上市公司業務量表現：申通增速最快，韻達重回增長。

1）4月業務量同比增速：申通（69.2%）＞圓通（39.4%)>順豐（29.6%）>韻達（28.5%），韻達重回增長符合我們在3月點評中的判斷，同時我們預計5月將延續增長，并將使得韻達自22年4月以來首次出現連續月度增長。

2）環比看：4月順豐業務量下降6.3%、圓通下降2.3%、申通增長1.4%，韻達增長0.5%。3）1-4月累計業務量同比增速：申通（34.5%）>圓通（24.9%）>順豐（20.8%）>韻達（-2.9%）。

上市公司快遞收入增速。

1）4月收入增速：申通（53.8%）＞圓通（31.7%）>順豐（27.3%）>韻達（23.7%）。

2）1-4月累計收入增速：申通（27.2%）>圓通（20.8%）>順豐（17.7%）>韻達（-1.6%）。

單票收入：各公司單票收入均同比下滑。

1）4月單票收入：韻達單票收入2.43元，同比-4.0%；圓通2.37元，同比-5.5%；申通2.34元，同比-9%，順豐15.13元，同比-1.75%。韻達保持A股通達系公司中價格領先。

2）環比看，4月各公司均下降，申通、韻達、圓通環比分別下降0.07、0.1、0.09元，順豐小幅下降0.03元。進入二季度，如圓通公告所述，綜合季節性等因素，各公司輕量化小件占比提升，單票重量下降，是單票收入有所下降的原因之一。

3）1-4月單票收入：僅韻達實現增長。韻達2.56元，同比增長1.3%；申通2.55元，同比下降5.4%；圓通2.5元，同比下降3.3%。順豐15.67元，同比下降2.6%。

關注格局變化，末端整合。在《預見2023，把脈大物流時代》中，我們將末端求變作為2023年電商快遞關鍵詞之一。

近日順豐公告擬作價11.8億元向極兔速遞出售旗下加盟快遞網絡運營主體豐網速運的全部股權。這是2021年極兔收購百世集團中國快遞業務后，國內第二起電商加盟快遞領域的并購整合事件。

對于順豐而言，剝離豐網，更有利于公司聚焦核心主業，堅持健康經營、穩健發展，同時公司將持續打造直營模式的電商類快遞產品 “電商標快”，可以滿足不同客戶對中高端及經濟型快遞服務的多元化需求。

對于加盟制快遞領域而言，一方面使得國內競爭博弈主體減少，行業格局有望走向進一步優化；另一方面，由于豐網速運單量規模及加盟商體量相對較小，極兔在擁有整合百世快遞網絡的經驗基礎上，本次并購帶來的業務量變動和影響將會相對穩定。

投資建議：

1）電商快遞：我們強調產業判斷，電商快遞行業不再具備全網大范圍價格戰基礎。行業件量的適度修復將有助于頭部快遞企業優化單票成本，進一步推動業績釋放。

核心標的：看好韻達走出困境，拐點確認；持續推薦圓通仍處于低估；關注申通繼續優化力度。

2）順豐：公司經營質量扎實向上，短中長期邏輯共振。

a）產品端：

時效快遞：預計2023年公司時效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數增長。

經濟快遞：探明價格底線，剝離豐網，電商標快穩健增長。

多元新業務發展新篇章：大件快運走向盈利，同城業務面臨業務拓展新機遇；國際及供應鏈成為第二增長曲線愈發清晰；

b）成本端：多網融通為代表的降本增效持續推進；

c）鄂州機場轉運中心年中投產，幫助公司降低空運成本，提升次晨達及空運對飛城市覆蓋面，而中長期來看，產業集群與高效物流體系的融合發展將打開市場想象空間，實現公司體系全面升級并帶來公司長期價值新一輪探討。

3）我們預計市場風格將出現均衡，年初以來快遞板塊跑輸指數，預期件量復蘇節奏下，或將迎來一輪反彈。

風險提示：經濟出現下滑，行業業務量增速顯著下降，價格戰明顯擴大。

具體內容詳見華創證券研究所2023年5月20日發布的報告《快遞行業4月數據點評：韻達重回增長，順豐市值被明顯低估》。