核心觀點

?事項：

?社零總額：2023年9月社零39826億元，名義同比+5.5%（較前值+0.9pct），兩年復合增速+4.0%，高于預期，系必選品同比有所改善，其中煙酒增速顯著；除汽車以外的消費品零售額同比+5.9%。1~9月社零342107億元，名義同比+6.8%，除汽車以外的消費品零售額同比+7.0%。

?按消費類型分，9月份餐飲收入4287億元，同比+13.8%（較前值+1.4pct），兩年復合增速+5.8%，其中限額以上+12.8%（較前值+2.4pct），兩年復合增速+13.3%（較前值-6.4pct）；商品零售35539億元，同比+4.6%（較前值+0.9pct），兩年復合增速+3.8%，其中限額以上+4.7%（較前值+2.1pct），兩年復合增速+5.6%（較前值-0.1pct）。限額以上餐飲2年復合增速環比下滑較多，主要是因為21年同期基數較高+餐飲淡季，此外部分餐企華南地區還受臺風惡劣天氣影響。1~9月餐飲收入37105億元，同比+18.7%，商品零售305002億元，同比+5.5%。

?評論：

?必選品同比改善，煙酒增速亮眼。9月CPI環比+0.2%，同比持平（較上月-0.1pct），其中食品煙酒價格同比-1.5%，環比+0.2%。糧油食品（當月同比+8.3%，較上月同比數據+3.8pct，21-23年同期CAGR+8.4%，下同）、飲料（同比+8.0%，+7.2pct，+6.4%）、煙酒（同比+23.1%，+18.8pct，+6.0%）、日用品（同比+0.7%，-0.8pct，+3.1%），除日用品外，必選品同比增速較上月均明顯提升。

?可選品相對平淡，增速放緩。9月化妝品（同比+1.6%，-8.1pct，-0.8%），金銀珠寶（同比+7.7%，+0.5pct，+4.8%），紡織服裝（同比+9.9%，+5.4pct，+4.6%），通訊器材（同比+0.4%，-8.1pct，+3.1%），化妝品、通訊器材同比增速較上月下滑；考察兩年復合增速，同比角度金銀珠寶、紡織服裝跑贏大盤，化妝品增速轉負；環比角度，除通訊器材外增速環比均有下滑，景氣度修復放緩。

?地產鏈需求承壓，汽車、石油及制品持續回暖。9月家電（同比-2.3%，+0.6pct，-4.2%），家具（同比+0.5%，-4.3pct，-3.5%）、裝潢建材（同比-8.2%，+3.2pct，-8.2%）；根據乘聯會數據，9月乘用車零售輛同比+5.0%，汽車消費端（同比+2.8%，+1.7pct，+8.4%），石油及制品（同比+8.9%，+2.9pct，+9.5%），汽車和石油制品增速企穩。

?9月網上零售額增速10.5%。1~9月網上零售額108198億元，累計同比+11.6%；9月網上零售額12811億元，同比+10.5%，較上月-0.5pct。

?9月實物網上零售滲透率約為26.4%。1~9月實物網上零售額90435億元，累計同比+8.9%（較前值-0.6pct），占比【商品零售】/【社零】/【扣除汽車后商品零售】分別29.7%、26.4%、33.5%；9月實物網上零售額10614億元，當月同比+6.6%，較上月增速-1.0pct。實物商品網上零售額中，1~9月吃、穿和用類商品累計同比+10.4%/+9.6%/+8.5%，增速穩定。

?1~9月非實物網上零售17763億元，累計同比+31.5%。9月同比+34.9%，環比+6.4pct，系中秋國慶返鄉出游OTA預訂表現良好。

?線下消費復蘇進行時。9月【社零總額-網上零售額】27015億元，同比+3.3%（較上月+1.5pct）。

?風險提示：消費復蘇不及預期等。

1、社零總體數據

※ 9月社會消費品零售總額39826億，名義同比+5.5%，除汽車外同比+5.9%

※ 1~9月社會消費品零售總額342107億，名義同比+6.8%，除汽車外同比+7.0%

※ 分區域，9月城鎮/鄉村消費品零售總額，同比+5.4%/+6.3%

※ 分類型，9月商品零售/餐飲收入零售總額，同比+4.6%/+13.8%

2、社零中限額以上數據

※ 9月限額以上單位消費品零售額15890億元，同比+5.2%

※ 9月限額以上商品零售/餐飲收入，同比4.7%/+12.8%

3、限額以上分品類數據

※ 必選消費：糧油食品+8.3%、飲料+8%、煙酒+23.1%、日用品+0.7%

※ 可選消費：服裝+9.9%、化妝品+1.6%、金銀珠寶+7.7%、通訊器材+0.4%

※ 居住消費：家電-2.3%、家具+0.5%、建材-8.2%

※ 汽車消費：汽車+2.8%、石油及制品+8.9%

4、網絡零售數據

※ 1~9月網上零售額108198億，累計同比+11.6%；9月網上零售額12811億，同比+10.5%，較上月-0.5pct

※ 1~9月實物網上零售額90435億，累計同比+8.9%，占比商品零售29.7%，占比社零26.4%，占比扣除汽車后商品零售33.5%

※ 9月實物網上零售額10614億，當月同比+6.6%，較上月-1pct

※ 其中，網上吃/穿/用，同比+10.4%/ +9.6%/ +8.5%

※ 1~9月非實物網上零售額17763億，累計同比+31.5%

5、風險提示

消費復蘇不及預期等。