我們預期市場或逐步均衡。
截止5月19日,交運指數下跌2.3%,跑輸滬深300指數4.2個百分點。子行業中,在“中特估”加持下,鐵路上漲16.7%、公路上漲12.8%,港口8%,而物流下跌9.2%,航空機場下跌9.8%,尤其進入5月后,航運、物流、航空機場三大機構相對持倉比例更高的子行業跌幅均超過5%。
我們認為當前已經顯著分化,但結合基本面及后續景氣度催化,我們預期市場或將逐步呈現均衡態勢,即“中特估*一帶一路”依舊作為23年重要投資主線,而我們認為航空機場在內的出行鏈以及快遞均進入到配置區間。
1)“五一”出行數據為暑運預期奠定良好基礎。
小長假期間航空旅客人數超出19年4%,其中國內超過15%,裸票價超出約3成,強勁數據顯現航空出行的需求彈性。而1-4月民航旅客較19年恢復比例分別為74%、80%、85%和95%,其中4月國內旅客量已超19年3.4%,展現航空需求韌性。
我們認為小長假是因私消費出行的映射,而公商務需求除了跟隨經濟周期外,我們認為全國范圍內強調調查研究的工作方式方法,也將提供有利支撐。暑運是公商務與因私出行的疊加共振,在供給增長有限情況下,彈性可以期待。
2)小長假后,出行數據環比正常回落,但進入5月中下旬已經企穩回升,近7日含油票價較19年同期高7%,周環比提升2%,國內旅客人數超出19年4%,周環比提升3%。
出行鏈股價在節后經歷回調后,我們認為進入配置區域,旺季前積極布局。優先配置一季度已經實現盈利,并預期Q3旺季展現民營企業運營優勢的春秋、吉祥,以及重點關注大航代表中國國航,關注暑運航班量恢復節奏及新疆市場表現的華夏航空,繼續推薦南航、關注東航。
3)機場維度:我們認為白云機場在20-22年被疫情打斷的成長邏輯(人均免稅貢獻提升)可以持續預期,持續推薦海南機場、美蘭空港與上海機場。
4)鐵路:各公司一季度業績超市場預期,繼續推薦京滬高鐵,關注廣深鐵路。
1)件量增速進入復蘇周期。
4月各公司業務量同比增速:申通(69.2%)>圓通(39.4%)>順豐(29.6%)>韻達(28.5%)。
1-4月累計業務量同比增速:申通(34.5%)>圓通(24.9%)>順豐(20.8%)>韻達(-2.9%)。
2)關注格局變化,末端整合。
在《預見2023,把脈大物流時代》中,我們將末端求變作為2023年電商快遞關鍵詞之一。近日順豐公告擬作價11.8億元向極兔速遞出售旗下加盟快遞網絡運營主體豐網速運的全部股權。這是2021年極兔收購百世集團中國快遞業務后,國內第二起電商加盟快遞領域的并購整合事件。
對于順豐而言,剝離豐網,更有利于公司聚焦核心主業,堅持健康經營、穩健發展,同時公司將持續打造直營模式的電商類快遞產品 “電商標快”,可以滿足不同客戶對中高端及經濟型快遞服務的多元化需求。
對于加盟制快遞而言,一方面國內競爭博弈主體減少,行業格局有望走向進一步優化;另一方面,由于豐網速運單量規模及加盟商體量相對較小,極兔在擁有整合百世快遞網絡的經驗基礎上,本次并購帶來的業務量變動和影響將會相對穩定。
3)重點標的:
電商快遞關注近期邊際變化最大的韻達股份,4月公司件量重回增長,同時我們預計5月將延續增長,并將使得韻達自22年4月以來首次出現連續月度增長;持續推薦估值處于低位圓通速遞;
繼續強推順豐控股:公司經營質量扎實向上,短中長期邏輯共振,2450億市值左右,具備明顯的性價比。
交運行業投資脈絡4-2-3-1,即:4條線索,2大集團,3個強推標的,1個顯著低估行業。尤其強調1個顯著低估行業:港口。我們提出兩大核心觀點:其一,我們認為優質港口資產并不弱于高速公路。其二,我們認為在中國特色估值體系下“一帶一路”與“區域港口一體化”是兩大催化線索。
繼續強推招商港口、推薦青島港、關注唐山港。
風險提示:經濟出現下滑,價格競爭加劇,改革力度不及預期。
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