公司公告2022年三季報：

1）業(yè)績表現(xiàn)：Q3營收1057.6億，同比+14.7%、環(huán)比+0.5%；歸母凈利324.9億，同比+6.5%、環(huán)比-12.4%；扣非歸母凈利323.0億，同比+6.2%、環(huán)比-12.6%。

2）成本端：Q3營業(yè)成本603.4億，同比+36.5%、環(huán)比+24.2%；三費比率-2.0%，同比-5.4pct，主要系匯兌收益等因素致財務費用為-42.3億。

3）利潤率：Q3毛利率42.9%，同比-10.9、環(huán)比-9.1pct；歸母凈利率30.7%，同比-4.5、環(huán)比-2.4pct；扣非凈利率30.5%，同比-4.6、環(huán)比-2.4pct。

長協(xié)支撐Q3單箱收入環(huán)比提升，成本壓力有所增加。

1）收入端，Q3集運業(yè)務收入1040.4億，同比+14.7%；其中航線收入994.7億，同比+16.2%，跨太平洋/亞歐/亞洲內(nèi)/其他國際/中國大陸同比+29%/-4%/+31%/+18%/-7%。

2）貨量，Q3箱運量606.3萬TEU，同比-8%、環(huán)比-4%，跨太平洋/亞歐/亞洲內(nèi)/其他國際/中國大陸同比-11%/-15%/+2%/-5%/-17%。

3）單箱收入，Q3綜合單箱收入2383美元/TEU，同比+19%、環(huán)比+0.7%，國際航線單箱收入2835美元/TEU，同比+17%、環(huán)比+0.6%，跨太平洋/亞歐/亞洲內(nèi)/其他國際同比+36%/+5%/+21%/+17%；內(nèi)貿(mào)單箱收入2716元/TEU，同比+12.5%。

4）單箱成本，Q3集運業(yè)務單箱成本約1434美元/TEU，同比+42%、環(huán)比+26%。

5）集運利潤，Q3集運業(yè)務EBIT Margin為44.3%，同比-5.4pct、環(huán)比-6.8pct。

由“船”到“鏈”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型正加速推進。

短期集運需求仍承壓，空班停航等供給側(cè)調(diào)節(jié)能力有助于對運價形成一定支撐，但運價回升有待于后續(xù)海外重新補庫后的需求改善。長期看，公司明確提出“由集裝箱航線運營向集裝箱全供應鏈運營轉(zhuǎn)變”，“以更強的韌性與潛力迎接市場理性回歸”。Q3以來正加速推進由“船”到“鏈”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變：

1）收購中遠海運物流供應鏈公司部分股權（標的13.46%股權，對應增資擴股后7%股權）；

2）供應鏈物流事業(yè)部正式運營，通過整合供應鏈物流資源，優(yōu)化倉儲、集卡、水鐵、空運等多元供應鏈物流服務。

3）引入戰(zhàn)略投資者上汽總公司，汽車端到端物流業(yè)務前景可觀、將充分受益汽車出口紅利。

4）收購低估值、強協(xié)同優(yōu)質(zhì)港口資產(chǎn)，公司以189.4億向中遠海運集團收購上港集團14.93%股權、以7.8億向中遠集團收購廣州港3.24%股權，有利于港口產(chǎn)業(yè)資源匯聚并優(yōu)化布局，同時獲取穩(wěn)定可觀的投資收益，平抑周期性波動。

5）Syncon Hub數(shù)字化供應鏈產(chǎn)品上線，全面優(yōu)化升級為海運、陸運、報關、倉配四大板塊，為電商客戶提供全程端到端服務。

船隊綠色低碳開啟新紀元。

公司訂造12艘24000TEU甲醇雙燃料動力集裝箱船，總價28.78億美元（約206億人民幣）、單箱造價2.4億美元。其中：東方海外7艘（造船方南通中遠海運川崎），預期2026Q3-2028Q3間交付；中遠海運集運5艘（大連中遠海運川崎），預期2027年2月至2028年6月間交付。在并不影響中期供給增量的同時（新船投放期集中在23-24年），公司將憑借綠色甲醇雙燃料技術全面鞏固東西干線船舶運力優(yōu)勢，優(yōu)化長期成本優(yōu)勢。

投資建議：

維持2022-24年歸母凈利預測1206、506、200億，對應EPS為7.49/3.14/1.24元，對應PE為2/4/9倍。強調(diào)“強推”評級。

風險提示：歐美進口需求大幅下滑，即期運價低于長協(xié)價，運力大規(guī)模擴張等。