近日，瑞茂通發(fā)布2024年前三季度業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收225.46億元，同比下降36.23%；歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比下降68.74%。令人吃驚的是，第三季度這個(gè)單季度雖然營(yíng)收81.71億元，但出現(xiàn)了虧損，歸母凈利潤(rùn)為-0.36億元。

不到兩年時(shí)間，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)從業(yè)績(jī)高歌猛進(jìn)，到利潤(rùn)大幅下滑，再到現(xiàn)在出現(xiàn)單季度虧損，讓人有些擔(dān)憂。 

（瑞茂通近幾年業(yè)績(jī)，圖源：雪球）

和年?duì)I收四五千億的“大宗供應(yīng)鏈四巨頭”（建發(fā)股份、物產(chǎn)中大、廈門(mén)國(guó)貿(mào)、廈門(mén)象嶼）相比，排名第五、年?duì)I收兩千億的浙商中拓都不常被人們討論（簡(jiǎn)稱(chēng)這五家企業(yè)為“大宗供應(yīng)鏈CR5”），年?duì)I收400億的瑞茂通更是常常被忽視。

瑞茂通連續(xù)八年上榜《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)，近期其引人注意是因?yàn)楸簧辖凰l(fā)了半年報(bào)信息披露監(jiān)管工作函，而如今又出現(xiàn)了第三季度虧損。

大宗供應(yīng)鏈企業(yè)大多是具備資源、資金等優(yōu)勢(shì)的國(guó)有企業(yè)，比如“大宗供應(yīng)鏈CR5”，這是因?yàn)樵撔袠I(yè)具有貨值高、運(yùn)輸半徑長(zhǎng)、流通環(huán)節(jié)成本高、價(jià)格波動(dòng)大等特點(diǎn)。

而瑞茂通是從河南走出來(lái)的民營(yíng)企業(yè)，20多年間歷經(jīng)了中國(guó)煤炭產(chǎn)業(yè)的不同發(fā)展階段；2012年8月在上交所上市，成為首家中國(guó)A股上市的民營(yíng)煤炭供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)。

2009年，我國(guó)從傳統(tǒng)的煤炭出口國(guó)，第一次成為煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)。瑞茂通抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，2010年進(jìn)入航運(yùn)、進(jìn)口煤炭供應(yīng)鏈領(lǐng)域，初步形成全球化的煤炭供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)；2011年，成立新加坡、印尼等公司，實(shí)現(xiàn)公司國(guó)際化發(fā)展第一步；2015年，瑞茂通開(kāi)始布局產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

在經(jīng)營(yíng)品類(lèi)方面，瑞茂通的品類(lèi)相對(duì)較少，比如建發(fā)股主要經(jīng)營(yíng)金屬材料、漿紙產(chǎn)品、礦產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工產(chǎn)品等，而瑞茂通主要經(jīng)營(yíng)煤炭（公司的核心業(yè)務(wù)）、非煤炭（包括石油化工產(chǎn)品等能源商品）等。

 （瑞茂通的煤炭供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)）

2024年上半年，瑞茂通煤炭供應(yīng)鏈分部對(duì)外營(yíng)收103.3億元（占比約72%），非煤大宗分部對(duì)外營(yíng)收40.2億元（占比約28%），產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)服務(wù)對(duì)外營(yíng)收0.21億元。

瑞茂通遭遇的困難和發(fā)展亮點(diǎn)

• 煤炭的平均價(jià)格和發(fā)運(yùn)量下降較多

2024年前三季度，中國(guó)煤炭供給規(guī)模總體平穩(wěn)，同時(shí)進(jìn)口煤炭規(guī)模增加，消費(fèi)端需求恢復(fù)不及預(yù)期，整體呈現(xiàn)供大于求的市場(chǎng)特點(diǎn)，煤炭?jī)r(jià)格呈現(xiàn)波動(dòng)下行的趨勢(shì)，利潤(rùn)空間有所收窄。

瑞茂通雖然沒(méi)有針對(duì)其第三季度的虧損公布更多數(shù)據(jù)，但上半年的數(shù)據(jù)可以作為參考，第三季度的發(fā)展是上半年的延續(xù)或者說(shuō)是嚴(yán)重化。

瑞茂通上半年煤炭的平均價(jià)格和發(fā)運(yùn)量下降較多，其中平均價(jià)格下降23.59%，發(fā)運(yùn)量下降34.13%；煤炭業(yè)務(wù)中，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)運(yùn)量下降76.27%，收入下降85.27%；國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)運(yùn)量下降7.08%，收入下降22.69%。

• 聯(lián)營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑

與中小貿(mào)易商相比，瑞茂通的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)擁有資源采購(gòu)、物流倉(cāng)儲(chǔ)、分銷(xiāo)渠道等多方面的優(yōu)勢(shì)，自身基本具備抵抗行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力；但受制于公司自身資源瓶頸限制，難以匹配行業(yè)足夠大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

針對(duì)這一情況，瑞茂通推行混改戰(zhàn)略，與產(chǎn)業(yè)鏈上下游擁有資源優(yōu)勢(shì)的地方政府、大型國(guó)有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等成立合資公司，利用民營(yíng)企業(yè)靈活的管理機(jī)制，輸出專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)控能力。

比如，2022年4月，瑞茂通與河南交通投資集團(tuán)有限公司合資組建了河南物產(chǎn)集團(tuán)有限公司，成就了河南國(guó)資混改標(biāo)桿，其中瑞茂通持股49%，投入資金29.4億元。河南物產(chǎn)集團(tuán)首年?duì)I收502億元、利潤(rùn)總額3.5億元。

這些舉措在前幾年卓有成效，但由于2024年國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)煤炭、鋼材、大宗農(nóng)產(chǎn)品等均受行情下行趨勢(shì)影響，利潤(rùn)空間縮減，而瑞茂通的眾多聯(lián)營(yíng)企業(yè)的業(yè)務(wù)主要集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上半年聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益同比減少75.01%。

目前，聯(lián)營(yíng)企業(yè)在積極探索嘗試國(guó)際業(yè)務(wù)，同時(shí)瑞茂通將對(duì)未達(dá)到合作預(yù)期的聯(lián)營(yíng)企業(yè)采取減資、注銷(xiāo)等退出措施。

• 應(yīng)收賬款高

半年報(bào)顯示，瑞茂通期末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值155.15億元，占上半年?duì)I收高達(dá)107.93%，且在營(yíng)收下滑的情況下同比增長(zhǎng)21.22%，合計(jì)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1.13億元。

這種情況在大宗供應(yīng)鏈行業(yè)比較普遍，比如建發(fā)股份、廈門(mén)國(guó)貿(mào)、廈門(mén)象嶼在上半年?duì)I收下降的同時(shí)，應(yīng)收賬款也都出現(xiàn)不同幅度的上漲，增幅比例分別為19.66%、26.48%、8.59%。

• 拓寬農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)布局，盈利尚少

由于大宗商品具有全球分布的不均勻性和品類(lèi)間的周期性特點(diǎn)，“大宗供應(yīng)鏈CR5”不斷在行業(yè)、客戶(hù)、區(qū)域、品類(lèi)、模式上做動(dòng)態(tài)調(diào)整，尋找存在商業(yè)機(jī)會(huì)和能夠互補(bǔ)對(duì)沖的品類(lèi)進(jìn)行布局。相比之下，瑞茂通的調(diào)整力度不夠大。

2024年開(kāi)始，瑞茂通提出圍繞“能源安全”和“糧食安全”兩大領(lǐng)域深耕經(jīng)營(yíng)品類(lèi)。上半年，瑞茂通旗下河南瑞茂通糧油有限公司在沈丘的農(nóng)產(chǎn)品項(xiàng)目已經(jīng)建設(shè)完工并順利投產(chǎn)，從美洲進(jìn)口的大豆經(jīng)過(guò)加工后產(chǎn)成豆油和豆粕，圍繞河南及周邊地區(qū)進(jìn)行銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)了從供應(yīng)鏈向產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。

瑞茂通的沈丘農(nóng)產(chǎn)品加工廠實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨盈利0.09億元，衍生品對(duì)沖收益-0.76億元。

• 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)服務(wù)規(guī)模小

上文提到，上半年瑞茂通的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)服務(wù)對(duì)外營(yíng)收只有0.21億元，不過(guò)毛利率很高。

瑞茂通的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)主要包括兩個(gè)方面：一是做資訊，雖然對(duì)變現(xiàn)沒(méi)有太大幫助，但提高了瑞茂通的市場(chǎng)影響力；二是做交易，與瑞茂通發(fā)生交易的都在平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)，能顯著提高效率。目前瑞茂通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)資訊板塊已經(jīng)推出易煤智能資訊問(wèn)答產(chǎn)品“小易”，依托AI大模型賦能煤炭資訊場(chǎng)景。

• 全球化的大宗商品供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)

經(jīng)過(guò)二十多年的積累，瑞茂通業(yè)務(wù)區(qū)域已覆蓋國(guó)內(nèi)煤炭資源主產(chǎn)地和主要消費(fèi)地。瑞茂通的規(guī)劃是保持國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)基本盤(pán)，把主要精力逐步轉(zhuǎn)移到海外，包括投資和交易。

公司加速大宗商品全球化布局，實(shí)現(xiàn)了對(duì)諸多國(guó)家及地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展，布局國(guó)際大宗商品采購(gòu)和消費(fèi)市場(chǎng)，搭建全球化大宗商品供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。比如印度尼西亞內(nèi)貿(mào)煤交易量繼去年突破百萬(wàn)噸后持續(xù)發(fā)力，交易量較去年同期進(jìn)一步大幅提升，為瑞茂通的穩(wěn)定盈利做出了較大貢獻(xiàn)。

大宗供應(yīng)鏈巨頭各有各的難處

前三季度，國(guó)際外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻、國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)深化，有效需求不足，“大宗供應(yīng)鏈CR5”的營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙下滑（除了物產(chǎn)中大的營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.77%），廈門(mén)國(guó)貿(mào)甚至出現(xiàn)了第三季度單季度虧損，歸母凈利潤(rùn)為-1.27億元，這主要是因?yàn)閺B門(mén)國(guó)貿(mào)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)中化工、農(nóng)產(chǎn)品等部分品種因市場(chǎng)行情因素出現(xiàn)虧損。

另一方面，廈門(mén)象嶼、浙商中拓仍受到大客戶(hù)江蘇德龍被申請(qǐng)破產(chǎn)重整帶來(lái)的影響。業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的物產(chǎn)中大，直到11月還在被追問(wèn)5月發(fā)生的“1.1億元銅產(chǎn)品不翼而飛”事件后續(xù)，對(duì)此的回復(fù)是“已積極推進(jìn)相關(guān)工作，同時(shí)強(qiáng)化貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)控制措施”。

近兩個(gè)月內(nèi)還發(fā)生了兩起重要的“終止”：

9月13日，廈門(mén)國(guó)貿(mào)發(fā)布公告，鑒于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境及政策變化，結(jié)合公司實(shí)際情況及發(fā)展規(guī)劃等因素，決定終止向不特定對(duì)象增發(fā)A股股票事項(xiàng)并撤回申請(qǐng)文件。

11月3日，建發(fā)股份發(fā)布公告，基于內(nèi)外部環(huán)境的變化，結(jié)合公司內(nèi)部實(shí)際情況及發(fā)展規(guī)劃等因素，決定終止向原股東配售股份的事項(xiàng)并撤回申請(qǐng)文件。

廈門(mén)國(guó)貿(mào)本來(lái)希望募集資金總額不超過(guò)21.7億元，在扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于以下項(xiàng)目：供應(yīng)鏈數(shù)智一體化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、新加坡燃油加注船舶購(gòu)置項(xiàng)目、干散貨運(yùn)輸船舶購(gòu)置項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)屬于資金密集型行業(yè)，在向上游企業(yè)采購(gòu)、中間運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)以及下游銷(xiāo)售等各個(gè)環(huán)節(jié)中，均要求企業(yè)投入大量營(yíng)運(yùn)資金，且新的業(yè)務(wù)品種、新的業(yè)務(wù)模式以及新的區(qū)域布局也需要增量營(yíng)運(yùn)資金的支持。

建發(fā)股份本來(lái)計(jì)劃向原股東配售股份，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于公司供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。而且“公司自2014年配股完成至今已十年未進(jìn)行過(guò)股權(quán)融資，業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金主要依靠債務(wù)融資和自身經(jīng)營(yíng)積累，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平。”

此前，建發(fā)股份已經(jīng)將配股融資額從不超過(guò)85億元兩度下降到49.8億元，籌劃了一年半，本來(lái)要在11月5日上會(huì)審議，卻在11月3日主動(dòng)撤回申請(qǐng)文件，成為2024年首家上會(huì)前被取消審議的再融資企業(yè)。