事件

公司發布2023年一季度報告，2023年第一季度實現營業收入30.35億元，同比-7.79%，環比-8.33%；實現歸母凈利潤6.10億元，同比-2.17%，環比+11.88%；實現扣非歸母凈利潤3.42億元，同比-31.40%，環比-23.65%。

點評

一季度內外貿運價均同比下滑，公司經營表現亮眼，隨大船逐漸交付Q1內貿運力同比+13%。2023年一季度內貿PDCI指數均值同比-10.43%，外貿SCFI指數均值平均-80.03%。在內外貿運價均同比下滑的背景下，公司一季度營收僅同比-7.79%，經營表現亮眼。一季度公司內貿加權平均運力達210.3萬噸，同比+12.9%，完成內貿運輸量299.94萬TEU，同比+13.86%，未來隨新船陸續交付投產，預計內貿運力仍將穩健增長。

成本端管控良好，售船、補貼增厚利潤。一季度公司營業成本同比-2.54%，大船交付背景下成本同比下滑，充分證明公司成本管控能力，大船單箱成本下降邏輯得到驗證。此外，一季度非流動資產處置損益1.61億元，售船貢獻稅后利潤約1.2億元；一季度政府補貼1.76億元，同比+50.5%，貢獻稅后利潤約1.32億元。

二季度淡季需求承壓，靈活調配運力有望平穩渡過。二季度內貿集運進入淡季，行業需求承壓，4月8日-14日PDCI運價下滑至1418點，同比-14.94%。考慮公司仍有新增運力陸續交付，或通過在自有與租入、內貿與外貿間靈活調配運力，平穩渡過行業淡季。

投資建議

短期看，內貿運價穩定，行業運力緊張持續。中期看，新船持續下水，未來兩年新增運力帶來業績增長。長期看，散改集+多式聯運帶來行業確定性空間，外貿探索提供新增長可能。大船下水散改集推進順利，看好外貿業務貢獻回落后公司重回內貿增長邏輯。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為20.63/24.47/26.16億元，對應現股價PE為11/9/9倍，維持“買入-A”評級。對應2023年盈利預測，按照15市盈率，給予目標價21.75元。風險提示：宏觀經濟波動致內貿需求下滑；行業轉向外貿運力回流；內貿競爭格局惡化；燃油成本大幅增加。