾原點管理規模約26億元人民幣。在蘇州、上海、杭州、廣州、南京和北京等地設有子公司或者辦公室，在投項目138個，投出中科寒武紀、云從科技、江蘇北人、天準科技、基石藥業、亞盛醫藥等一眾明星項目。

明星項目領跑AI+醫療投資領域

據中國證券投資基金業協會公開顯示，元禾原點從2013年11月至今，共成立了9只基金，分別為蘇州工業園區原點正則壹號創業投資企業（有限合伙）、南京智子集成電路產業投資企業（有限合伙）、廣州原點壹號創業投資企業（有限合伙）、杭州既明乙未創業投資合伙企業（有限合伙）、蘇州工業園區原點正則貳號創業投資企業(有限合伙)、蘇州工業園區原點種子創業投資企業（有限合伙）、蘇州工業園區智云從興貳號創業投資企業(有限合伙)、廣州元禾原點貳號創業投資合伙企業（有限合伙）、北京元禾原點壹號創業投資合伙企業（有限合伙）。

如果為這九只基金梳理出兩個關鍵詞，那么一個是“技術投資”、一個是“早期”。

元禾原點從成立至今，基金聚焦領域和階段一直都很“堅定”：“技術投資”領域指TMT和醫療健康板塊，TMT包括智能、供應鏈、toB服務、新消費；醫療板塊主要關注新藥研發和醫療器械。在投資階段上，關注早期、種子期企業。

據了解，截至2018年12月底，元禾原點在醫療健康領域投資的項目占到總資金額的30%，在TMT領域投資的項目占到70%，如果按照投資階段進行劃分，成長早期的項目占到33%，種子期項目占到67%。

云從科技是元禾原點在TMT領域投資的明星項目之一。

2017年11月20日，云從科技完成規模為5億元的B輪融資，由元禾原點、順為資本、普華資本聯合領投。2018年10月8日，完成10億元的B+輪融資，老股東元禾原點再次入場，此外還有聯升資本、廣州基金、渤海產業投資基金、粵科金融、中國國新、張江星河等機構進行聯合投資。目前估值超200億人民幣，近日傳來明年將上市科創板計劃。

“視覺識別領域處于群雄爭霸狀態，領跑者還沒有出現，公司間差距并不明顯，每家企業都有跑出來的機會；云從科技估值更為合理，估值和商業價值并非呈正比；云從團隊成員來自中科院，技術功底深厚；云從在短時間內便做到了民航、金融領域的領軍企業，在安防領域也發展迅速，說明團隊戰略清晰，應用場景明確，產業鏈流暢，執行力強。”元禾原點TMT合伙人樂金鑫曾闡述元禾原點投資云從科技的邏輯。

在元禾原點管理合伙人費建江看來，視覺識別領域正處于高速增長階段，還遠遠未到整合的時候，但這個過程中，某些小公司將會被淘汰出局。出局與否則取決于團隊有沒有技術的持續研發能力、落地能力和執行能力，以及是否擁有資本助力，“如果企業在這幾方面能有一個完美融合，在行業內就會有一席之地。”

寒武紀是元禾原點在人工智能領域的另一投資案例。

 2016年，元禾原點和科大訊飛、涌鏵投資一起投資了寒武紀的天使輪。2017年，元禾原點又參與了寒武紀的A輪融資，此輪投資方還有聯想創投、中科圖靈、國科投資、阿里巴巴、國投創業、涌鏵投資等，這次規模為1億美元的融資使寒武紀成為全球AI芯片首個獨角獸。2018年6月，寒武紀完成了由中國國有資本風險投資基金、國新啟迪、國投創業、國新資本聯合領投的B輪融資，估值達到25億美元。

費建江認為，寒武紀是難得的、可代表中國人工智能領域在國際上和巨頭一比高下的項目。作為其天使輪投資機構，費建江看到了在未來5-10年后的景象，人工智能或將爆發，算力將成為國防、軍事、安全等領域不可或缺的“必爭之地”。除此之外，在儲存器、控制器等智能制造、智能終端、智能硬件垂直領域，元禾原點也有相關布局。

元禾原點在整個產業鏈上的投資重點,主要在于人工智能基礎層和應用層。基礎層的芯片、傳感器等，應用層上的人臉識別、語音識別等，均可在商業或工業上產生應用價值的領域。“寒武紀有自己專注的方向，雖然目前是獨角獸，但不可能獨攬市場，所以其他企業步入基礎層還有機會。像視覺識別和語音識別，目前在行業的滲透率還很低，不過它們將是人工智能最早實現應用的方向。”

醫療健康領域是元禾原點除TMT之外的另一個重點關注領域。

隨著醫療健康領域監管的加強，競爭日益激烈，對創新層面的要求日益提高，這些在元禾原點合伙人趙群看來，可以促進醫療健康生態圈的良性發展。在投身醫療健康投資領域前，趙群有著十多年的醫藥產業工作經驗。加入元禾原點后，主要關注新藥研發、醫療器械及診斷試劑等醫藥項目的早期投資。

在眾多醫藥企業中，趙群更傾向于投資技術創新型的企業，“我們比較看重企業是否擁有持續領先的技術研發實力和過硬的工程能力，此外，團隊是否善于運用社會資源、提高自身效率也是我們重視的。”

在醫藥領域，元禾原點著重于和產業頭部企業的合作，比如，基石藥業。

2019年2月26日，基石藥業在香港聯交所主板掛牌上市,作為投資方代表，費建江也參與了敲鐘儀式。基石藥業這家成立于2016年4月的生物醫藥企業，在短短三年時間內，便由初創企業晉升為“港股腫瘤免疫療法第一股”。

據天眼查顯示，基石藥業在2016年7月和2018年5月完成兩輪融資，融資額分別為1.5億美元和16.5億人民幣。元禾原點不僅是其A輪融資領投方,也在B輪融資中進行了追投。紅杉、高翎資本、博裕資本、GIC新加坡政府投資公司等也在其B輪股東之類，當時這輪融資創下了中國生物醫藥領域B輪最大單筆融資的記錄。

作為醫藥領域的獨角獸，基石藥業專注于腫瘤免疫藥物開發及聯合治療，“我們非常看好基石藥業的未來。近年來，腫瘤免疫療法取得突破性進展,以免疫檢查點抑制劑為核心的聯合治療代表腫瘤治療未來方向。作為基石藥業的重要股東,我們十分欣喜地看到基石藥業在短短兩年時間內成長為中國腫瘤免疫領域領導者。”趙群表示。

在醫療領域的投資，元禾原點會依次考慮“賽道”、團隊、市場需求、投資收益等方面。在醫療器械、抗體、細胞免疫治療等具體賽道的選擇上，元禾原點投資團隊會進行深入調研，然后進行決策。不過醫藥研發具備一定難度和不確定性，這也使醫療領域的投資和其它領域相比，風險更大。“與這種風險可以起到對沖作用的是，設置投資組合，在新藥、醫療器械、體外診斷等不同方向上進行投資布局，或者在不同適應癥的選擇與資金配置上，都可以起到對沖風險的作用。”

獨角獸是投資人追捧出來的現象級產物

在投資區域布局上，元禾原點的特色在于“區域聚焦”+“深耕細作”。

一般來說，很多投資機構會在全國范圍內遴選項目，而元禾原點則將遴選項目的重點區域放在北上廣深、蘇州、杭州等城市。在這一區域內再進行產業領域的“深耕細作。據公開信息顯示，截至2018年6月，元禾原點已在南京、北京、廣州、杭州、蘇州等地區設立了單只基金規模為1-1.5億元之間的區域天使投資基金。

區域天使基金全部投資于當地項目，且所投行業一般會結合當地產業優勢。比如，杭州天使基金主攻TMT方向、蘇州天使基金主要投資TMT和醫療方向等。正因如此，區域基金幾乎全部獲得了當地政府引導基金或出資，或給予初創企業以資源支持。

為了便于“精耕細作”，能夠在更早期獲得項目資源，元禾原點的組織架構，在總經理費建江、首席運營官孫文龍、醫療健康合伙人趙群、TMT合伙人姜明達、樂金鑫之外，設置了各區域合伙人。王斌為杭州區域合伙人，楊艾瑛為廣州區域合伙人，杜民為蘇州區域合伙人，米菲為北京區域合伙人。各區域合伙人對當地創投圈足夠了解，且能充分挖掘當地優質項目。

此外，為提高效率，決策機制的設置更具靈活性，在決定是否投資某項目時，由各區域合伙人與費建江共同進行決策，投資業務由區域天使基金投資團隊負責，其余中后臺工作則集中在元禾原點蘇州總部。

在投資項目的選擇上，不同于一些機構“熱衷于投獨角獸”的操作，元禾原點認為“獨角獸是投資人過于追捧一些現象級公司而出現的一種現象”，投資人應該思考投資的本質是什么，不能強行用獨角獸的標準去衡量企業。

好的技術+好的人才+好的產品，賽道寬廣以及企業成長健康，就是元禾原點的投資標準，“不能為了投獨角獸而投獨角獸，從投資的邏輯和方法上來說，我們希望能發掘有遠大愿景的創業者和有想象空間的一些機會和賽道，然后，助力其成長為獨角獸。”

“寒流”下，中小投資機構何去何從？

在“募投管退”的全流程中，投后管理無異于“中場”和“后衛”，重要性不言而喻。元禾原點關注的生物醫藥屬于高風險、高投入、長周期領域，加上聚焦早期投資，可能會隨時面臨初創團隊掉入各種“坑”的風險，投后管理顯得尤為重要。

目前，元禾原點在投后管理方面，推出一系列投后服務，為被投企業進行市場、技術、運營等增值服務，為種子期企業提供指導，建立解決企業初創難題的創業訓練營；組織產業沙龍，舉辦一系列務實的投后交流活動；為被投企業之間搭建溝通協作的橋梁，增強企業間的協同效應。在退出方式上，以IPO退出為主，同時也關注兼并收購的退出方式。在企業并購的同時，既可以給投資人以穩定回報，又能幫助企業完善在產業鏈上的布局。

據融中研究院數據顯示，2019年第一季度，VC/PE募資資金量同比上漲16%，總規模達到296億美元。然而，完成募資的基金數量卻下降明顯。其原因在于，二八法則下，頭部機構完成了大額基金的募集工作。募資兩極分化嚴重，資金和優質項目將越來越向頭部機構聚集，中小基金處于“寒流”之中。

大部分中小基金即便順利完成募資，仍將面臨另一個難題：退出難。既無產業背景的助力，又無頭部機構的影響力，作為主要退出渠道的IPO環節，遭遇A股IPO審核收緊和二級市場行情下行的“雙殺”，一二級市場估值倒掛，又將使傳統套利型投資模式“失靈”。

然而，困境中蘊育機遇。元禾原點堅守技術領域的早期投資，除了看好“智能”和“健康”兩大領域的長期投資機會外，也非常看好當前的早期投資時機。在資本“寒流”之下，處于早期的科技企業估值調整幅度最大，估值進入了一個合理的區間；同時隨著國內資本市場的完善，IPO退出的周期縮短，且大量資金集中于后端的投資，也為早期投資提供了“隔輪退”的機會。

“寒流”下，中小投資機構會被裹挾前進，還是逆勢翻盤？這個世界的迷人之處，就在于一定還藏著我們尚未知曉的答案。