事件：申通快遞發布 2022 年報及 2023年一季報，2022 年實現營收336.7億元， 同比+33.32%；歸母凈利潤2.88億元，同比+131.64%，其中Q4公司實現營收95.93億元，同比+14.97%;歸母凈利潤0.77億元，同比+111.12%。2023Q1 實現營收87.44億元，同比+22.25%；歸母凈利潤1.34億元，同比+24.91%。

全年業績扭虧，Q1歸母凈利潤同增24.9%

2022年，公司完成業務量129.5億件，同比+16.9%，市占率11.7%，同比提升1.5pcts，單票快遞收入為2.52元，同比+13.3%，公司定價能力好轉，市占率提升明顯。分季度來看，22Q4完成業務量36.2億件，同比+5.2%，市占率為11.8%，同比提升0.9pcts，單票快遞收入為2.54元，同比+8.3%，環比+4.8%。23Q1完成業務量33.6億件，同比+24.3%，市占率12.5%，環比提升0.6pcts，單票快遞收入為2.48元，同比-3.9%，環比-2.3%。

規模效應持續釋放，看好全年業績彈性

成本端，公司全年營業成本322.0億元，同比+30.5%，快遞業務成本為312.0億元，單票快遞成本為2.41元，同比+10.9%，其中單票中轉成本為0.89元，同比基本持平。分季度看，22Q4單票營業成本為2.51元，同比+8.0%，23Q1單票營業成本為2.48元，同比-1.3%。毛利端，2022年全年毛利率為4.4%，其中22Q4毛利率為5.1%，同比提升1.1pcts，環比提升2.4pcts，23Q1毛利率為4.9%，同比下滑0.3pcts，環比下滑0.2pcts。費用端，2022年銷售+管理費用率合計為2.6%，同比下滑0.3pcts，23Q1公司銷售+管理費用率合計為2.6%，同比下滑0.4pcts。利潤端，2022年公司單票扣非凈利潤為0.02元，同比+128%，其中22Q4單票扣非凈利潤為0.04元，同比增長0.23元，23Q1單票扣非凈利潤為0.04元，同比環比基本持平。產能投入方面，2022年公司資本開支為35.9億元，同比+25%，公司持續擴張產能，預計2023年底常態吞吐產能將達5500萬單。

投資建議

短期來看，線上消費復蘇帶來行業件量持續修復，預計二季度行業復蘇程度增強，中期來看，我們預計2023年業務量將有望實現15%-20%增長；長期來看，行業持續以高質量發展為主線，企業需具備以規模優勢、服務優勢、產品優勢為核心的競爭壁壘。當前申通定價能力已明顯轉好，產能持續增長下規模效應逐步釋放，單票盈利改善明顯，預計伴隨行業持續修復，23年公司利潤有望持續改善，盈利彈性較強。考慮行業格局及競爭環境，我們小幅下調盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤為9.2/13.3/15.4億元，對應23年PE為17.9x，PB為1.8x，維持“強烈推薦”評級。

風險提示

宏觀經濟不及預期、市場競爭超預期、加盟網絡不穩定、運輸成本大幅上漲。

1、事件

申通快遞發布 2022 年報，落于業績預告中樞略偏下。2022 年實現營收336.7億元， 同比+33.32%；歸母凈利潤2.88億元，同比+131.64%；扣非歸母凈利潤3.09億元，同比+132.77%，其中Q4公司實現營收95.93億元，同比+14.97%;歸母凈利潤0.77億元，同比+111.12%；扣非歸母凈利潤1.55億元，同比+124.61%。

申通快遞發布2023年一季報，基本符合預期。2023Q1實現營收87.44億元，同比+22.25%；歸母凈利潤1.34億元，同比+24.91%；扣非歸母凈利潤1.25億元，同比+34.09%。

2、點評

2022年及2023年一季度業績情況分析：

收入端。2022年，公司完成業務量129.5億件，同比+16.9%，市占率11.7%，同比提升1.5pcts，單票快遞收入為2.52元，同比+13.3%，公司定價能力好轉，市占率提升明顯。分季度來看，22Q4完成業務量36.2億件，同比+5.2%，市占率為11.8%，同比提升0.9pcts，單票快遞收入為2.54元，同比+8.3%，環比+4.8%。23Q1完成業務量33.6億件，同比+24.3%，市占率12.5%，環比提升0.6pcts，單票快遞收入為2.48元，同比-3.9%，環比-2.3%。

成本及費用端。公司全年營業成本322.0億元，同比+30.5%，快遞業務成本為312.0億元，單票快遞成本為2.41元，同比+10.9%，其中單票中轉成本為0.89元，同比基本持平。分季度看，22Q4單票營業成本為2.51元，同比+8.0%，23Q1單票營業成本為2.48元，同比-1.3%。公司持續通過優化運力結構和推動“數智化”車隊運營降低運輸成本，提升運輸效率，截至2022年公司自有車隊累計擁有4826臺干線車輛，其中大運力甩掛車占比達到79%，同比增長7個百分點。費用端實現一定節降，2022年銷售+管理費用率合計為2.6%，同比下滑0.3pcts，23Q1公司銷售+管理費用率合計為2.6%，同比下滑0.4pcts。

利潤端。2022年全年毛利率為4.4%，其中22Q4毛利率為5.1%，同比提升1.1pcts，環比提升2.4pcts，23Q1毛利率為4.9%，同比下滑0.3pcts，環比下滑0.2pcts。2022年公司單票扣非凈利潤為0.02元，同比+128%，其中22Q4單票扣非凈利潤為0.04元，同比增長0.23元，23Q1單票扣非凈利潤為0.04元，同比環比基本持平。

產能投入。2022年公司資本開支為35.9億元，同比+25%，2023Q1公司資本開支為5.4億元，同比-22.5%。2023年公司將持續擴張產能，全年計劃實施37個產能提升項目，在關鍵節點進行擴容調優，穩固全網產能，預計2023年底常態吞吐產能將達5500萬單。

3、投資建議

短期來看，線上消費復蘇帶來行業件量持續修復，預計二季度行業復蘇程度增強，中期來看，我們預計2023年業務量將有望實現15%-20%增長；長期來看，行業持續以高質量發展為主線，企業需具備以規模優勢、服務優勢、產品優勢為核心的競爭壁壘。當前申通定價能力已明顯轉好，產能持續增長下規模效應逐步釋放，單票盈利改善明顯，預計伴隨行業持續修復，23年公司利潤有望持續改善，盈利彈性較強。考慮行業格局及競爭環境，我們小幅下調盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤為9.2/13.3/15.4億元，對應23年PE為17.9x，PB為1.8x，維持“強烈推薦”評級。

4、風險提示

宏觀經濟不及預期、市場競爭超預期、加盟網絡不穩定、運輸成本大幅上漲。

附：財務預測表

參考報告 

1、《申通快遞（002468）—Q4扣非凈利顯著提升，看好23年利潤彈性釋放》2023-02-01

2、《申通快遞（002468）—Q3受產能爬坡影響，看好長期利潤彈性》2022-10-31

3、《申通快遞（002468）—市占率穩步提升，看好公司利潤彈性釋放》2022-09-20