而對于一家塑造了中國大賣場行業(yè)、奠定了中國商超快消過往流通基礎(chǔ)的零售商而言,家樂福中國業(yè)務(wù)的出售,也帶來一個問題就是大賣場未來價值如何。
這個問題,可能會對以后大賣場相似出售行為的“定價”帶來直接影響,家樂福可能成為一個供談判借鑒的前案。
甚至對整個資本市場的未來發(fā)展,都可能產(chǎn)生一些影響。
有認為家樂福收購價格過高的市場人士告訴《商業(yè)觀察家》,這筆收購整體肯定會對市場有影響。甚至?xí)绊懙揭患壥袌觥!氨热纾磥硪患壥袌隹赡茈S便一個公司就要10億美金估值的。”
而探尋家樂福并購案對未來市場發(fā)展可能的影響方向。《商業(yè)觀察家》當下也訪問眾多市場人士,以了解他們對于家樂福出售價格的看法。
整體來看,呈現(xiàn)出兩極分化:要么覺得太貴了;要么覺得太便宜了,比較極端。
說便宜了的,理由主要是家樂福中國代表了一個零售時代。做了24年,2018年近300億元的營收體量,只值60億元人民幣?
說貴了的,理由主要則是,家樂福中國已經(jīng)資不抵債,有很大財務(wù)黑洞的風(fēng)險,未來前景也不能很好看到。
《商業(yè)觀察家》近期從供應(yīng)服務(wù)商、零售商、資本、政策智庫等角度,訪問了10多位市場一線人士,以盡可能多角度來了解當下市場對于家樂福中國并購案的看法。
被訪問人士并非“道聽途說”人群。
而因為有人士不希望具名,為避免對號入座,所有人士都采用匿名展現(xiàn)。
人士一:(對于家樂福的價值)整體來看,家樂福目前虧損很大,我們預(yù)計今年他們虧損可能會更大。
當下家樂福200多家門店的銷售,業(yè)績最好的一批、年銷售能超過2億元的門店可能有20多家。但這些門店大多數(shù)可能都在合作伙伴手里。而且物業(yè)快到期了,可能也就在3-5年左右時間到期。
對于并購,每個公司看的東西都不一樣。看流量、看門店、看位置、看人。每個公司各有各的方法來提升。
人士二:看到《家樂福中國,終于賣掉了》一文,不覺大驚。48億元(蘇寧收購的80%家樂福中國股權(quán)價格)太貴了。家樂福中國公司連虧三年,營業(yè)額一年比一年少,凈資產(chǎn)竟然為負值。這種資不抵債,在國外一般就要申請破產(chǎn)保護了。
我看了家樂福財報,總負債大于總資產(chǎn)近22.5億元。要是在A股上市,就ST了。而即便是家樂福全球業(yè)務(wù),現(xiàn)在也呈衰敗之勢,已看不到任何轉(zhuǎn)機。
總之,后續(xù)整合的麻煩,這種大店整合是否切合時宜,且先不論,僅從財務(wù)上看,實在不值。
我粗約估計,即便未來年年保持著二、三億稅后利潤,按照合理內(nèi)部收益率折現(xiàn),動態(tài)投資回收期也需要二、三十年。
人老了保守,負面東西多。但愿我說的是錯的。
人士三:我看了財報,家樂福中國2018年虧損,但2017年虧損更大,凈資產(chǎn)也是負數(shù)。家樂福跟永輝談了這么久,看來永輝也不敢接手。(這)代表公司價值低的原因。
而且,從家樂福的體量來說,市場上本身可接手公司不是太多。今年家樂福損益應(yīng)該也不樂觀。(這是)造成估值低的原因。
人士四:家樂福這么點估值?
人士五:價格有意思的。
人士六:不好做任何評論,需要時間檢驗。
人士七:很難說,因為不知道雙方交易的細則。家樂福在中國做了20多年,財報說是凈資產(chǎn)虧了將近20個億,但好像去年在業(yè)內(nèi)還聽說家樂福好像有5億多利潤,所以到底是虧了5億多,還是有5億多的利潤,一直沒有搞懂他里面真實的資債情況。不過,價格并不是最重要的,關(guān)鍵在于整合能否成功。消化不良的話,確實是一個包袱。
人士八:這樁收購主要看對蘇寧的戰(zhàn)略價值,或者對二級市場估值影響。一般來說,這種成熟公司都按EV/Ebitda的倍數(shù)估值,EV/Ebitda 8-12X。不過,蘇寧一向不按常理出牌。但這筆收購整體肯定會對市場有影響。比如,未來一級市場可能隨便一個公司就10億美金的。
人士九:就我來看,蘇寧戰(zhàn)略做得還是不錯的,家樂福買的蠻劃算的,才0.2倍PS估值。他們零售業(yè)態(tài)也算是布局齊了,線下大小零售業(yè)態(tài)都布的差不多了。
人士十:仁者見仁,智者見智吧?
人士十一:雖然家樂福與麥德龍在同一時間段競標出售,但我不覺得麥德龍會對家樂福造成影響。兩個是不同類型的資產(chǎn)標的,就我們來看,家樂福中國還是有價值的,看你需要什么。
目前,按蘇寧的公告內(nèi)容看,所披露的家樂福數(shù)據(jù),是由家樂福集團提供的。還未經(jīng)過蘇寧審計,需要交割后,蘇寧才會對家樂福中國的財務(wù)報告進行審計。
這個不知道是什么意思。萬一蘇寧審計后的數(shù)據(jù)跟家樂福集團提供的數(shù)據(jù)有很大差距怎么辦?如果審計后的數(shù)據(jù)低于家樂福集團報告的數(shù)據(jù),那是不是意味著家樂福中國當下的收購價格,實際更貴了。
先按家樂福集團提供的數(shù)據(jù)來解釋當下家樂福中國的現(xiàn)狀。
從營收上來看,家樂福中國一年比一年低。
2018年,家樂福中國營業(yè)收入299.58億元,同比下降7.67%,歸母凈利潤-5.78億元。2017年,家樂福中國虧損更大,其營業(yè)收入324.47億元,歸母凈利潤達-10.99億元。2012年,家樂福中國銷售額為55.83億歐元,折合人民幣430億元。
從資產(chǎn)看,截至2018年底,其總資產(chǎn)115.42億元,但總負債高達137.88億元,總負債與總資產(chǎn)之間的差額為22.46億元,凈資產(chǎn)為-19.27億元。相比于2017年底,歸母公司凈資產(chǎn)虧空還在放大。
以上這些數(shù)據(jù),讓很多市場人士認為,家樂福中國的60億元估值過高,進而交易完成,可能會對市場起到“抬價”效果。
另一方面,蘇寧公告稱,本次交易價格隱含的股權(quán)價值/收入倍數(shù)為0.2x。通過與A股主要的同行業(yè)上市公司2018年平均股權(quán)價值/收入倍數(shù)的平均值0.88x及中位數(shù)0.7x相比,本次交易的估值水平較為合理。
從PS這個估值來看,也讓很多市場人士認為家樂福中國的確非常便宜。
從業(yè)務(wù)構(gòu)成看,則是仁者見仁,智者見智。看對各自的業(yè)務(wù)適配性。
門店:2015年底,家樂福門店228家。當年,家樂福關(guān)店18家。截至目前的210家店來看,3年內(nèi)總門店數(shù)減少18家。
物流:這是家樂福2015年啟動改革的重大項目之一,其時家樂福開始結(jié)束在華20年沒有自己的物流配送中心的日子。
2年時間在昆山、武漢、成都、天津等地就建立了6大倉儲物流配送中心。
通常一家大型物流中心建設(shè)需要1年半時間,建設(shè)到投入運營打磨2年時間,家樂福只用2年時間在全國同步完成6大倉儲配送中心的建設(shè),在于其采取的是輕資產(chǎn)模式,物流中心全部是采取租賃、外包的合作模式。
比如,倉庫物業(yè)用地是租賃普洛斯,倉儲、物流、到IT方案是由葉水福物流等物流供應(yīng)鏈提供商解決,運輸端也是世能達、新城儲、裕洛等第三方運輸合作商解決運輸配送。
輕資產(chǎn)模式為家樂福物流設(shè)施盡快上馬贏得了時間,但家樂福可能也無法在后期享受到土地增值等的收益,反而可能承受較大的倉儲租賃成本、運輸成本及倉儲物流的供應(yīng)鏈外包成本的上漲壓力。
easy社區(qū)便利店業(yè)態(tài):家樂福切入社區(qū)便利店市場是在2014年底,從行業(yè)布局節(jié)奏來說是起了大早,但趕了晚集。至今只有24家店,關(guān)閉了一些門店,也沒能跑出規(guī)模,沒能把在歐洲的6000多家社區(qū)小業(yè)態(tài)店經(jīng)驗復(fù)制到中國市場。
數(shù)字化:數(shù)字化業(yè)務(wù)上,家樂福是個“遲到者”,2016年才整體布局,不過最近兩年,在數(shù)字化上表現(xiàn)進取,但整體來看,收效主要是在營銷層面。基于騰訊微信小程序做了線下會員的打通,及“到店”頻次的提升。目前,家樂福擁有1600萬每月都會購物一次的會員,這部分會員基本都轉(zhuǎn)化到線上小程序,成為數(shù)字化會員。這是一筆現(xiàn)成的流量資源。
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