事件

公司發布2022年報，2022年實現營業收入186.58億元，同比+46.93%；實現歸母凈利潤14.57億元，同比扭虧為盈。其中2022年四季度實現營業收入62.60億元，同比+83.58%；實現歸母凈利潤8.17億元，同比扭虧為盈。公司公告每股分紅0.15元，合計分紅7.16億元，派息率49%。

點評

四季度業績表現亮眼，因調整境外子公司分紅安排增加所得稅費用6.3億元。公司2022年歸母凈利潤略高于此前預告區間中樞，整體業績符合預期。其中第四季度因調整境外子公司分紅安排，對相關境外子公司未分配利潤計提遞延所得稅負債，同時確認當期所得稅費用，合計約6.3億元。四季度歸母凈利潤及增加的所得稅費用合計14.47億元，較三季度歸母凈利潤4.81億元增長顯著。

外貿油運盈利大幅提升，迎來景氣周期。2022年公司外貿油運完成營收113.95億元，同比+97.57%，毛利率12.8%，同比+34.2pct。其中原油/成品油/期租收入分別為78.40/21.51/14.04億元，毛利率分別為7.59%/27.22%/19.75%。公司精準把握油運市場節奏，在市場進入高景氣階段后加快船舶營運周轉，9-11 月中東裝期VLCC船位達到月均22條以上水平。同時成品油方面優化全球經營布局，強化三角航線的構建，開拓東非、南非、歐洲等區域航線。

內貿油運收益穩定，LNG船隊高速發展。2022年全年內貿業務營業收入59.14億元，同比+3.94%；毛利率21.8%，同比-3.9pct。收入穩定增長，毛利率有所下滑，主要受到社會經濟活動不活躍、運營成本上升影響。根據測算，公司四季度內貿業務營業收入14.97億元，毛利2.91億元，毛利率19.44%。2022年公司LNG運輸板塊貢獻歸母凈利潤6.67億元，同比+0.5%，基本保持穩定。2022年公司參與投資的LNG運輸船舶已達62艘，同比增加15艘，預計未來幾年船隊規模仍保持高增長態勢。

淡季原油運價超預期，成品油運價企穩回升，中期看好運價中樞持續上行。3月20日BDTI TD3C運價達到97526美元/天，3月29日回調至74486美元/天，仍遠超淡季平均水平。成品油受制裁后歐洲進口下降影響，3月15日BCTI TC7運價達到16333美元/天,隨后持續回升，3月29日達到30325美元/天。3月淡季原油VLCC運價達近20年同期最高水平，油運牛市特征明顯；成品油制裁落地后歐洲進口仍處低位，未來有望逐步回升，且逐步兌現運距拉長；供給端仍僅有少量新增運力訂單，存量運力老齡化嚴重，看好原油及成品油運價中樞持續上行。

投資建議

疫后全球經濟復蘇帶動需求回升，貿易格局變化拉動油運平均運距，在手運力訂單低位疊加老舊船占比高保障供給端確定性，看好油運持續景氣向上。公司作為全球油運龍頭，外貿油運彈性可觀，內貿油運及LNG運輸業務經營穩健。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為59.5/79/85.1億元，對應現股價PE為11/8/8倍，維持“買入-A”評級。

風險提示：海外經濟衰退，油輪運輸需求恢復不及預期；俄烏沖突地緣政治變化等不確定因素導致運距拉長取消；行業新增大量訂單，且船臺加速交付，供給超預期增長。