摘要

我們預(yù)計(jì)公司 23Q1 收入同比增速約為 23.5%，外賣單量增速約為 12.5%，到店收入增速約為 22.0%。隨線下消費(fèi)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)到店、外賣等業(yè)務(wù)將迎來明顯反彈；長(zhǎng)期看，公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性與壁壘兼具，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

正文

本地生活持續(xù)復(fù)蘇，各業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)23Q1公司收入約為572.7億/+23.5%，其中核心本地商業(yè)收入約415.5億/+21.5%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)OP約75.9億；新業(yè)務(wù)收入約157.3億/+29.0%，經(jīng)調(diào)整OP約為-56.0億。隨消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，線下商家營(yíng)業(yè)正常化，預(yù)計(jì)公司核心本地商業(yè)分部增速將快速反彈；同時(shí)優(yōu)選等新業(yè)務(wù)在保持高增長(zhǎng)的同時(shí)將持續(xù)減虧。隨著后續(xù)季度消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)公司將延續(xù)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

外賣增速逐月恢復(fù)，閃購即時(shí)性到家心智持續(xù)強(qiáng)化。我們預(yù)計(jì)美團(tuán)外賣Q1單量同比增長(zhǎng)約12.5%至37.8億單。外賣1月受用戶、騎手春節(jié)返鄉(xiāng)及商戶節(jié)前提前歇業(yè)影響，1月單量恢復(fù)較弱；但隨著2月以來返鄉(xiāng)客流逐步回流至高線城市，單量增速快速反彈。客單價(jià)方面，預(yù)計(jì)23Q1中高客單訂單占比增加帶動(dòng)客單價(jià)同比提升約2.5%至51.9元。隨客單價(jià)的提升，預(yù)計(jì)23Q1外賣OPM繼續(xù)保持在約13%+的水平。長(zhǎng)期看，外賣LBS屬性及即時(shí)性強(qiáng)，公司以高單量密度+精細(xì)運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)履約體驗(yàn)和成本的出色平衡，壁壘深厚。閃購方面，閃購在Q1情人節(jié)等節(jié)日送禮需求催化下，預(yù)計(jì)即時(shí)到家的心智將持續(xù)強(qiáng)化，單量保持高速增長(zhǎng)。

消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)利好到店復(fù)蘇，公司積極應(yīng)對(duì)到店競(jìng)爭(zhēng)。社零數(shù)據(jù)顯示3月餐飲零售額同比增長(zhǎng)26.3%，線下消費(fèi)恢復(fù)帶動(dòng)公司增速明顯反彈，預(yù)計(jì)23Q1公司到店收入同比增長(zhǎng)約22.0%至94.3億。1月上旬疫情仍有擾動(dòng)，但Q1中后期線下出行及消費(fèi)恢復(fù)，疊加酒店需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司到店業(yè)務(wù)快速反彈。利潤(rùn)方面，由于Q1公司暫未大范圍采取競(jìng)爭(zhēng)策略，預(yù)計(jì)23Q1到店OPM仍維持在42%+。格局方面，抖音和美團(tuán)模式明顯差異化，預(yù)計(jì)雙方增長(zhǎng)將更多來自共創(chuàng)增量而非存量競(jìng)爭(zhēng)，且美團(tuán)當(dāng)前積極應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，有望逐步穩(wěn)定市占率。

投資建議：Q1隨線下消費(fèi)復(fù)蘇，到店、外賣等核心業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將迎來明顯反彈。長(zhǎng)期看，公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性與壁壘兼具。按15%稅率測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年外賣凈利潤(rùn)為166.7億，給予35倍PE；到店凈利潤(rùn)134.3億，給予20倍PE；預(yù)計(jì)閃購2023年GMV為2028億，給予 0.3倍PGMV，加總后對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)171.0港元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，到店復(fù)蘇不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

分析師承諾

負(fù)責(zé)本研究報(bào)告的每一位證券分析師，在此申明，本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。

評(píng)級(jí)說明

報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：

股票評(píng)級(jí)

強(qiáng)烈推薦：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價(jià)變動(dòng)幅度相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價(jià)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

行業(yè)評(píng)級(jí)

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)