核心數據：

1、上市公司業務量表現：申通增速最快。

1）2月業務量增速：

申通（70.0%）>圓通（61.2%）＞行業（32.7%）＞順豐（37.8%）＞韻達（13.6%）。

2）1-2月累計業務量增速：

申通（18.9%）>圓（16.7%）>順豐（12.8%）>行業（4.6%）>韻達（-12.8%）。

除韻達下降外，各公司均增長，申通增速最快。韻達仍處于網絡恢復以及控量挺價策略中，可以以其票均收入逆勢提升為佐證。

2、單票收入：韻達同比增幅最大，其他公司均有所下降。

1）2月單票收入：

韻達單票收入2.60元，同比+11.0%，增幅最高且金額領先圓通、申通；圓通2.54元，同比下降4.8%；申通2.42元，同比下降6.6%；順豐15.36元，同比小幅下降0.5%，預計與產品結構變化相關。

2）1-2月累計單票收入：僅韻達實現增長。

韻達2.66元，同比增長6.8%；順豐16.24元，同比下降2.6%；申通2.53元，同比下降2.5%；圓通2.62元，同比下降2.9%。

3、快遞板塊年初以來股價表現弱于交運指數

我們認為兩個因素，其一是件量：1-2月行業增速5%左右，相較于復蘇邏輯下其他行業彈性并不顯著，其二是價格：2月中旬電商快遞龍頭公司對增量份額的訴求使得市場放大成為對格局惡化的擔憂。

針對這兩點，其一義烏產糧區行業底價牢靠，終端價格已有所回升，其二我們此前分析全年件量增速節奏前低后高，根據3月1-18日交通部數據推算，3月單量增速約3成。我們認為2023年行業件量增速有望超過市場預期的10%-15%，尤其3-4月均有望實現30%+的增速，而一旦件量復蘇，行業的短期階段性、區域性、僅針對部分增量業務的價格競爭態勢從市場端亦將得以緩和。

我們在年度策略中強調23年要尤其關注末端變化，我們判斷有望在4月中旬，市場情緒會發生更為重要的轉變。

4、投資建議：

電商快遞：持續推薦圓通仍處于低估；看好韻達走出困境，拐點確認；關注申通繼續優化力度。

時效快遞：看好順豐控股順周期屬性推動短中長期邏輯共振，持續“強推”。

正文：

一、行業數據：1-2月業務量增速4.6%。

1）業務量：

2月完成業務量91.8億件，同比增長32.8%，其中同城、異地、國際件增速分別為20.6%、33.7%、63.6%，1-2月累計看（可消除春節錯峰因素），完成業務量164億件，同比增長4.6%，其中同城、異地、國際件累計增速分別為-8%、+5.6%、+35.7%。

2）集中度：

1-2月CR8 85.1，同比下降0.2pct，較1月下提升0.3pct；

1-2月累計份額：圓通（16.3%）＞韻達（14.5%）＞申通（12.4%）＞順豐（11.2%）。

3）單票收入：

2月單票收入同比下降2.7%。2月行業收入849.7億元，同比增長29.3%，1-2月累計收入1617.2億元，同比增長2.7%。2月單票收入9.26元，同比下降2.7%，1-2月票均9.86元，同比下降1.8%。

注：觀察義烏2月單票收入2.79元，同比下降9.7%，表現低于行業，環比1月下降0.43元；浙江2月單票收入5.04元，同比下降6.3%，表現低于行業，環比1月下降1.34元；廣東2月單票收入7.75元，同比提升4.5%，廣東單價同比持續回正，表現優于行業，環比1月提升1.1元。

二、上市公司業務量表現：申通增速最快。

1）2月業務量增速：

申通（70.0%）>圓通（61.2%）＞行業（32.7%）＞順豐（37.8%）＞韻達（13.6%）。

2）1-2月累計業務量增速：

申通（18.9%）>圓通（16.7%）>順豐（12.8%）>行業（4.6%）>韻達（-12.8%）。除韻達下降外，各公司均增長，申通增速最快。韻達仍處于網絡恢復以及控量挺價策略中，可以以其票均收入逆勢提升為佐證。

3）環比看：

2月行業件量環比+27%，圓通環比+39.1%、申通環比+52.5%，韻達環比+38.4%，順豐環比-8.2%。

三、上市公司快遞收入增速：

2月收入增速：

圓通（53.4%）>申通（58.8%）＞順豐（37.1%）＞韻達（26.0%）；1-2月累計收入增速：申通（15.9）>圓通（13.3）>順豐（9.9%）>韻達（-6.9%）。

四、單票收入：韻達同比增幅最大，其他公司均有所下降。

1）2月單票收入：

韻達單票收入2.60元，同比+11.0%，增幅最高且金額領先圓通、申通；圓通2.54元，同比下降4.8%；申通2.42元，同比下降6.6%；順豐15.36元，同比小幅下降0.5%，預計與產品結構變化相關。

2）1-2月累計單票收入：

僅韻達實現增長。韻達2.66元，同比增長6.8%；順豐16.24元，同比下降2.6%；申通2.53元，同比下降2.5%；圓通2.62元，同比下降2.9%。

3）環比看：

因春節錯峰因素，各公司環比均下降，圓通、韻達、申通、順豐環比分別下降0.20元、0.15元、0.28元及1.7元。

五、快遞板塊年初以來股價表現弱于交運指數

我們認為兩個因素，其一是件量：1-2月行業增速5%左右，相較于復蘇邏輯下其他行業彈性并不顯著，其二是價格：2月中旬電商快遞龍頭公司對增量份額的訴求使得市場放大成為對格局惡化的擔憂。

針對這兩點，

其一義烏產糧區行業底價牢靠，終端價格已有所回升，

其二我們此前分析全年件量增速節奏前低后高，根據3月1-18日交通部數據推算，3月單量增速約3成。我們認為2023年行業件量增速有望超過市場預期的10%-15%，尤其3-4月均有望實現30%+的增速，而一旦件量復蘇，行業的短期階段性、區域性、僅針對部分增量業務的價格競爭態勢從市場端亦將得以緩和。

我們在年度策略中強調23年要尤其關注末端變化，我們判斷有望在4月中旬，市場情緒會發生更為重要的轉變。

六、投資建議：

1、電商快遞：

我們強調產業判斷，電商快遞行業不再具備全網大范圍價格戰基礎。行業件量的適度修復將有助于頭部快遞企業優化單票成本，進一步推動業績釋放。

核心標的：持續推薦圓通仍處于低估；看好韻達走出困境，拐點確認；關注申通繼續優化力度。

2、時效快遞：

順周期、看鄂州。看好順豐控股順周期屬性推動短中長期邏輯共振，持續“強推”。

a）時效快遞：

居家經濟與順周期屬性交互推升業務提速。我們預計2023年公司時效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數增長；

b）經濟快遞：

探明價格底線，電商標快升級再出發。

c）多元新業務發展新篇章：

大件快運走向盈利；國際及供應鏈成為第二增長曲線愈發清晰。

d）鄂州機場轉運中心投產預期會帶來長期價值新一輪探討。

簡而言之，預期2023年復蘇背景下，公司收入提速+成本優化+鄂州機場轉運中心投產，基本面與主題共振。 

風險提示：經濟大幅下滑，行業業務量增速顯著下滑，價格戰明顯擴大。

具體內容詳見華創證券研究所2023年3月19日發布的報告《快遞行業2023年2月數據點評：1-2月累計件量增速4.6%，價格情緒有所緩和，持續關注末端變化》

電商快遞系列深度：

【華創交運】順豐控股2023年展望：順周期屬性催化短中長期邏輯共振，2023重要潛力品種，強調“強推”評級

【華創交運*深度】韻達股份：產業邏輯與公司節奏共振，上調評級至“強推”

格局、破局：電商快遞重要判斷，步入承前啟后新階段——大物流時代系列研究（十四）

 興替、博弈、破局：電商快遞的過去、現在、未來——大物流時代系列研究（七）

【華創交運|2022變局之年系列】重點標的之圓通速遞：價格戰放緩預期呈現業績彈性，數字化賦能預期強化競爭力

解碼順豐系列深度1-17

時效快遞業務：

【華創交運*深度】如何理解時效快遞？——解碼順豐系列（十七）

2021/1產業遷移與升級預期將推動時效快遞與制造業深度融合發展——解碼順豐系列研究（十三）

2020/12 時效快遞價值探討：為時間效率付溢價之產品分層優化價格分布——解碼順豐系列研究（十二）

2020/7 聚焦順豐時效件（中）：高端消費驅動或將延續，利潤率存潛在提升可能——順豐控股專項研究（七）

2020/6 “脫鉤”GDP，“掛鉤”高端消費，假設順豐時效件驅動因素趨勢性變化（上）——順豐控股專項研究（五）

國際業務：

2022/5 國際供應鏈能否成為順豐第二增長曲線？——解碼順豐系列（十六）

經濟快遞業務：

2020/6聚焦特惠專配：“一年期測評”優秀，新征程開啟，未來10億+利潤可期？——順豐控股專項研究（六）

2021/10興替、博弈、破局：電商快遞的過去、現在、未來

快運業務：

2023/1 德邦股份：順應行業趨勢、優化成本結構、協同京東物流，公司拐點確立—大物流時代系列（17）

2022/2 順豐、安能、德邦，萬億快運市場的“三國殺”——大物流時代系列研究（九）

2020/11起底順豐快運（中）：海外經驗看快運業務盈利提升路徑及市值空間——解碼順豐系列研究（十一）

2020/10 起底順豐快運（上）：后起之秀，收入行業第一；“多”網融合，生態賦能樣本——解碼順豐系列研究（十）

供應鏈業務：

2021/9 我們看好的ToB供應鏈業務是怎樣一門生意？——解碼順豐系列研究（十五）

2021/4 數智化變革預計將推動供應鏈體系從成本中心轉向“效益中心”（服裝篇）——解碼順豐系列研究（十四）

冷鏈：

2020/4海外啟示：時代背景催生行業發展，生鮮電商與速凍品消費或催生千億冷鏈增量——解碼順豐系列研究（二）

順豐航空與鄂州機場：

2020/5 假如順豐航空“獨立”核算？（中）：鄂州機場或可有效優化飛機利用率，推動順豐航空貢獻額外可觀利潤——解碼順豐系列研究（四）

2020/5 假如順豐航空“獨立”核算？（上）：從參與者角色看我國航空貨運市場——解碼順豐系列研究（三）

2020/4更少成本，更多選擇，從量化模擬鄂州機場對航空貨運經濟性提升說起——解碼順豐系列研究（一）

海外比較：

2020/8 UPS9000億市值啟示：樞紐機場、國際業務、供應鏈——解碼順豐系列研究（八）

2019/8 復盤聯邦快遞，探索順豐棋局

順豐生態

2020/8 如何理解4000億市值的順豐？生態賦能新征程開啟！——解碼順豐系列研究（九）

《解碼順豐》報告冊（印刷版）新鮮出爐！華創交運吳一凡團隊深度出品