事件：建發股份發布2022年業績：公司營收8328.12億元，同比增長17.65%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤62.82億元，同比增長2.30%。

?供應鏈業務持續增長，利潤率提升。2022年，公司供應鏈運營業務分部營業收入6963.19億元，同比增長13.86%；實現歸母凈利潤40.14億元，同比增長23.07%；凈利率達0.61%，同比增加0.06個百分點。公司主要大宗商品的經營貨量同比增速近10%，其中：鋼材經營貨量同比增長超17%；農產品同比增長超9%；紙漿、紙張同比增長超15%。公司進出口和國際業務總額同比增速約9%，占供應鏈運營業務的比重達40.42%。此外，公司積極拓展消費品業務，其收入同比增速42.81%。在宏觀環境面臨較大不確定性的情況下，公司供應鏈業務在高基數上仍有持續增長，表明了公司在供應鏈業務上的優勢地位。

?房地產全口徑銷售規模行業排名進入前十，拿地力度適當且處于行業前列。22年房地產業務部分實現收入1365億元，同比+41.7%，實現歸母凈利潤23億元，同比-21.2%。歸母凈利潤下滑：一是22年開發業務毛利率下滑，同比下降2.1pct至14.6%，二是資產減值大幅增加。銷售方面，子公司建發房產和聯發集團22年銷售金額合計2097億元，同比-3.6%，增速遠優于行業平均（22年統計局口徑商品房銷售額同比-26.7%）。據克而瑞數據，公司22年全口徑銷售金額行業排名較21年提升11名至第10，23年1-3月份全口徑銷售額同比增速提升至+52%，仍位列第10。拿地方面，子公司建發房產和聯發集團22年全口徑拿地金額合計1030億元，同比-34.6%，拿地力度較21年下降23pct至49%，市場下行背景下公司拿地節奏放緩，但拿地力度仍處于行業前列，保持較高的成長性特征，為后續業績夯實基礎。

?維持“強烈推薦”投資評級。公司22年資產減值損失較21年增加37.6億元至51.8億元，主要是由于去年房地產行業低迷，公司出于謹慎原則計提存貨跌價準備。考慮到今年以來房地產行業已經有回暖跡象，房價有望企穩，預計今年資產減值損失大幅減少（預計30億元）。我們認為公司：1）受益于經營貨量增長和服務領域拓展，供應鏈業務持續穩健增長；2）房地產業務方面，國企優勢使得公司有望率先從行業恢復。我們預計公司2023-25年歸母凈利潤分別為74/86/97億元，在高基數上仍有增長；目前股價對應5/4/4倍2023-25年市盈率，維持公司“強烈推薦”評級。

?風險提示：大宗商品景氣下行；房地產銷售不及預期；資產減值損失超預期。

1.事件

建發股份發布2022年業績：公司營收8328.12億元，同比增長17.65%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤62.82億元，同比增長2.30%。

2.點評

1. 2022年實現業績同比小幅增長

2022年，公司營收8328.12億元，同比增長17.65%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤62.82億元，同比增長2.30%。

2. 供應鏈業務持續增長，利潤率提升

2022年，公司供應鏈運營業務分部營業收入6963.19億元，同比增長13.86%；實現歸母凈利潤40.14億元，同比增長23.07%；凈利率達0.61%，同比增加0.06個百分點。公司經營的主要大宗商品的經營貨量約2億噸，同比增速近10%，其中：鋼材經營貨量同比增長超17%；農產品同比增長超9%；紙漿、紙張同比增長超15%。公司進出口和國際業務總額同比增速約9%，占供應鏈運營業務的比重達40.42%。此外，公司積極拓展消費品業務，其收入同比增速42.81%。在宏觀環境面臨較大不確定性的情況下，公司供應鏈業務在高基數上仍有持續增長，表明了公司在供應鏈業務上的優勢地位。

3. 房地產全口徑銷售規模行業排名進入前十，拿地力度適當且處于行業前列

22年房地產業務部分實現收入1365億元，同比+41.7%，實現歸母凈利潤23億元，同比-21.2%。歸母凈利潤增速遠低于營業收入增速，主要原因一是22年開發業務毛利率下滑，較21年下降2.1pct至14.6%，二是計提減值大幅增加。

銷售方面，子公司建發房產和聯發集團22年銷售金額合計2097億元，同比-3.6%，增速遠優于行業平均（22年統計局口徑商品房銷售額同比-26.7%）。據克而瑞數據顯示，公司22年全口徑銷售金額行業排名較21年提升11名至第10，23年1-3月份全口徑銷售額同比增速提升至+52%，仍位列第10。拿地方面，子公司建發房產和聯發集團22年全口徑拿地金額合計1030億元，同比-34.6%，拿地力度較21年下降23pct至49%，市場下行背景下公司拿地節奏放緩，但拿地力度仍處于行業前列，保持較高的成長性特征，為后續業績夯實基礎。

4.投資建議

公司22年資產減值損失較21年增加37.6億元至51.8億元，主要是由于去年房地產行業低迷，公司出于謹慎原則計提存貨跌價準備。考慮到今年以來房地產行業已經有回暖跡象，房價有望企穩，預計今年資產減值損失大幅減少（預計30億元）。

我們認為雙主業將持續推動公司業績在高基數上繼續增長：

1）供應鏈業務領域不斷拓展。在保持傳統大宗商品優勢同時，公司積極拓展消費品業務（2022年，公司在消費品行業的供應鏈運營業務實現營業收入467.47億元，同比增速42.81%）。

2）公司房地產業務有望持續釋放經營業績。在2022年行業整體下行背景下，公司全年銷售波動小于行業平均，體現國企韌性。拿地力度仍處于行業前列，保持較高的成長性特征。

我們預計公司2023-25年歸母凈利潤分別為74/86/97億元，在高基數上仍有增長；目前股價對應5/4/4倍2023-25年市盈率，維持公司“強烈推薦”評級。

5.風險提示

大宗商品景氣下行；房地產銷售不及預期；資產減值損失超出預期。

附：財務預測表