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我們在2023年度策略報告《復蘇主線雙鏈條，主題投資兩方向》中指出：

國企價值修復與一帶一路是2023年值得重點關注的投資方向。

3月3日，國務院國資委召開會議，對國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動進行動員部署。

此前，中國證監會在2023年系統工作會議指出，“要推動提升估值定價科學性有效性。逐步完善適應不同類型企業的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發揮資本市場的資源配置功能”。

我們在3月1號發布深度《載旗航空的榮耀、周期價值的躍升——中國特色估值體系下如何理解中國國航》，提出了全新思考。

在此，我們將交運行業中的央國企投資機會再次梳理。

一、線索1：央企周期價值躍升。

在國航深度中，我們提出央企估值探討的全新思考。

1、探索中國特色估值體系，我們認為是在傳統利潤指標外，增加多元維度的觀察，結合我國產業特征、機制體制、及公司可持續發展多維度綜合給予評估。

2、我們以民航業為例，

其一、我國航空業的產業發展特征，潛力未盡、二八分化，意味著長期來看，航空公司經營的航線資源，在供給增加相對有限的背景下，會逐步成熟、分批次帶來回報。

其二、我國民航業的體制機制下，一方面適度的行業監管可以統籌資源、保障行業健康有序發展，另一方面逐步的市場化，可以使得在競爭中產生分化。

其三、央企航司在歷經多輪行業周期后，從做大規模到做強質量，其在民航領域內是支柱地位，在內外雙循環下要保障安全與穩定，某種程度上，不同于傳統周期行業的企業生命周期。因此，

我們認為，商業模式上看，航空股具備周期股的典型特征，可以從周期彈性維度，以高峰利潤給其定價；但是結合我國航空業的發展階段，尤其央企航司，并不能以強周期一概而論。傳統框架外，民航業的強社會價值需要被關注；央企航司在安全、品牌、資源等方面的積累需要被重視；作為載旗航空的中國國航，其可持續發展的屬性可以獲得更高溢價。

3、我們同樣建議重點關注：

尋求“船到鏈”、“端到端”轉型的集運巨頭中遠海控；

能源安全大背景下能源物流巨頭中遠海能、招商輪船，在需求復蘇+供給約束條件下實現周期價值躍升。

二、線索2：低估值/高股息是硬道理。

1）高股息。

19-21年股息率看：交運板塊國企中三年平均股息率TOP5分別為唐山港（6.9%）、大秦鐵路（6.8%）、山東高速（6.3%）、深高速（6.2%）、粵高速（5.7%）；

2021-23年承諾分紅比例在60%以上的包括：粵高速、皖通高速、山東高速、贛粵高速；

三年實際分紅比例超過50%的還有廈門象嶼等，中遠海控22-24年每年分紅不低于歸屬凈利的30%-50%。

2）低估值。

我們以PB小于等于1定義為低估，有24家國企。

地方國企最低的5家：贛粵高速（0.5）、現代投資（0.6）、日照港（0.7）、四川成渝（0.7）、中原高速（0.7）。

央企中最低的5家：廣深鐵路（0.6）、招商港口（0.7）、大秦鐵路（0.8）、中國外運（0.9）、中儲股份（0.9）。集中于高速、鐵路行業。

三、線索3：改革推動業績潛力釋放。

1）行業性改革潛力，關注鐵路改革線索（資產證券化、價格市場化等）。推薦京滬高鐵、關注廣深鐵路、鐵龍物流等。

2）激勵措施激活發展動力。繼續強推大宗供應鏈龍頭廈門國貿、廈門象嶼等。

3）關注混改潛在動能。

如民航業混改，東航物流已經上市，國貨航提交IPO申請，南航物流進入上市輔導。

如中儲股份子公司中儲智運從“網絡貨運平臺戰略”向“智能供應鏈綜合服務平臺戰略”升級，已經完成數輪融資。

四、線索4：重點領域、新興產業保障供應鏈產業鏈安全。

我們強調在未來，幫助企業降本增效、助力中國企業出海、以及保障產業鏈安全的綜合物流供應鏈企業在承擔發揮社會責任的同時亦將得到市場正向回饋。

除前述標的外，持續推薦中國物流集團旗下跨境物流企業華貿物流，建議關注低估值的中國外運。

五、投資建議：

市場認知轉變，我們認為需要進一步觀察央國企的變化，包括但不限于資本優化與價值實現。

重點推薦：中國國航、中遠海控、招商輪船、中遠海能、廈門國貿、廈門象嶼、華貿物流，

建議關注：中國外運、中儲股份、招商港口、招商公路、中遠海特等。

風險提示：經濟大幅下滑，油價大幅上漲，改革力度不及預期。