投 資 要 點

一、核心觀點

一季度，中通市場份額和盈利能力顯著提升，業績略超我們此前預期。全年看，產能利用率提升帶來的成本下降將超預期，看好公司2023年及長期的份額、利潤雙增。

二、摘要

1.上調盈利預測，維持“買入”評級。一季度，中通業務量持續高增，市場份額穩定提升。同時，公司通過精細化的成本管控和業務聚焦，實現了單票成本的顯著優化，單票凈利同比大幅提升。中通是行業龍頭，運營和管理幾無瑕疵，具有一定的定價能力和更強的穩定性。當下，公司在盈利增長的同時，將加大份額提升的策略，我們上調中通快遞2023-2025年歸母凈利潤預測為89/104/122億元（此前為83/95/107億元），對應調整后凈利潤為90/105/123億元（此前預測為84/96/108億元）。考慮公司的穩定性和未來的盈利能力，維持“買入”評級。

2.市占率穩定提升，盈利同比高增。一季度，中通完成業務量63億件，同比增長20.5%，市場份額提升1.8個百分點至23.4%。公司上調全年業務量指引至20-24%（此前為18-22%），并再次強調全年份額至少1.5個百分點的明確指引，彰顯公司信心。公司在份額快速提升的同時，維持了高質量的客戶服務與滿意度，實現了盈利的高速增長。一季度，公司調整后凈利潤19.2億元，同比提升82%。單票凈利0.3元，同比提升0.1元。

3.充分發揮規模經濟，精細化管理助力成本顯著優化。一季度，公司快遞單票收入1.4元，同比下降0.05元，主要系（1）包裹重量下降影響單價下降0.03元，（2）KA客戶減少影響單價下降0.03元，（3）精細化定價策略提升單價0.03元，（4）激勵政策影響單價下降0.02元。成本方面，公司單票運輸成本0.51元，同比下降0.06元，單票分揀成本0.32元，同比下降0.04元。件量規模的顯著提升，進一步攤薄單票成本，并為路由調整和數字化管理等舉措創造了可能。一季度，中通持續進行數字化降本增效，通過對末端各類型快遞成本的精細劃分實現精準定價。同時，公司將數字化管理滲透到業務流程的各個階段，以數字化管理代替以前的經驗治理，通過優化產能、提升操作流程標準化程度進一步提高裝載率和操作效率。

4.戰略明確，穩健經營。2023年，中通提出市場份額同比提升1.5個百分點，并實現預期的業績增長的戰略目標。公司為實現這一目標施行了穩健有效的措施。例如，梳理早前定價不合理的KA客戶，剔除虧損件并讓利加盟商，一季度KA客戶收入下降8.8%，KA客戶成本下降10.1%，實現了KA客戶毛利率的改善。公司通過數字化工具優化產能。近年來，公司持續購入車輛，截至2022年Q4公司自有大車數量9700輛。2023年Q1，公司通過產能淘汰等手段，優化大車數量至9500輛，進一步提升了裝載率，預計未來車輛仍將有小幅下降。此外，對不同產品的精準定價等舉措皆體現了公司優秀的管理能力和企業文化。

5.看好公司短期增長及長期競爭優勢，可積極配置。中通作為行業龍頭，已和行業第二名拉開近6個百分點的份額差距，業績穩定性更強，管理幾無瑕疵。5月1日，公司已經實現了港股、美股的雙重上市，并在積極推進進入港股通的相關工作，最快有望于2023年9月進入港股通。考慮公司歷史經營的穩健性、當下公司的行業地位以及未來的盈利能力，其當下具有較好的配置價值。

6.風險提示事件：相關政策的實施仍有不確定性，價格戰仍有加劇的可能。