事件

南方航空發(fā)布2022年三季度報(bào)，2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入701.61億元，同比-10.62%；歸母凈利潤(rùn)-175.87億元，同比增虧114.68億元。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入293.44億元，同比+9.01%；歸母凈利潤(rùn)-65.71億元，同比增虧51.40億元。

點(diǎn)評(píng)

三季度國(guó)內(nèi)航線(xiàn)供需同比小幅下滑，國(guó)際線(xiàn)RPK同比回升顯著。2022Q3公司國(guó)內(nèi)航線(xiàn)ASK同比-6.57%，RPK同比-8.44%，客座率為69.32%，同比-1.42pts。三季度國(guó)內(nèi)仍受疫情擾動(dòng)，公司主基地地區(qū)疫情控制良好且航線(xiàn)相對(duì)均衡，國(guó)內(nèi)航線(xiàn)供需小幅下滑。2022Q3公司國(guó)際航線(xiàn)ASK同比-3.80%，RPK同比+22.06%，客座率為66.66%，同比+14.13pts。由于入境隔離時(shí)間縮短，海外新增確診人數(shù)趨于平穩(wěn)，公司三季度國(guó)際線(xiàn)需求及客座率顯著修復(fù)。

油價(jià)高位拖累成本表現(xiàn)，美元升值帶來(lái)匯兌損失。公司2022Q3營(yíng)業(yè)成本307.61億元，同比+18.85%；單位ASK營(yíng)業(yè)成本0.61元，同比+26.60%。三季度航空煤油維持高位，均價(jià)同比+93.34%，疊加運(yùn)量下滑，成本端整體承壓。費(fèi)用端，公司銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.65%、2.76%、12.43%，同比分別-1.22pts、-0.49pts、+6.21pts。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用提升顯著，主要受到美元升值帶來(lái)匯兌損失影響。根據(jù)半年報(bào)披露公司美元凈負(fù)債61.4億美元，三季度美元兌人民幣匯率升值6.2%，測(cè)算得國(guó)航三季度美元匯兌損失約為25.5億元人民幣。

10月中旬后行業(yè)航班量逐步回升，看好明年持續(xù)復(fù)蘇。10月1日-29日行業(yè)日均航班量4950班，為2019年同期的33.93%，其中10月上半月航班量整體下行，中旬后航班量逐步回升，28日超過(guò)5000班。國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)下，預(yù)計(jì)四季度業(yè)務(wù)量仍處低位。待國(guó)內(nèi)疫情基本得控，海外新增確診人數(shù)趨于平穩(wěn)，在精準(zhǔn)防控能力不斷提升下，看好明年行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。

投資建議

需求端，疫情沖擊不改行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)，同時(shí)國(guó)際航班有序增加，五個(gè)一限制逐步淡化。供給端，航司運(yùn)力引進(jìn)緩慢，中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)具有高確定性。此外，民航票價(jià)市場(chǎng)化改革打開(kāi)漲價(jià)彈性空間。供需確定性拐點(diǎn)疊加票價(jià)上行，航空有望迎來(lái)一輪成長(zhǎng)周期。公司機(jī)隊(duì)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)線(xiàn)占比高，具備高業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤(rùn)分別為-244.6億元、28.46億元、146.1億元，對(duì)應(yīng)PE為-5x\41x\8x，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：航空需求復(fù)蘇低于預(yù)期，油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值。