事件：公司公告擬作價11.83億元向極兔轉讓豐網速運全部股權。

1）標的公司：豐網信息，持有加盟制經濟快遞運營主體豐網速運100%股權，順豐通過控股子公司豐網控股持有豐網信息63.75%股權。

2）受讓方：深圳極兔供應鏈，控股股東為極兔速遞有限公司，為極兔集團在中國快遞業務的運營主體。

3）交易價格人民幣11.83億元；

4）主要交割先決條件：

通過國家市場監督管理總局的經營者集中審查；

轉讓方已完成對標的公司增資人民幣23.5億元（主要用于清償標的公司應向上市公司及其子公司支付的應付款項約14.95億元）；

5）過渡期損益安排，標的公司自2023年3月31日至交割日期間的損益由轉讓方承擔；如過渡期損益為正，受讓方需向轉讓方支付損益金額；如過渡期損益為負，則轉讓方需向受讓方支付過渡期損益金額。

6）公司表示由于加盟模式的經濟型快遞市場環境發生變化，標的公司目前仍處于初期發展階段且持續虧損，本次出售可以消除標的公司持續虧損對上市公司的負面影響。

我們認為此次交易一旦完成，對順豐發展帶來雙重益處。

其一、剝離虧損業務，利于利潤增厚。

1）公司公告，本次交易完成后，預計可實現的股權投資收益將增厚歸母凈利潤約1.5億元。

2）根據公告信息，豐網速運2022年/2023年Q1實際經營凈虧損分別為7.47、1.43億元，考慮持股比例歸母凈虧損分別約為4.76、0.91億元，剝離豐網業務預計為上市公司帶來直接減虧。

其二、更為聚焦核心主業，堅持健康經營、穩健發展。

交易完成后，公司可以更聚焦國內中高端快遞、國際快遞、全球供應鏈服務、數字化供應鏈服務等核心業務的發展。

對于經濟快遞業務，公司將持續打造直營模式的電商類快遞產品，主打的“電商標快”產品穩健增長。國內快遞產品結構及分層更加清晰，可以滿足不同客戶對中高端及經濟型快遞服務的多元化需求。

投資建議：我們強調觀點，公司經營質量扎實向上，短中長期邏輯共振。

1）產品端：

時效快遞：預計2023年公司時效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數增長。

經濟快遞：探明價格底線，剝離豐網，電商標快穩健增長。

多元新業務發展新篇章：大件快運走向盈利，同城業務面臨業務拓展新機遇；國際及供應鏈成為第二增長曲線愈發清晰；

2）成本端：多網融通為代表的降本增效持續推進；

3）鄂州機場轉運中心年中投產，幫助公司降低空運成本，提升次晨達及空運對飛城市覆蓋面，而中長期來看，產業集群與高效物流體系的融合發展將打開市場想象空間，實現公司體系全面升級并帶來公司長期價值新一輪探討。

4）盈利預測：考慮到剝離虧損業務的投資收益及減虧，我們小幅上調盈利預測至2023-2025年實現歸母凈利88、120、146億元（原預測為85、115、142億），對應2023-25年EPS分別為1.80、2.45及2.99元，對應PE分別為28、20、17倍。

5）目標價：我們維持分部估值方式，根據2023年預測給予一年期目標市值約3600億，目標價73.5元，預期較現價46%空間。強調“強推”評級。

風險提示：時效件業務增速不及預期、成本投入超出預期。