公司公告2022年業績預告：

1）預計2022年實現歸母凈利潤60.5-62.5億元，同比增長41.7%-46.4%，實現扣非凈利潤52.5-54.5億元，同比增長186%-197%（21Q4起嘉里物流并表）。盡管受到疫情階段性封控、燃油價格較大幅度上漲、國際空海運價格下行等影響，公司堅持可持續健康發展的經營基調，采取精益經營及管理舉措，完成股權激勵目標，扣非凈利大幅改善。

2）分季度看，22Q4預計實現歸母凈利潤15.8-17.8億元，同比下降28.1%-36.1%，下降主要系21年Q4確認較多非經常性損益（9.7億，包含處置子公司收益約8.7億）；預計實現扣非歸母凈利潤13.9-15.9億元，同比下降7.6%至提升5.7%，扣非利潤中樞14.9億元。Q1-3實現扣非凈利分別為9.1、12.4及17.2億。

而Q4凈利潤環比下降預計一方面10-11月行業件量連續下滑，旺季受疫情影響，公司12月起業務量向上趨勢顯著，但受制于部分自有人工及運力因陽性感染后效率下降、而為滿足感染高峰期間的物流履約質量，公司額外投入人力和運力資源帶了的成本壓力，另一方面國際貨代業務在Q4有一定的壓力，部分削弱了業務量景氣帶來的業績助力。        

經營數據：直營優勢凸顯。2022年公司完成業務量110.9億件，同比增長5.1%，超越行業增速，單票收入15.7元，同比下降3.4%。其中Q4完成業務量31.5億件，同比增長11.7%，尤其12月公司業務量增速23%，顯著超過行業1.2%的增長，直營制公司對快遞網絡全流程的強把控力和高質量履約服務能力體現出了優勢，需求進一步向公司集中。我們預計1月延續了明顯強于行業的表現。

強調觀點，展望23年，我們預期公司順周期屬性將催化短中長期邏輯共振。

1）時效快遞：居家經濟與順周期屬性交互推升業務提速。我們預計2023年公司時效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數增長（11.6%），其中商務信函、消費類、工業及其他分別增速7%、12%及15%。

2）經濟快遞：探明價格底線，電商標快升級再出發。

3）多元新業務發展新篇章：大件快運走向盈利；國際及供應鏈成為第二增長曲線愈發清晰。

4）鄂州機場轉運中心投產預期會帶來長期價值新一輪探討。

簡而言之，預期2023年復蘇背景下，公司收入提速+成本優化+鄂州機場轉運中心投產，基本面與主題共振。

投資建議：

1）盈利預測：我們預計2022-24年盈利預測分別為實現歸屬凈利61.3億、93、121億元，對應2022-24年EPS分別為1.25、1.9及2.47元，對應PE分別為47、31、24倍。

2）我們維持分部估值方式，根據2023年預期給予一年期目標市值約3700億，目標價至75.5元，預期較現價28%空間。而一旦2023年公司時效快遞收入增速超出預期，推動凈利率彈性提升超預期，則公司時效快遞業務將獲得更高估值溢價，從而推升市值再上臺階，強調“強推”評級。

風險提示：時效件業務增速不及預期、成本投入超出預期。