事件:申通快遞發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)

經(jīng)營(yíng)方面，2022年，申通快遞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入336.71億元，同比增長(zhǎng)33.32%；完成歸母凈利潤(rùn)2.88億元（2021年虧損9.09億元）；完成扣非歸母凈利潤(rùn)3.09億元（2021年虧損9.43億元）。2023Q1，申通快遞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.44億元，同比增長(zhǎng)22.25%；完成歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)24.91%；完成扣非歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比增長(zhǎng)34.09%。

業(yè)務(wù)方面，2022年，申通快遞完成快遞業(yè)務(wù)量129.48億票，同比增長(zhǎng)16.87%，市占率11.71%，同比提升1.48pct，單票收入2.52元，同比提升13.46%。2023Q1，申通快遞完成快遞業(yè)務(wù)量33.56億票，同比增長(zhǎng)24.34%，市占率12.48%，同比提升1.34pcts，單票收入2.48元，同比下降3.74%。

核心觀點(diǎn)

1. 業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，單票盈利穩(wěn)定，合理的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)量利雙升

2023Q1，公司業(yè)務(wù)量33.56億票，同比增長(zhǎng)24.34%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速（2023Q1行業(yè)268.87億票，同比增長(zhǎng)10.99%），公司實(shí)現(xiàn)市占率同比提升1.34pcts至12.48%；2023Q1公司在保證業(yè)務(wù)量高增長(zhǎng)同時(shí)，雖然價(jià)格同比下降0.04元/票，但通過(guò)產(chǎn)能爬坡和精細(xì)化管理，成本同比下降0.03元/票，費(fèi)用也同比下降0.02元/票，最終實(shí)現(xiàn)單票凈利潤(rùn)0.04元/票，同環(huán)比保持穩(wěn)定。2023Q1公司件量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，單票凈利潤(rùn)穩(wěn)定，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)24.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比增長(zhǎng)34.09%，成本費(fèi)用節(jié)降下合理的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)反而能使公司實(shí)現(xiàn)量利雙升。

2.產(chǎn)品力、產(chǎn)能雙提升，促進(jìn)件量增長(zhǎng)、產(chǎn)能爬坡降本正向循環(huán)

2022年年初公司提出設(shè)立時(shí)效專項(xiàng)基金以提升質(zhì)量和時(shí)效，全年公司在運(yùn)輸時(shí)效方面，通過(guò)“申行者”APP 建立全鏈路時(shí)效預(yù)警，使主觀延誤比例顯著下降。隨著三年百億計(jì)劃的推進(jìn)及時(shí)效專項(xiàng)基金繼續(xù)發(fā)揮作用，公司有望通過(guò)產(chǎn)品力的提升，帶來(lái)增量客戶的同時(shí)，縮小和頭部企業(yè)的價(jià)格差距。

對(duì)于快遞公司，規(guī)模是基礎(chǔ)，資本開(kāi)支是提升產(chǎn)能和降本增效的關(guān)鍵。公司在三年百億級(jí)產(chǎn)能提升項(xiàng)目下2022年共完成 82 個(gè)產(chǎn)能提升項(xiàng)目，推動(dòng)常態(tài)吞吐能力站上日均 5000 萬(wàn)單量級(jí)，帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)量及市場(chǎng)份額大幅增長(zhǎng)，在件量高速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司也將通過(guò)產(chǎn)能爬坡持續(xù)降本提升價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，帶來(lái)更多單量，形成正向循環(huán)。

3. 量、價(jià)、成本均有看點(diǎn)，持續(xù)推薦業(yè)績(jī)彈性較大的申通快遞

公司量（2023年Q1申通快遞保持高增長(zhǎng)）、價(jià)（產(chǎn)品力提升提高單票快遞溢價(jià)）、成本（規(guī)模效應(yīng)下產(chǎn)能爬坡降低單票快遞成本）均有看點(diǎn)。公司2023Q1單票盈利僅0.04元/票，隨著“價(jià)”漲“本”降，申通相比其他同行單票盈利仍有較大提升空間，持續(xù)推薦業(yè)績(jī)彈性較大的申通快遞。

4.盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

基于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境考慮，我們根據(jù)公司2023Q1業(yè)績(jī)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)申通快遞2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為389.88億元、442.76億元與496.29億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.83億元、14.02億元與17.72億元，2023-2025年對(duì)應(yīng)PE分別為24.06倍、11.72倍與9.27倍。公司通過(guò)合理的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)量利雙升，有望帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、時(shí)效件增長(zhǎng)不及預(yù)期、國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期、并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)、人工成本快速上升、油價(jià)暴漲、航空事故。