事件

順豐控股發布2023年半年度報告：2023H1實現營收1244億元，同比-4.4%；實現歸母凈利潤41.8億元，同比+66.2%；實現扣非歸母凈利潤37.1億元，同比+72.5%。其中2023Q2實現營收633億元，同比-5.6%；實現歸母凈利潤24.6億元，同比+64.8%；實現扣非歸母凈利潤21.9億元，同比+77.0%。

點評

快遞主業扛壓增長，新業務進入收獲期，嘉里貢獻回落。1）時效快遞：2023H1時效快遞營收560.7 億元，同比+13.8%，含退貨件件量增速超20%；2）經濟快遞：2023H1經濟快遞營收121.3億元，同比+2.7%，公司于6 月完成對豐網速運的出售交割，更加聚焦中高端的差異化服務；3）快運：2023H1快運營收151.2億元，同比+15%,根據公司披露速運及大件分部合計盈利41.2億（+94.8%），預計快運實現大幅盈利，改善明顯；4）同城：2023H1同城營收33.4億元，同比+16.2%，同城即時配送分部利潤0.3億元，同比+121%。5）嘉里物流：盈利貢獻回落，2023H1嘉里物流貢獻歸母凈利潤0.83億，而2022H1嘉里物流貢獻歸母凈利潤8.9億。

公司健康經營可持續性強，Q2凈利潤率回升至2021年以來新高。公司持續深化成本管控，包括運力、中轉、末端融通，有望持續釋放業績彈性。2023Q2公司毛利率13.2%，同比+0.4pts，2023Q2費用率9.3%，同比+0.3pts（嘉里費用剛性但收入下降），環比Q1下降1.5pts，體現費用管控良好。單季度歸母凈利潤率3.9%，為2021Q1以來最好單季度盈利水平。若考慮嘉里物流利潤率下滑，公司核心主業盈利能力明顯提升。

海外融資靜待落地，預計用于提升國際及跨境物流能力。公司于8月1日公告籌劃港股上市，募資不超過10%，將用于推進國際化戰略、搭建國際化資本運作平臺。預計融資用途主要用于提升國際及跨境物流能力，考慮海外市場空間及增速更高，與公司主業產生協同性，我們看好公司全球競爭力的提升和成長性再次凸顯。

看好公司穩健經營，精細化管理，經濟弱復蘇仍兌現業績改善，順周期時將充分釋放業績彈性。公司當前堅持可持續健康發展的經營基調，采取了一系列精益經營及管理舉措，收入端調優結構提升質量，成本端精細管控降本增效，我們預計主業盈利能力持續提升，新業務基本進入收獲穩定期。中期伴隨經濟與消費復蘇，順豐的順周期屬性將利于業績加速提升。公司股權激勵至2025年的目標清晰，長期價值較高。

投資建議

公司經營調整到位，強化成本管控，需求回暖帶動產能利用率提升，業績有望逐季改善。中期視角看，時效件穩健增長仍可期待，嘉里物流并購、海外融資將強化國際競爭力，快運、冷鏈、供應鏈等新業務逐步進入收獲期。長期看，順豐有望成長為全球綜合物流服務商巨頭，持續看好公司競爭力。我們維持公司2023-2025年凈利潤分別為86.2、116.5、147.5億元，對應PE估值分別為25x、19x、15x，維持“買入-A”評級。對應2024年盈利預測30倍估值，給予12個月71.37元目標價。

風險提示：時效快遞增速放緩；成本管控不及預期；產能利用率提升不及預期；新業務盈利不及預期等。