展望2023年，我們預(yù)計(jì)中國(guó)風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)量有望在此前三年相對(duì)穩(wěn)定的50-55GW基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)超過(guò)40%的增長(zhǎng)，達(dá)到70-80GW。更為重要的是，2023年隨著機(jī)組大型化速度趨緩和海上風(fēng)電需求起量，國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)值有望重回增長(zhǎng)，景氣兌現(xiàn)確定性較高。

摘要

行業(yè)即將步入建設(shè)加速期，2023年行業(yè)產(chǎn)值重回增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022年全年行業(yè)招標(biāo)量有望接近100GW，其中海上項(xiàng)目招標(biāo)在15-20GW之間，均有望創(chuàng)下歷史新高且大幅超出此前年份。在行業(yè)飽滿招標(biāo)量支撐下，我們預(yù)計(jì)中國(guó)風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)量有望在此前三年相對(duì)穩(wěn)定的50-55GW基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)超過(guò)40%的增長(zhǎng)，達(dá)到70-80GW，對(duì)應(yīng)風(fēng)機(jī)吊裝臺(tái)數(shù)較2022年增長(zhǎng)21%。同時(shí)隨著機(jī)組大型化速度趨緩和海上風(fēng)電需求起量，我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)（不含塔筒）的市場(chǎng)規(guī)模較2022年同比增長(zhǎng)34%，塔筒和風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)環(huán)節(jié)用量規(guī)模較2022年同比增長(zhǎng)56%，海纜環(huán)節(jié)產(chǎn)值較2022年同比增長(zhǎng)175%，即2023年國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模有望重回增長(zhǎng)。

我們也提出了2023年風(fēng)電行業(yè)三大關(guān)注點(diǎn)：1）國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)步入低價(jià)交付周期，市場(chǎng)擔(dān)憂產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)低價(jià)訂單帶來(lái)的盈利壓力。我們認(rèn)為，整機(jī)企業(yè)有新能源電站業(yè)務(wù)支撐盈利表現(xiàn)，零部件能夠受益于原材料降價(jià)得到利潤(rùn)率的修復(fù)；2）國(guó)內(nèi)專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)范圍的海上風(fēng)電開發(fā)尚在前期階段，海上風(fēng)電在專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展是必然趨勢(shì)，如果后續(xù)專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)相關(guān)的海上風(fēng)電開始推動(dòng)，我們認(rèn)為將大幅打開海上風(fēng)電長(zhǎng)期資源空間；3）國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈在出口市場(chǎng)有望迎來(lái)機(jī)遇，風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)出口進(jìn)展有望提速，海風(fēng)制造產(chǎn)業(yè)鏈有望承接海外需求的增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格不降反升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

正文

行業(yè)即將步入建設(shè)加速期，2023年行業(yè)產(chǎn)值重回增長(zhǎng)

強(qiáng)勁招標(biāo)需求支撐+建設(shè)節(jié)奏逐步恢復(fù)正常，國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)開始步入景氣上行周期

風(fēng)電行業(yè)招標(biāo)創(chuàng)歷史新高，2023有望兌現(xiàn)較高裝機(jī)規(guī)模。根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)，1-3Q22行業(yè)公開招標(biāo)容量達(dá)到76GW，我們統(tǒng)計(jì)今年10-11月行業(yè)招標(biāo)量達(dá)12.5GW，即2022年1-11月行業(yè)整體公開招標(biāo)量已經(jīng)達(dá)到89GW。我們預(yù)計(jì)2022年全年行業(yè)招標(biāo)量有望接近100GW，其中海上項(xiàng)目招標(biāo)在15-20GW之間，均將創(chuàng)下歷史新高且大幅超出此前年份。在行業(yè)飽滿招標(biāo)量支撐下，我們預(yù)計(jì)2023年有望較此前三年相對(duì)穩(wěn)定的50-55GW裝機(jī)量基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)相當(dāng)幅度的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023年行業(yè)裝機(jī)量將達(dá)到70-80GW（其中海風(fēng)裝機(jī)10-12GW左右），較2022年同比增長(zhǎng)超過(guò)40%。

圖表：中國(guó)風(fēng)電季度招標(biāo)情況（金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)口徑）

資料來(lái)源：金風(fēng)科技公告，中金公司研究部

圖表：中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量及預(yù)測(cè)（2011-2023E）

注：裝機(jī)容量為風(fēng)機(jī)吊裝口徑

資料來(lái)源：風(fēng)電行業(yè)協(xié)會(huì)，能源局，中金公司研究部

國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電：建設(shè)節(jié)奏正在逐步恢復(fù)正常，最晚有望自2Q23開始加速

2H22起行業(yè)逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)交付秩序，項(xiàng)目建設(shè)最晚有望自2Q23開始加速。受陸風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)手續(xù)不健全、疫情等因素耽誤開工進(jìn)度，1-3Q22國(guó)內(nèi)風(fēng)電電源工程投資完成額數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，累計(jì)建設(shè)投資額達(dá)1,037億元，同比下降26.8%。2H22起伴隨行業(yè)逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)交付建設(shè)節(jié)奏，3Q22風(fēng)電電源工程投資額同比降幅已經(jīng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步縮窄，其中9月單月實(shí)現(xiàn)209億元新增投資完成額，同比已實(shí)現(xiàn)由降轉(zhuǎn)增15.5%。不過(guò)4Q22開始受疫情影響，行業(yè)仍未能達(dá)到飽滿的建設(shè)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)疫情影響逐步緩解，風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)有望最晚自2Q23開始加速，考慮到每年下半年才是項(xiàng)目集中建設(shè)周期，2023年風(fēng)電行業(yè)建設(shè)規(guī)模兌現(xiàn)可能性較大。

圖表：1Q2012-3Q2022季度累計(jì)公開招標(biāo)量/建設(shè)投資額/并網(wǎng)裝機(jī)量同比增速變化

資料來(lái)源：金風(fēng)科技公告，中電聯(lián)，中金公司研究部

國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電：飽滿儲(chǔ)備項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，海風(fēng)起量帶來(lái)結(jié)構(gòu)性盈利改善

沿海省份“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃飽滿，現(xiàn)有規(guī)劃已可支撐2022-2025年均新增11GW裝機(jī)規(guī)模。目前主要海上風(fēng)電開發(fā)省份均已發(fā)布正式版本的“十四五”海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，“十四五”期間整體規(guī)劃海上風(fēng)電新增并網(wǎng)規(guī)模超過(guò)55GW。剔除2021年部分省份已完成建設(shè)并網(wǎng)的海上風(fēng)電項(xiàng)目容量，我們測(cè)算2022-2025年國(guó)內(nèi)累計(jì)新增海上風(fēng)電規(guī)劃容量達(dá)45GW，已經(jīng)可支撐后續(xù)四年國(guó)內(nèi)年均新增11GW左右海上風(fēng)電并網(wǎng)的規(guī)模。

平價(jià)海風(fēng)項(xiàng)目推進(jìn)順利，2022年全年海風(fēng)整機(jī)環(huán)節(jié)招標(biāo)量有望達(dá)到15-20GW。截至2022年11月底，我們已經(jīng)從采招網(wǎng)及主要省份能源局官網(wǎng)上統(tǒng)計(jì)到超24GW明確并網(wǎng)時(shí)間的海風(fēng)平價(jià)項(xiàng)目和另外46GW左右已經(jīng)明確項(xiàng)目名稱和投資主體但尚處于建設(shè)前期手續(xù)階段的平價(jià)海風(fēng)項(xiàng)目。上述24GW已經(jīng)明確并網(wǎng)時(shí)間的項(xiàng)目中，我們統(tǒng)計(jì)到分別約15GW/10GW項(xiàng)目完成了風(fēng)機(jī)/海纜招標(biāo)。

圖表：國(guó)內(nèi)“十四五”海上風(fēng)電并網(wǎng)規(guī)劃梳理

注：標(biāo)*省份十四五海上風(fēng)電規(guī)劃并網(wǎng)容量不含2021年當(dāng)年并網(wǎng)的海上風(fēng)電容量

資料來(lái)源：各省發(fā)改委，中金公司研究部

圖表：已完成風(fēng)機(jī)及海纜招標(biāo)的平價(jià)海上風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)模

注：項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)截至2022年11月末

資料來(lái)源：風(fēng)電行業(yè)協(xié)會(huì)，能源局，中金公司研究部

圖表：中國(guó)平價(jià)海上風(fēng)電項(xiàng)目列表（截至2022年11月末）

注：部分項(xiàng)目實(shí)際并網(wǎng)時(shí)間可能根據(jù)建設(shè)進(jìn)度出現(xiàn)調(diào)整 資料來(lái)源：能源局，招標(biāo)網(wǎng)，中金公司研究部

海上制造環(huán)節(jié)盈利能力較陸上相對(duì)更優(yōu)，2023年海風(fēng)起量有望進(jìn)一步帶來(lái)盈利結(jié)構(gòu)性改善。自2021 年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電搶裝結(jié)束，主要制造環(huán)節(jié)產(chǎn)品的盈利能力為適應(yīng)海風(fēng)平價(jià)均呈現(xiàn)一定下降，但海上制造環(huán)節(jié)相較陸上更優(yōu)的競(jìng)爭(zhēng)格局仍使得海上相較陸上產(chǎn)品具備一定盈利溢價(jià)。對(duì)比金風(fēng)科技1H22機(jī)型毛利率數(shù)據(jù)，平價(jià)后的海風(fēng)機(jī)組在依然為公司全品類風(fēng)機(jī)中盈利性最高的機(jī)型。從海上風(fēng)電中標(biāo)情況來(lái)看，目前平價(jià)海風(fēng)項(xiàng)目整機(jī)中標(biāo)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，不含塔筒海上風(fēng)機(jī)價(jià)格基本穩(wěn)定在3,500元/kW左右。塔筒樁基環(huán)節(jié)，目前海上塔筒及樁基產(chǎn)品也存在一定盈利溢價(jià)，單噸凈利較陸上產(chǎn)品高出200-500元左右不等。我們預(yù)計(jì)在較強(qiáng)的海上風(fēng)電新增裝機(jī)需求支撐下，2023年國(guó)內(nèi)海風(fēng)制造產(chǎn)品仍有望保持相對(duì)可觀的盈利水平。對(duì)于具備先進(jìn)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)而言，2023年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電起量有望進(jìn)一步發(fā)揮其大兆瓦產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，高盈利的海上風(fēng)電制造業(yè)務(wù)占比提高有望為企業(yè)帶來(lái)可觀的盈利結(jié)構(gòu)性改善。

圖表：國(guó)內(nèi)平價(jià)海風(fēng)項(xiàng)目整機(jī)中標(biāo)價(jià)格梳理

資料來(lái)源：采招網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：金風(fēng)科技陸上/海上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品毛利率對(duì)比

資料來(lái)源：金風(fēng)科技公告，中金公司研究部

圖表：2022年陸上及海上塔筒樁基單噸凈利對(duì)比

資料來(lái)源：海力風(fēng)電、天順風(fēng)能公告，中金公司研究部

國(guó)內(nèi)制造環(huán)節(jié)產(chǎn)值空間：機(jī)組大型化速度趨緩+海上風(fēng)電需求起量，有望推動(dòng)行業(yè)2023年重回產(chǎn)值增長(zhǎng)

2022年國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)制造環(huán)節(jié)產(chǎn)值出現(xiàn)同比大幅下滑。2022年受風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)辦理手續(xù)延誤、疫情影響施工建設(shè)進(jìn)度等制約，雖然風(fēng)電裝機(jī)量同比下滑幅度不大，但由于1）陸風(fēng)單機(jī)功率快速提升至4.5MW以上和2）海風(fēng)裝機(jī)量受搶裝后行業(yè)進(jìn)入平價(jià)項(xiàng)目的準(zhǔn)備期影響裝機(jī)量較2021年下滑約10GW，帶來(lái)制造環(huán)節(jié)產(chǎn)值空間的大幅壓縮。綜合我們預(yù)測(cè)，2022年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)吊裝臺(tái)數(shù)較2021年下降約33%，風(fēng)機(jī)（不含塔筒）的市場(chǎng)規(guī)模較2021年同比下降38%，塔筒和風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)環(huán)節(jié)用量規(guī)模較2021年下降40%，整體國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艽擞绊懯杖攵藟毫^大。

陸上風(fēng)電機(jī)組大型化速度趨緩+海上風(fēng)電需求起量，2023年行業(yè)制造環(huán)節(jié)有望重回產(chǎn)值增長(zhǎng)。從今年風(fēng)機(jī)招標(biāo)市場(chǎng)情況來(lái)看，陸上風(fēng)機(jī)投標(biāo)機(jī)型基本穩(wěn)定在5-6MW水平，我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電實(shí)現(xiàn)裝機(jī)交付的主力機(jī)型有望落在5-6MW功率段范圍，機(jī)組大型化提升速度較2022年略微放緩。同時(shí)，裝機(jī)結(jié)構(gòu)方面，2023年高單位價(jià)值量的海上風(fēng)電裝機(jī)需求起量有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量產(chǎn)值空間。綜合我們預(yù)測(cè)，2023年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)吊裝臺(tái)數(shù)較2022年增長(zhǎng)約21%，風(fēng)機(jī)（不含塔筒）的市場(chǎng)規(guī)模較2022年同比增長(zhǎng)34%，塔筒和風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)環(huán)節(jié)用量規(guī)模較2022年同比增長(zhǎng)56%，海纜環(huán)節(jié)產(chǎn)值規(guī)模同比2022年提高175%。整體來(lái)看，2023年國(guó)內(nèi)行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模有望重回增長(zhǎng)。

圖表：2020-2023年國(guó)內(nèi)風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值空間測(cè)算

資料來(lái)源：CWEA，中金公司研究部

海外市場(chǎng)：2023年行業(yè)需求或整體偏淡，海上風(fēng)電有望在2025年前提前招標(biāo)起量

2023年海外風(fēng)電市場(chǎng)表現(xiàn)或整體偏淡。展望2023年：1）在陸上風(fēng)電環(huán)節(jié)，美洲市場(chǎng)需求受美國(guó)、墨西哥等國(guó)能源政策調(diào)整而有所下滑，歐洲市場(chǎng)受供應(yīng)鏈擾亂影響裝機(jī)節(jié)奏也受到影響，海外其他區(qū)域陸上風(fēng)電市場(chǎng)需求波動(dòng)相對(duì)較為平穩(wěn)；2）海上風(fēng)電環(huán)節(jié)，海外特別是歐洲的海上風(fēng)電項(xiàng)目獲批及建設(shè)速度相對(duì)較慢，新項(xiàng)目并網(wǎng)節(jié)奏普遍較為平穩(wěn)。此外，受原材料價(jià)格上行以及疫情對(duì)制造供應(yīng)鏈的擾動(dòng)，頭部外資整機(jī)企業(yè)今年以來(lái)盈利能力進(jìn)一步惡化，或?qū)γ髂瓿鲐浽斐梢欢▔毫?。整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2023年整體較難看到海外風(fēng)電市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)。

多國(guó)海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃持續(xù)加碼，海外海上環(huán)節(jié)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。受能源危機(jī)及近期海外地緣政治等因素影響，2022年以來(lái)歐洲各國(guó)陸續(xù)出臺(tái)新一輪海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，截至2022年11月底，歐洲主要國(guó)家及地區(qū)2030年海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)劃目標(biāo)已接近150GW，遠(yuǎn)超此前2020年歐盟制定的60GW目標(biāo)。根據(jù)現(xiàn)有政府規(guī)劃目標(biāo)，歐洲2022-2030年海上風(fēng)電年均新增裝機(jī)有望達(dá)到13-14GW左右水平，較歷史年份歐洲年均新增3GW左右海上風(fēng)電裝機(jī)體量明顯提升。

圖表：海外陸上風(fēng)電裝機(jī)量及預(yù)測(cè)（2021-2026）  

資料來(lái)源：GWEC，中金公司研究部

圖表：海外海上風(fēng)電裝機(jī)量及預(yù)測(cè)（2021-2031）

資料來(lái)源：GWEC，中金公司研究部

歐洲海上風(fēng)電新增裝機(jī)有望自2025年起量增長(zhǎng)，招標(biāo)端或?qū)⑶爸梅磻?yīng)并網(wǎng)端景氣度。從時(shí)間節(jié)奏上來(lái)看，歐洲海上風(fēng)電項(xiàng)目用海審批進(jìn)度及項(xiàng)目施工建設(shè)進(jìn)度相對(duì)較慢。以英國(guó)為例，當(dāng)?shù)睾Ｉ巷L(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目從競(jìng)標(biāo)前活動(dòng)到實(shí)際投運(yùn)并網(wǎng)往往需要11-13年周期，其中項(xiàng)目建設(shè)施工周期多在3年左右。根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，海外海上風(fēng)電市場(chǎng)整體有望自2025年起開始邁入規(guī)?；鹆吭鲩L(zhǎng)階段，2022-2024年海外海上風(fēng)電年均新增6.2GW，2025-2031年可達(dá)到年均新增海上裝機(jī)28.4GW水平。進(jìn)一步地，考慮到歐洲海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)端進(jìn)度相對(duì)較慢，我們預(yù)計(jì)海上風(fēng)電項(xiàng)目設(shè)備招標(biāo)端起量增長(zhǎng)的時(shí)間啟動(dòng)節(jié)點(diǎn)可能較2025年有所提前反應(yīng)。

圖表：歐洲主要國(guó)家及地區(qū)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)劃目標(biāo)

注：埃斯比約宣言由北海四國(guó)（德國(guó)、丹麥、比利時(shí)以及荷蘭）簽署；馬林堡宣言由丹麥、瑞典、波蘭、芬蘭、愛(ài)沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛和德國(guó)八國(guó)簽署資料來(lái)源：各國(guó)政府官網(wǎng)，GWEC，中金公司研究部

圖表：英國(guó)海上風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)及運(yùn)行全流程時(shí)間周期

資料來(lái)源：《英國(guó)海上風(fēng)電市場(chǎng)投資指南》（德勤英國(guó)、德勤中國(guó)能源、資源及工業(yè)行業(yè)等，2019），中金公司研究部

2023年風(fēng)電行業(yè)三大關(guān)注點(diǎn)

2023年我們認(rèn)為風(fēng)電行業(yè)有三大關(guān)注點(diǎn)：

1）  國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)步入低價(jià)交付周期，市場(chǎng)擔(dān)憂產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)低價(jià)訂單帶來(lái)的盈利壓力。我們認(rèn)為，整機(jī)企業(yè)有新能源電站業(yè)務(wù)支撐盈利表現(xiàn)，零部件能夠受益于原材料降價(jià)得到利潤(rùn)率的修復(fù)，同時(shí)整機(jī)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)將不會(huì)再加劇，激烈競(jìng)爭(zhēng)將帶來(lái)格局的進(jìn)一步優(yōu)化。

2）  國(guó)內(nèi)專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)范圍的海上風(fēng)電開發(fā)尚在前期階段，海上風(fēng)電在專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展是長(zhǎng)期趨勢(shì)，如果后續(xù)專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)相關(guān)的海上風(fēng)電開始推動(dòng)，我們認(rèn)為將大幅打開海上風(fēng)電長(zhǎng)期資源空間，“十四五”后期就有望實(shí)現(xiàn)小批量專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的項(xiàng)目并網(wǎng)，也有望為“十五五”開始的海風(fēng)建設(shè)做好資源儲(chǔ)備。

3）  國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈在出口市場(chǎng)有望迎來(lái)機(jī)遇。一方面國(guó)內(nèi)外風(fēng)機(jī)價(jià)差持續(xù)走闊，伴隨國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)大型化產(chǎn)品經(jīng)過(guò)一定時(shí)間驗(yàn)證后，有望持續(xù)在發(fā)展中國(guó)家進(jìn)一步提升市占率，也有望在歐美成熟市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破和出貨；另一方面，伴隨海外海上風(fēng)電結(jié)構(gòu)性需求存在大幅提升的趨勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)制造鏈有望憑借飽滿產(chǎn)能供應(yīng)、穩(wěn)定交付能力和成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步承接海外需求的增長(zhǎng)。

關(guān)注點(diǎn)一：國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)步入低價(jià)交付周期，產(chǎn)業(yè)鏈壓力可控

技術(shù)進(jìn)步、競(jìng)爭(zhēng)激烈、商業(yè)模式變化，多方因素共同拉低整機(jī)價(jià)格

快速技術(shù)進(jìn)步是風(fēng)機(jī)價(jià)格自2021年初至今不斷走低的重要原因。根據(jù)運(yùn)達(dá)股份和三一重能披露的2021年不同功率段風(fēng)機(jī)成本數(shù)據(jù)，4MW和5MW風(fēng)機(jī)成本已經(jīng)分別降至1800元/千瓦和1600元/千瓦附近，較2MW和2.5MW的風(fēng)機(jī)平臺(tái)在功率提升一倍后單位成本降幅達(dá)30-40%。歷史上2015年-2020年為2-3MW風(fēng)機(jī)平臺(tái)的應(yīng)用期，2021年開始行業(yè)招標(biāo)的主流機(jī)型中快速切換至4MW以上風(fēng)機(jī)平臺(tái)，并更快速在2021年下半年和2022年初分別切換至5MW和6MW平臺(tái)機(jī)型，大功率風(fēng)機(jī)成本的大幅下降，是風(fēng)機(jī)價(jià)格隨之不斷走低的重要原因。

圖表：運(yùn)達(dá)股份不同功率風(fēng)機(jī)成本（2021年）

注：成本為計(jì)算值，不同時(shí)期成本隨生產(chǎn)量和技術(shù)改進(jìn)存在變化資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：三一重能不同功率風(fēng)機(jī)成本（2021年）

注：成本為計(jì)算值，不同時(shí)期成本隨生產(chǎn)量和技術(shù)改進(jìn)存在變化資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：風(fēng)機(jī)月度中標(biāo)均價(jià)（2010年至今）

資料來(lái)源：金風(fēng)科技公告，招標(biāo)網(wǎng)，中金公司研究部

除了技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的成本下降之外，整機(jī)價(jià)格下降還有多方原因共同作用：

? 下游整機(jī)等設(shè)備的招標(biāo)采購(gòu)過(guò)程中，報(bào)價(jià)仍然是中標(biāo)與否的主要影響因素，行業(yè)投標(biāo)方則不斷以低價(jià)報(bào)價(jià)來(lái)獲取訂單；

? “雙碳”規(guī)劃提出后，在拓展了風(fēng)電行業(yè)發(fā)展空間的同時(shí)，也使市場(chǎng)參與者更有訴求在行業(yè)中獲取更好發(fā)展前景，進(jìn)而通過(guò)短期盈利換取市場(chǎng)份額；

? 雖然搶裝后2021年開始風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模十分景氣，但由于項(xiàng)目建設(shè)受到審批手續(xù)不夠健全、疫情等因素影響，實(shí)際短期的交付需求并未明顯提升，而且受到風(fēng)機(jī)大型化后帶來(lái)的風(fēng)機(jī)交付臺(tái)數(shù)在2021-2022年呈現(xiàn)下降，整機(jī)廠在訂單上的訴求更加強(qiáng)烈，以保證自身的市場(chǎng)份額和維持上游供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性；

? 風(fēng)機(jī)整機(jī)企業(yè)除了設(shè)備制造外，也紛紛將電站業(yè)務(wù)作為重要的盈利貢獻(xiàn)來(lái)源，即整機(jī)企業(yè)不僅提供整機(jī)銷售，而是通過(guò)發(fā)電或者直接將電站作為產(chǎn)品直接銷售給下游電力公司來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利，因此也給整機(jī)制造業(yè)務(wù)帶來(lái)了間接的壓力。

整機(jī)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)將不會(huì)再加劇，激烈競(jìng)爭(zhēng)將帶來(lái)格局的進(jìn)一步優(yōu)化

陸風(fēng)風(fēng)機(jī)功率提升可能階段性見(jiàn)頂。從陸上風(fēng)電的風(fēng)機(jī)功率提升空間來(lái)看，我們認(rèn)為目前行業(yè)已經(jīng)在技術(shù)層面具備10MW級(jí)別陸上風(fēng)機(jī)的生產(chǎn)能力。但受制于葉片運(yùn)輸和吊裝的瓶頸，以及繼續(xù)大型化后兼顧降本的難度提升，我們預(yù)計(jì)陸上風(fēng)機(jī)大批量生產(chǎn)的功率上限可能在6-7MW為主，因此行業(yè)繼續(xù)由于風(fēng)機(jī)功率提升帶來(lái)成本下降的空間可能不大。

近期風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格基本企穩(wěn)。受今年上半年投標(biāo)機(jī)型快速切換至6MW左右機(jī)型帶來(lái)成本下降影響，行業(yè)風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)持續(xù)下行。今年5月以來(lái)，伴隨大兆瓦投標(biāo)機(jī)型占比在經(jīng)歷快速提高后逐步穩(wěn)定下來(lái)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，除個(gè)別大容量低價(jià)訂單中標(biāo)對(duì)行業(yè)平均風(fēng)機(jī)價(jià)格造成短期沖擊外，風(fēng)機(jī)價(jià)格整體基本持穩(wěn)。目前風(fēng)機(jī)（含塔筒）中標(biāo)價(jià)格基本保持在2,100元/千瓦以上，純風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格在1,700元/千瓦附近。

圖表：近期月度風(fēng)機(jī)最低中標(biāo)均價(jià)（含塔筒）  

資料來(lái)源：招標(biāo)網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：近期月度風(fēng)機(jī)最低中標(biāo)均價(jià)（僅風(fēng)機(jī)）

資料來(lái)源：招標(biāo)網(wǎng)，中金公司研究部

我們認(rèn)為激烈的競(jìng)爭(zhēng)最終會(huì)導(dǎo)致行業(yè)格局的再優(yōu)化。2020-2021年由于陸上風(fēng)電搶裝帶來(lái)的訂單外溢，中國(guó)整機(jī)企業(yè)風(fēng)機(jī)出貨量CR3下降至不到50%。2021年開始的平價(jià)時(shí)代，整機(jī)企業(yè)頭部集中趨勢(shì)開始確立，2021年全年和2022年1-10月在招標(biāo)中的訂單量CR3和CR5分別達(dá)到50%和70%以上，我們預(yù)計(jì)如果考慮頭部廠商更好的交付能力，可能最終出貨量集中度會(huì)更高。

圖表：2021年全年風(fēng)機(jī)公開市場(chǎng)中標(biāo)份額分布

注：根據(jù)公開招標(biāo)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，與實(shí)際訂單獲取存在小幅偏差資料來(lái)源：招標(biāo)網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：2022年1-10月風(fēng)機(jī)公開市場(chǎng)中標(biāo)份額分布

注：根據(jù)公開招標(biāo)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，與實(shí)際訂單獲取存在小幅偏差

資料來(lái)源：招標(biāo)網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：2012-2021中國(guó)市場(chǎng)風(fēng)電整機(jī)出貨量排名及占比

資料來(lái)源：中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)，中金公司研究部

整機(jī)步入低價(jià)交付周期，整機(jī)企業(yè)有新能源電站業(yè)務(wù)支撐盈利表現(xiàn)，零部件受益于原材料降價(jià)

飽滿的新能源電站規(guī)模有望支撐整機(jī)企業(yè)總體盈利表現(xiàn)。頭部整機(jī)企業(yè)已經(jīng)連續(xù)多年在新能源電站業(yè)務(wù)上做了布局，以金風(fēng)科技為例，截至3Q22公司累計(jì)并網(wǎng)新能源電站規(guī)模接近7GW，持有風(fēng)電電站規(guī)模在國(guó)內(nèi)電力企業(yè)中排名第10名左右。同時(shí)，截至3Q22金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能、運(yùn)達(dá)股份、三一重能等風(fēng)電整機(jī)公司也有不小體量的新能源電站在建，無(wú)論是建成后發(fā)電或是直接出售，我們預(yù)計(jì)均能夠支撐整機(jī)企業(yè)在制造業(yè)務(wù)利潤(rùn)率不佳狀態(tài)下的整體盈利表現(xiàn)。

圖表：主要風(fēng)電整機(jī)廠新能源電站業(yè)務(wù)規(guī)模（3Q22）

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

風(fēng)電上游原材料價(jià)格持續(xù)下行，有望在2023年保持相對(duì)低位。黑色系原材料價(jià)格自2022年6月起快速下跌，截至2022年11月末廢鋼、鑄造生鐵、中厚板等材料較年內(nèi)高點(diǎn)價(jià)格降幅達(dá)25%以上，較1H22均價(jià)下降20%左右，其他如葉片的原材料環(huán)氧樹脂、玻纖等也有一定程度的降價(jià)。展望2023年，根據(jù)中金大宗商品組的預(yù)測(cè)，2023年全年鐵礦石均價(jià)或回落于85美元/噸左右，國(guó)內(nèi)螺紋鋼價(jià)格中樞在3500-3600元/噸，即風(fēng)電上游原材料價(jià)格可能保持相對(duì)低位。

整機(jī)利潤(rùn)率壓力下，我們預(yù)計(jì)2023年風(fēng)機(jī)零部件價(jià)格整體以穩(wěn)定為主，盈利能力持續(xù)受益于原材料下降。歷史來(lái)看，風(fēng)機(jī)零部件環(huán)節(jié)歷史多年調(diào)價(jià)幅度較小，最近一輪漲價(jià)發(fā)生在2019-2020年陸上風(fēng)電搶裝引發(fā)的供需不平衡，漲幅在10%附近，但2021年隨著搶裝結(jié)束，零部件售價(jià)下降至搶裝前的水平。2022年在前期原材料價(jià)格大幅上漲的背景下零部件價(jià)格未能有效提升，主要是由于行業(yè)實(shí)際需求在2022年不飽和。展望2023年我們預(yù)計(jì)風(fēng)機(jī)零部件的價(jià)格整體以穩(wěn)定為主，原材料價(jià)格從高點(diǎn)的回落一定程度上修復(fù)了零部件環(huán)節(jié)當(dāng)前較差的盈利水平，但截至2022年11月底原材料尚未降價(jià)到2021年原材料漲價(jià)前的水平，因此我們判斷零部件售價(jià)將近期原材料降價(jià)的收益?zhèn)鲗?dǎo)給整機(jī)廠的可能性較小，不過(guò)也由于整體下游存在利潤(rùn)率壓力，零部件提價(jià)的可能性也不大。

圖表：日月股份風(fēng)電鑄件歷年售價(jià)、YoY

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：金雷股份風(fēng)電鑄件歷年售價(jià)、YoY

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：廢鋼和鑄造生鐵價(jià)格走勢(shì)

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：原材料價(jià)格和日月股份、金雷股份毛利率走勢(shì)

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

關(guān)注點(diǎn)二：國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電在專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)有望開始推進(jìn)，打開遠(yuǎn)期資源空間

專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)的利用是海上風(fēng)電發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)，海外已經(jīng)有成熟實(shí)踐案例

專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)（Exclusive Economic Zone，EEZ），又稱經(jīng)濟(jì)海域。根據(jù)1982年簽訂的《聯(lián)合國(guó)海洋法公約》，沿海國(guó)在其專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)擁有“利用海水、海流和風(fēng)力生產(chǎn)能源等的主權(quán)權(quán)利”。隨著海上風(fēng)電建設(shè)規(guī)模增加，專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)的海風(fēng)資源利用是海上風(fēng)電發(fā)展的必然趨勢(shì)。

海外專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)海上風(fēng)電的實(shí)踐案例已經(jīng)較為成熟。德國(guó)是世界上第一個(gè)制定行政規(guī)劃對(duì)所轄專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)進(jìn)行管理的國(guó)家，對(duì)于專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)海上風(fēng)電的開發(fā)與建設(shè)制定了十分完善的管理制度。由于擁有多個(gè)距離較近的海上鄰國(guó)，較易發(fā)生跨界環(huán)境影響，英國(guó)形成了完善的海上風(fēng)電場(chǎng)的跨界海洋環(huán)評(píng)制度。此外，波蘭等國(guó)也通過(guò)專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)的方式進(jìn)行海上風(fēng)電管理。

? 德國(guó)[1]： 2009年，德國(guó)分別制定了北海、波羅的海專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)空間規(guī)劃，規(guī)定所有海上風(fēng)電場(chǎng)均應(yīng)建在專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)，并在統(tǒng)籌考慮已有航線和漁區(qū)分布的基礎(chǔ)上，劃定風(fēng)能開發(fā)優(yōu)先用海區(qū)域，且區(qū)域內(nèi)禁止從事與風(fēng)能開發(fā)不相容的用?；顒?dòng)。德國(guó)對(duì)于專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)海上風(fēng)電開發(fā)的規(guī)劃不斷擴(kuò)張，2020年修訂了海上風(fēng)能法案，將2030年海上風(fēng)電規(guī)模由原先規(guī)劃的15GW提升至20GW，2021年進(jìn)一步將裝機(jī)容量目標(biāo)由2030年20GW、2040年30GW增加到2030年至少30GW、2035年40GW、2045年達(dá)到70GW。

? 英國(guó)[2]：2017年，英國(guó)出臺(tái)了《基礎(chǔ)設(shè)施(環(huán)境影響評(píng)價(jià))條例》，對(duì)海上風(fēng)電場(chǎng)跨界環(huán)評(píng)包括啟動(dòng)、信息交換、協(xié)商和結(jié)果告知在內(nèi)的各項(xiàng)流程做出了詳細(xì)規(guī)定，從而有效規(guī)避在專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)海上風(fēng)電場(chǎng)可能造成跨界環(huán)境影響所帶來(lái)的法律風(fēng)險(xiǎn)。英國(guó)也在不斷加大海風(fēng)開發(fā)力度，2022年4月，將2030年海上風(fēng)電發(fā)展目標(biāo)從40GW提高到50GW。

? 波蘭[3]：波蘭政府規(guī)定所有海上風(fēng)電場(chǎng)只能建設(shè)在專門規(guī)劃的專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)范圍內(nèi)，目前規(guī)劃用于海風(fēng)的區(qū)域面積約2500平方公里，根據(jù)政府最新規(guī)劃，波蘭計(jì)劃在2027年前實(shí)現(xiàn)10.9GW海上風(fēng)電開發(fā)目標(biāo)。

圖表：英國(guó)海上風(fēng)電在建項(xiàng)目離岸距離（截至2020年末）

資料來(lái)源：RenewableUK，中金公司研究部

圖表：德國(guó)海上風(fēng)電已投運(yùn)項(xiàng)目離岸距離（截至2020年末）

資料來(lái)源：RenewableUK，中金公司研究部

國(guó)內(nèi)專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)范圍的海上風(fēng)電開發(fā)尚在前期階段，推進(jìn)后有望打開海風(fēng)遠(yuǎn)期資源空間

我國(guó)擁有開發(fā)海上專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)風(fēng)力資源的主權(quán)權(quán)利。根據(jù)《中華人民共和國(guó)專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)和大陸架法》，我國(guó)的專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)范圍為“中華人民共和國(guó)領(lǐng)海以外并鄰接領(lǐng)海的區(qū)域，從測(cè)算領(lǐng)海寬度的基線量起延至二百海里（約為370.4公里）”。根據(jù)1982年簽訂的《聯(lián)合國(guó)海洋法公約》，沿海國(guó)在其專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)擁有“利用海水、海流和風(fēng)力生產(chǎn)能源等的主權(quán)權(quán)利”；根據(jù)《中華人民共和國(guó)專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)和大陸架法》，我國(guó)“在專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)進(jìn)行其他經(jīng)濟(jì)性開發(fā)和勘查，如利用海水、海流和風(fēng)力生產(chǎn)等活動(dòng)，行使主權(quán)權(quán)利”。

專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)范圍的海風(fēng)開發(fā)需要出臺(tái)專門管理辦法。根據(jù)國(guó)家海洋局、國(guó)家能源局聯(lián)合出臺(tái)的《海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)管理辦法》，海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)單位在“申請(qǐng)核準(zhǔn)前，應(yīng)向海洋行政主管部門提出用海預(yù)審申請(qǐng)，按規(guī)定程序和要求審查后，由海洋行政主管部門出具項(xiàng)目用海預(yù)審意見(jiàn)”、“核準(zhǔn)后，應(yīng)按照程序及時(shí)向海洋行政主管部門提出海域使用申請(qǐng)，依法取得海域使用權(quán)后方可開工建設(shè)”，即獲得用海預(yù)審和海域使用權(quán)是在目前我國(guó)的海上風(fēng)電管理體系下建設(shè)海上風(fēng)電項(xiàng)目所必需的審批事項(xiàng)。我國(guó)的《海域使用管理法》的適用范圍是“在中華人民共和國(guó)內(nèi)水、領(lǐng)海持續(xù)使用特定海域三個(gè)月以上的排他性用海活動(dòng)”，即對(duì)于領(lǐng)海以外的專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)的使用許可不在現(xiàn)有的海域使用權(quán)的管轄范圍之內(nèi)。后續(xù)隨著我國(guó)海上風(fēng)電逐步向遠(yuǎn)海發(fā)展，進(jìn)入專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)范圍后需要出臺(tái)專門的管理辦法。

我國(guó)已有多個(gè)省市出臺(tái)了深遠(yuǎn)海的海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年11月，已有山東、福建、廣東、河北、上海、江蘇、浙江、廣西等多個(gè)省份及下屬城市出臺(tái)了涉及專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)海域或國(guó)管海域的海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，將深遠(yuǎn)海的海上風(fēng)電作為中長(zhǎng)期發(fā)展的重點(diǎn)，大力支持專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)海域的海上風(fēng)電項(xiàng)目啟動(dòng)開發(fā)。目前各省的規(guī)劃主要集中于前期工作，缺少更為具體的實(shí)施方案和推進(jìn)計(jì)劃，仍需要政策予以支持。

圖表：中國(guó)各地區(qū)國(guó)管海域/深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃

資料來(lái)源：各地區(qū)發(fā)改委，中金公司研究部

海上風(fēng)電項(xiàng)目在專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)推進(jìn)后，將打開海上風(fēng)電長(zhǎng)期資源空間。根據(jù)中國(guó)電建華東勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院的統(tǒng)計(jì)，“十四五”期間各沿海主要省份已經(jīng)披露了約67.8GW專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)項(xiàng)目的開工目標(biāo)，目前基本處于相對(duì)前期的規(guī)劃階段。如果后續(xù)專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)相關(guān)的海上風(fēng)電項(xiàng)目開始推動(dòng)，我們認(rèn)為將大幅打開海上風(fēng)電長(zhǎng)期資源空間，“十四五”后期就有望實(shí)現(xiàn)小批量專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的項(xiàng)目并網(wǎng)，也有望為“十五五”開始的海風(fēng)建設(shè)做好資源儲(chǔ)備。

圖表：各省海上風(fēng)電“十四五”期間新增開工目標(biāo)

資料來(lái)源：《海上風(fēng)電市場(chǎng)造價(jià)水平及項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性測(cè)算》（中國(guó)電建華東勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院，2022），中金公司研究部

關(guān)注點(diǎn)三：國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈出口的挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存

國(guó)內(nèi)風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈出海尚面臨多方面挑戰(zhàn)，不同環(huán)節(jié)出口能力存在較大差異

從海外風(fēng)電產(chǎn)品的采購(gòu)模式來(lái)看，整機(jī)、樁基及海纜產(chǎn)品一般由運(yùn)營(yíng)商或EPC承包商采購(gòu)，風(fēng)機(jī)內(nèi)零部件及塔筒一般由整機(jī)企業(yè)直接采購(gòu)。以歐洲風(fēng)電市場(chǎng)為例，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)商和EPC承包商主要為本土企業(yè)，如?rsted、Boskalis等，產(chǎn)品采購(gòu)有較為明顯的本地化特征，整機(jī)企業(yè)主要為西門子歌美颯、維斯塔斯等全球頭部整機(jī)企業(yè)，相應(yīng)風(fēng)機(jī)零部件及塔筒產(chǎn)品采購(gòu)具備較為明顯的全球化配置特征。國(guó)產(chǎn)風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈出海在本地化配套服務(wù)能力、歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、出口國(guó)反傾銷制裁、海運(yùn)費(fèi)等方面尚存在一定挑戰(zhàn)，目前國(guó)內(nèi)部分風(fēng)機(jī)零部件以及塔筒產(chǎn)能出口能力相對(duì)較強(qiáng)，風(fēng)電整機(jī)出口體量相對(duì)較少，海纜及樁基環(huán)節(jié)尚處于海外訂單獲取階段。

? 本地化配套服務(wù)能力：相較其他制造環(huán)節(jié)，風(fēng)機(jī)及海纜產(chǎn)品對(duì)于企業(yè)配套本地化服務(wù)能力要求較高。風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)整機(jī)制造商出海需要同步布局海外運(yùn)維渠道以負(fù)責(zé)海外銷售風(fēng)機(jī)后續(xù)的運(yùn)維服務(wù)跟進(jìn)。海纜環(huán)節(jié)，海外業(yè)主多傾向于交鑰匙式工程，對(duì)于海纜制造企業(yè)本地化安裝敷設(shè)能力存在一定偏好性，Nexans、Prysmian等頭部外資海纜企業(yè)均通過(guò)搭建船隊(duì)的方式布局有海纜安裝敷設(shè)能力。

? 海外歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：1）風(fēng)機(jī)內(nèi)零部件以及塔筒產(chǎn)品下游客戶為風(fēng)電整機(jī)企業(yè)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商需要進(jìn)入外資整機(jī)企業(yè)合格供應(yīng)商庫(kù)方可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出口，外資整機(jī)企業(yè)一般有較為規(guī)范嚴(yán)格的供應(yīng)商準(zhǔn)入篩選流程，國(guó)產(chǎn)廠商需要通過(guò)試樣、小批量供貨等環(huán)節(jié)測(cè)試方可進(jìn)入合格供應(yīng)商庫(kù)；2）相較海外整機(jī)企業(yè)采購(gòu)零部件，海外項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)商或EPC承包商主要為當(dāng)?shù)乇就疗髽I(yè)，對(duì)于整機(jī)、海纜及樁基產(chǎn)品供應(yīng)商多要求具備相關(guān)產(chǎn)品的海外歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。目前國(guó)產(chǎn)風(fēng)機(jī)年度出口僅在3GW左右規(guī)模，且歐美等海外主流風(fēng)電市場(chǎng)出口規(guī)模更低，海纜及樁基環(huán)節(jié)尚處于海外訂單獲取階段。

? 出口國(guó)反傾銷制裁：國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備出?；虼嬖谝欢ǚ磧A銷制裁風(fēng)險(xiǎn)，其中塔筒環(huán)節(jié)尤為明顯。歐盟、美國(guó)、墨西哥等國(guó)家及區(qū)域均對(duì)國(guó)內(nèi)塔筒產(chǎn)品出口實(shí)施過(guò)反傾銷制裁，以歐洲市場(chǎng)為例，2021年12月歐盟正式裁定對(duì)中國(guó)風(fēng)電塔筒產(chǎn)品出口施加反傾銷關(guān)稅，天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能、大金重工反傾銷稅率分別裁定為14.4%、11.2%和7.2%[4]。

? 海運(yùn)費(fèi)：2021年以來(lái)海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)幅度加劇，BDI指數(shù)先后經(jīng)歷兩輪較大幅度上行，高位海運(yùn)費(fèi)成本對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備制造的成本優(yōu)勢(shì)構(gòu)成明顯負(fù)向抵消影響。

圖表：海外風(fēng)電制造供應(yīng)鏈分環(huán)節(jié)出口要素對(duì)比（以歐洲市場(chǎng)為例）

資料來(lái)源：Wind Europe，中金公司研究部

圖表：2020年歐洲新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量對(duì)應(yīng)運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)份額

資料來(lái)源：Wind Europe，中金公司研究部

圖表：2018年以來(lái)波羅的海干散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

國(guó)內(nèi)飽滿產(chǎn)能供應(yīng)有望承接海外需求增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)制造成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化

國(guó)內(nèi)外風(fēng)機(jī)價(jià)差持續(xù)走闊，海外頭部整機(jī)企業(yè)盈利承壓，國(guó)產(chǎn)風(fēng)機(jī)有望迎來(lái)出口加速期。受海外原材料價(jià)格上行及供應(yīng)鏈擾動(dòng)影響，外資風(fēng)機(jī)產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)提升。根據(jù)維斯塔斯公告披露，3Q22公司陸上風(fēng)機(jī)新增訂單價(jià)格折合人民幣達(dá)7,303元/kW，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格（不含塔筒）基本在1,700-1,800元/kW，國(guó)內(nèi)外風(fēng)機(jī)價(jià)差呈現(xiàn)持續(xù)走闊趨勢(shì)。盈利端來(lái)看，今年以來(lái)頭部外資整機(jī)企業(yè)風(fēng)機(jī)制造板塊盈利承壓，西門子歌美颯及維斯塔斯3Q22風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)均錄得虧損。展望后續(xù)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)制造企業(yè)的研發(fā)制造技術(shù)在經(jīng)歷國(guó)內(nèi)本輪快速機(jī)組大型化后，后續(xù)再通過(guò)一段時(shí)間驗(yàn)證，并搭建自身海外全流程服務(wù)團(tuán)隊(duì)后，有望接近外資風(fēng)機(jī)廠商的水平，同時(shí)成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。

圖表：中國(guó)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格和維斯塔斯風(fēng)機(jī)售價(jià)走勢(shì)

注：維斯塔斯風(fēng)機(jī)價(jià)格包含塔筒、電纜等配件，與國(guó)內(nèi)不含塔筒產(chǎn)品有小幅差異

資料來(lái)源：金風(fēng)科技公告，維斯塔斯公告，中金公司研究部

圖表：頭部海外整機(jī)企業(yè)風(fēng)機(jī)制造板塊息稅前利潤(rùn)率

資料來(lái)源：維斯塔斯、西門子歌美颯公司公告，中金公司研究部

國(guó)產(chǎn)制造鏈有望憑借飽滿產(chǎn)能供應(yīng)及穩(wěn)定交付能力承接海外需求快速增長(zhǎng)。展望后續(xù)海外風(fēng)電市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)海外陸上風(fēng)電需求整體增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，以歐洲市場(chǎng)為主要驅(qū)動(dòng)的海上風(fēng)電有望帶動(dòng)海外裝機(jī)需求快速增長(zhǎng)。歷史維度上2015-2021年期間歐洲每年新增海上風(fēng)電裝機(jī)基本穩(wěn)定在2-3GW左右，供給端海上樁基及海纜產(chǎn)品需求基本由歐洲本地產(chǎn)能滿足。展望2025-2031年，根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)歐洲年均新增海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到18GW+規(guī)模，需求端較歷史年份存在倍數(shù)級(jí)別增長(zhǎng)?？紤]歐洲海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度相對(duì)較慢，實(shí)際設(shè)備招標(biāo)環(huán)節(jié)較裝機(jī)并網(wǎng)環(huán)節(jié)的起量時(shí)間節(jié)點(diǎn)更早出現(xiàn)，本地已有產(chǎn)能及潛在的擴(kuò)產(chǎn)釋放可能較難滿足當(dāng)?shù)匦枨蠖说目焖贁U(kuò)大。國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)已基本完成新一輪制造產(chǎn)能投產(chǎn)，且現(xiàn)有國(guó)內(nèi)在建的增量海上制造產(chǎn)能也多數(shù)將于2023-2024年陸續(xù)完成投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈有望憑借相對(duì)充沛的產(chǎn)能供應(yīng)以及供應(yīng)鏈交付穩(wěn)定性而有效承接歐洲海上需求外溢。

國(guó)內(nèi)外鋼材價(jià)差走闊進(jìn)一步強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)。風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)的成本構(gòu)成中原材料占比普遍在50%以上，具體原材料多為鋼材等大宗商品。受近期海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在一定波動(dòng)性影響，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格較歐美地區(qū)維持相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)外鋼板價(jià)差進(jìn)一步走闊。根據(jù)CS Wind公告披露，3Q22公司中國(guó)區(qū)域采購(gòu)厚板單噸成本為5,587元人民幣/噸，美國(guó)區(qū)域采購(gòu)厚板單噸成本為12,166元人民幣/噸，中美單噸鋼板成本價(jià)差達(dá)6,578元人民幣/噸，較2021年公司中美兩地單噸厚板采購(gòu)價(jià)差提高2,460元人民幣/噸。受益于國(guó)內(nèi)外鋼板價(jià)差走闊，我們預(yù)計(jì)鑄鍛件及塔筒等已具備充分出口能力的制造環(huán)節(jié)有望進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品出海的成本優(yōu)勢(shì)，樁基環(huán)節(jié)有望在海外飽滿需求支撐以及產(chǎn)品相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出口突破。

圖表：2015-2031年歐洲海上風(fēng)電新增裝機(jī)及展望

資料來(lái)源：GWEC，中金公司研究部

圖表：CS Wind中美韓三國(guó)工廠單噸厚板采購(gòu)成本

注：報(bào)表披露為韓元口徑，采用當(dāng)年韓幣兌人民幣平均匯率換算資料來(lái)源：CS Wind公告，中金公司研究部

圖表：2020年歐洲海纜及樁基市場(chǎng)份額統(tǒng)計(jì)

注：海纜及樁基市場(chǎng)份額均為根數(shù)口徑統(tǒng)計(jì) 資料來(lái)源：Wind Europe，中金公司研究部

風(fēng)險(xiǎn)提示

? 風(fēng)電行業(yè)需求不及預(yù)期。在政策不斷催化及技術(shù)降本共同推動(dòng)下，風(fēng)電公開招標(biāo)市場(chǎng)已表現(xiàn)出較高的景氣度，但考慮到風(fēng)電項(xiàng)目從設(shè)備招標(biāo)到實(shí)際并網(wǎng)裝機(jī)需要經(jīng)歷較多環(huán)節(jié)，風(fēng)電裝機(jī)量釋放受到項(xiàng)目相關(guān)手續(xù)辦理效率、并網(wǎng)消納能力、施工建設(shè)進(jìn)度等多方面因素影響。若相關(guān)環(huán)節(jié)出現(xiàn)一定制約性影響，風(fēng)電裝機(jī)量釋放節(jié)奏或?qū)⒂兴怕?/p>

? 原材料價(jià)格不降反升。風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)的成本構(gòu)成中原材料占比普遍在 50%以上，原材料多數(shù)為鋼材等大宗商品，企業(yè)采購(gòu)原材料的議價(jià)能力相對(duì)偏弱，若后續(xù)原材料價(jià)格不降反升而公司無(wú)法及時(shí)提升產(chǎn)品售價(jià)將導(dǎo)致利潤(rùn)率承壓。

? 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。目前風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)企業(yè)均有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作，后續(xù)若出現(xiàn)行業(yè)裝機(jī)需求釋放節(jié)奏放緩，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)或?qū)⒓觿?，產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩環(huán)節(jié)企業(yè)盈利能力可能承壓。