事件

上海機場發布2022年三季度報，2022前三季度實現營業收入41.29億元，同比-32.06%；歸母凈利潤-21.03億元，同比增虧10.33億元。其中2022Q3實現營業收入16.03億元，同比-19.06%；歸母凈利潤-5.80億元，同比增虧0.74億元。

點評

三季度上海地區出行逐漸恢復，業務量同比仍下滑明顯。三季度公司業務量整體較二季度顯著恢復，浦東機場2022Q3飛機起降56486架次，同比-27.51%；旅客吞吐424.68萬人次，同比-41.33%；虹橋機場2022Q3飛機起降39471架次，同比-28.28%；旅客吞吐491.16萬人次，同比-37.22%。具體來看，7月仍處恢復期，兩機場飛機起降及旅客吞吐量均同比大幅下降；8月處暑運旺季，雖國內疫情反復，但在去年低基數的背景下兩機場業務量均實現同比增長；9月受疫情擾動影響，業務量重回負增長。

三季度國際旅客吞吐量同比-38%，免稅租金同比-35%。三季度海外疫情持續反復，國際航班不斷出現熔斷，境外航線仍處低位運行。三季度浦東機場國際+地區航線完成旅客吞吐量31.02萬人次，同比-37.71%。2022Q3公司免稅店租金收入0.97億元，同比-34.9%。

國際航線開始恢復，看好公司業務逐步回升。根據航班管家數據，三季度日均國際及地區航班量168班次，恢復至2019年的6.25%。10月1日-29日行業日均國際及地區航班量191班，為2019年同期的7.30%，國際航線已開始恢復。隨著海外疫情逐步得控，熔斷及出入境隔離政策逐步放松，看好國際線持續恢復，帶動公司非航業務回升。

投資建議

短期疫情沖擊不改變上海機場的稀缺資源價值，當前國內航線持續恢復，國際航班數量不斷增加，航空及非航業務均有望持續修復，此外虹橋及物流公司資產注入完成，整合兩場資源，增厚公司業績。長期視角看，衛星廳投產，T3航站樓建設開工，遠期上海機場客流仍有巨大提升空間，同時隨著消費者消費能力提升、免稅消費回流以及精品消費的拓展，免稅客單價有望持續提升。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為-24.8/17.2/50.0億元，對應現股價PE為-56/81/28倍，維持“買入-A”評級

風險提示：國內海外疫情持續反復；客流恢復不及預期；免稅合同存在不確定性；免稅消費增速放緩；免稅客單價增長不及預期；國家免稅政策發生重大變化。