一、公司公告2023年中報：歸母凈利41.8億元，同比增長66.2%，本部業績大幅改善。

1、上半年實現收入1244億元，同比下滑4.4%，其中速運物流收入920億元，同比增長13.4%，不含豐網業務收入同比增長14.5%；歸母凈利41.8億元，同比增長66.2%，扣非利潤37.1億元，同比增長72.5%，處于業績預告中樞偏上。歸屬凈利率3.4%，扣非歸屬凈利率3.0%，同比分別改善1.5pct、1.3pct。

剔除嘉里物流利潤貢獻，上半年扣非凈利36.2億元，同比增長187%。（嘉里物流貢獻并表利潤0.83億元，去年同期貢獻8.87億元）。本部業績大幅改善，經營質量顯著提升。

2、分季度看，23Q2歸母凈利24.6億元，同比增長64.8%，環比增長43%，扣非凈利21.9億元，同比增長77%，僅次于20年Q2業績高點的26.1億元。

3、經營數據：上半年業務量58.4億件，同比增長14.5%，不含豐網同比增長18.1%，Q1-Q2業務量增速分別為18.2%、10.6%。單票收入15.8元，同比下降0.6%，主要系退貨件量占比提升所致。

二、收入結構：聚焦核心主業。

1、時效快遞：23H1收入560.7億元，同比增長13.8%（含電商退貨），件量增速預計超過20%，公司憑借直營網絡資源優勢及強管控能力，為客戶提供了高效、穩定的交付，覆蓋更多服務場景。時效快遞中消費品類占比繼續提升；

2、經濟快遞：收入121.3億元，同比增長2.7%，公司于6月完成對豐網的出售交割，不含豐網的經濟件業務量增速預計達到中高雙位數水平；

3、快運收入151億元，同比增長15%，在外部環境承壓下順豐快運收入表現顯著優于同行；

4、供應鏈及國際收入288.6元，同比下降38%，主要系受海運及空運運價大幅波動影響；

5、同城收入33.4億元，同比增長16.2%，冷鏈收入53.4億元，同比增長31.3%；

6、分部報表：

因推進業務融通并相應調整內部組織架構，將原速運分部與大件分部合并，并同步重述去年同期數據。速運及大件分部凈利潤41.2億元，同比增長95%，凈利潤率4.6%，同比提升1.9pct；

同城分部盈利0.3億元，去年同期虧損1.4億元，實現扭虧，凈利潤率0.9%，同比改善5.8pct；

供應鏈及國際業務虧損3.08億元，主要系受到國際海運空運價格大幅下跌影響。

三、持續推動網絡融通，提質增效，運力成本占收入比重顯著下降。

23H1公司人工成本491億元，占收入比重40.7%，同比提升7.5pct，不含嘉里物流，同比提升2.3pct，主要系公司主動提高一二線員工薪酬競爭力，同時通過持續推進多網融通、優化運營模式、提升自動化水平，有效控制人力成本漲幅，單票人工成本僅提升1.3%；

運輸成本393.1億元，占收入比重32.5%，同比下降9.9pct，不含嘉里物流，同比下降3.8pct，公司通過調優運力結構，調整外包運力的招投標機制，穩定采購單價，推進多網融通，拉直線路，實現規模效應，有效改善運力成本。

上半年公司多網融通降本達到4.8億，同比進一步提升。

四、投資建議：價值白馬、蓄勢待發。

1、盈利預測：我們維持盈利預測，即預計2023-2025年實現歸母凈利86、118、144億元，對應2023-25年EPS分別為1.76、2.41及2.95元，對應PE分別為25、18、15倍。

2、價值白馬、蓄勢待發：

1）估值底部：對應24年PE不到20倍，為公司上市公司估值底部；

2）積極行動：聚焦核心主業，持續內部挖潛，經營底盤愈發夯實。

3）下一步看鄂州：我們認為，從鄂州國際貨運航線的開拓進展速度中，可發現海外在用實際行動看好鄂州潛力，我們持續看好圍繞鄂州進一步打造國內-國際雙循環，將助力公司生態體系再次飛躍。注：自4月首開鄂州國際貨運航線，已開通7條國際航線，包括美國洛杉磯、安克雷奇-紐約、以及德國法蘭克福等樞紐航線。

3、目標價：我們維持分部估值方式，根據23年預測給予目標市值約3411億，目標價69.7元，預期較現價56%空間。強調“強推”評級。

風險提示：時效件業務增速不及預期、成本投入超出預期。

【華創證券】Q2扣非凈利21_羅戈網_MnluqntTgSMh.pdf