公司公告2022年報：全年扣非凈利翻倍增長，22Q4再創新高。

1、財務數據：2022年收入48.3億元，同比+24%，毛利為9.3億元，同比+90%；毛利率19%，同比+6.7pct；實現歸母凈利6.8億元，同比+98.6%，歸母凈利率14.1%，同比+5.3pts，扣非歸母凈利6.7億，同比增長103.6%。

分季度看：22Q1-Q4扣非歸母凈利分別為1.1、1.8、1.7、2.2億元，同比分別為27%、171%、93%、135%。22Q4再創新高。

2、分業務看：

1）供應鏈貿易業務-主焦煤：22年實現營收18億元，同比+125%；毛利3.1億元，同比+84%；毛利率17.4%，比21年-3.8pct。22年蒙煤進口量同比大幅增加，因此營收同比大增，成本端因從蒙古國礦山到中國終端用戶的運輸等物流服務成本增長較快，因此毛利率同比略有下降。但得益于公司2021年與蒙古礦山簽署的長協保障了全程供應鏈的利潤空間，因此毛利率比20年增長14.3pct。

2）跨境多式聯運綜合物流服務：22年實現營收20.4億元，同比+69%；毛利5.4億元，同比+72%；毛利率26.4%，比21年+0.4pct。

3）陸港項目服務：業績新增長點。

報告期內，公司投資建設的非洲剛果（金）卡松巴萊薩-薩卡尼亞道路與陸港的現代化改造項目啟動試運營，其中，22年1月道路全線通車轉入收費試運營，22年7月，薩卡尼亞陸港和莫坎博邊境口岸進入試運營階段；22年實現1億元收入，毛利率77%。

3、分紅及轉增：每10股派發現金紅利5元（含稅），每10股以資本公積金轉增4股。22年分紅比例47.69%。

公司關鍵跨境節點持續布局核心物流資產，競爭力與可復制性不斷得到驗證。

1）中蒙口岸倉儲：公司當前擁有的倉儲能力占甘其毛都口岸現有倉儲能力的50%以上。

2）中亞口岸倉儲：22年1月，中亞口岸霍爾果斯嘉友恒信海關監管場所通過驗收并投入運營，完成在中亞橋頭堡霍爾果斯口岸的物流節點布局。目前以世界最大的陸鎖國哈薩克斯坦為代表的中亞區域對于跨境綜合物流業務需求旺盛，為公司業務提供了良好的發展空間。

3）非洲市場空間可觀：我們近期發布的報告《非洲市場，非常空間，上調評級至“強推”》，深入分析了公司在非洲市場的盈利模式：重資產壁壘，輕資產彈性。

其一是構建重資產壁壘（道路+口岸），稀缺資源“坐地收租”模式；

其二是由重資產壁壘延伸的輕資產綜合物流服務（跨境多式聯運等）。

投資建議：

1）盈利預測：我們維持公司2023-2024年盈利預測，預計公司實現歸母凈利潤分別為8.4、10.9億元，對應EPS分別為1.68、2.18元；新增2025年盈利預測為預期實現歸母凈利潤13.5億元，對應EPS為2.69元；對應PE分別為17、13、10倍。

2）投資建議：我們在22年11月發布公司首篇深度報告，標題為《布局“一帶一路”沿線關鍵物流資產，復制跨境多式聯運核心能力》，兩大關鍵要素“深耕一帶一路”以及“核心能力可復制”，在非洲新項目落地后，我們認為得以進一步強化，既驗證了海外拓展能力，又可以奠定成長基礎，結合公司上市以來（近五年）估值中樞給予公司2024年預計利潤18倍PE，對應一年期目標市值為196億元，目標價39.2元，預期較現價有41%空間，持續“強推”。

風險提示：地緣政治風險，經濟大幅下滑等。