摘要

公司發布FY2023年報，FY23公司實現收入114.7億/+13.8%，經營利潤22.2億/+152.0%，經調整凈利潤18.4億/155.3%。FY23Q4單季度實現收入32.5億/+40.3%，經營利潤6.9億/+153.6%，經調整凈利5.7億/156.3%，經調整凈利率為17.6%/+7.9pct。名創以極致供應鏈能力為護城河，國內市場穩步拓店；海外市場出海戰略經驗證，出海空間廣闊。維持“強烈推薦”評級。

正文

收入實現高速增長，利潤率持續優化。公司FY23全年實現收入114.7億/+13.8%，經營利潤22.2億/+152.0%，經調整凈利潤18.4億/155.3%。FY23Q4實現收入32.5億/+40.3%，經營利潤6.9億/+153.6%，經調整凈利潤5.7億/156.3%，經調整凈利率為17.6%/+7.9pct。分區域來看，FY23Q4中國地區收入為21.4億/+39.4%，其中名創品牌收入19.5億，TOP TOY品牌收入為1.7億；海外市場收入11.2億/+42.0%，海外市場本季度繼續保持高速增長，且隨直營市場經營杠桿釋放，預計海外市場直營業務盈利能力將持續提升。

國內拓店提速，海外市場加速擴張。FY23Q4公司門店總數達5791家，國內門店數為3604家，環比凈增加221家，超過90家門店來自于一二線城市，突破名創優品單季度開店數量新高，拓店速度大幅提升，門店關店率僅為1.0%，低于歷史平均水平；國內門店平均單店收入同比增長30.8%，帶動國內名創品牌收入快速增長。海外門店數為2187家，環比凈增長56家門店，其中直營增加26家。TOP TOY本季度開店速度平穩，環比凈增2家門店，FY23Q4門店數為118家。

品牌升級帶動下毛利率大幅提升，費用率穩中有降。FY23Q4毛利率為39.8%/+6.5pct，毛利率大幅提升主要因公司實施品牌升級戰略及降本措施，以及海外市場高毛利的直營業務收入貢獻提升。FY23Q4期間銷售/管理費用率分別為14.7%/5.1%，同比分別-0.6/-2.9pct，各項費用率穩中有降。

維持“強烈推薦”投資評級。名創優品以極致供應鏈能力為護城河，國內市場穩步拓店；海外多個市場電商及輕工業基礎薄弱，強勢中國供應鏈支撐下空間廣闊。此外TOPTOY跨界布局潮玩新賽道進一步謀求新增量，有望再造公司第二成長曲線，看好公司未來增長潛力。預計公司FY24經調整凈利潤為22.8億元，基于公司高增速的持續性，給予25-28倍估值，對應目標價為50.6-56.7港元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：拓店速度不及預期、單店收入恢復不及預期。