事件

中國國航發布2022年三季度報，2022前三季度實現營業收入420.89億元，同比-26.75%；歸母凈利潤-281.03億元，同比增虧177.81億元。其中2022Q3實現營業收入181.36億元，同比-8.37%；歸母凈利潤-86.68億元，同比增虧51.33億元。

點評

三季度仍受疫情擾動，國內航線供需同比下滑，國際線保持低位。2022Q3公司國內航線ASK同比-16.02%，RPK同比-17.53%，客座率為66.68%，同比-1.22pts。2022年三季度國內疫情形式點多面廣，沖擊暑運旺季，同時公司主基地北京疫情管控嚴格，國內航線供需同比下滑。2022Q3公司國際航線ASK同比+13.73%，RPK同比-2.34%，客座率為54.60%，同比-8.98pts。國際線方面，為便利中外人員往來和對外經貿交流合作，公司運力投入同比顯著增加，但在海外疫情持續反復下，客座率下滑明顯，使得三季度國際航線RPK仍同比下滑。

油價高位致成本端持續承壓，美元升值帶來匯兌損失。公司2022Q3營業成本231.1億元，同比+7.51%；單位ASK營業成本0.73元，同比+27.85%。三季度航空煤油維持高位，均價同比+93.34%，同時運量低迷，公司成本端顯著承壓。費用方面，公司三季度銷售、管理、財務費用率分別為5.22%、6.21%、22.70%，同比分別-1.10pts、+0.35pts、+14.63pts。其中財務費用提升顯著，主要系美元持續走強影響。根據半年報披露公司美元凈負債61.9億美元，三季度美元兌人民幣匯率升值6.20%，測算得國航三季度美元帶來匯兌損失約為25.7億元人民幣。

預計四季度經營仍處低位，看好明年持續復蘇。10月1日-29日行業日均航班量4950班，為2019年同期的33.93%，日均國際及地區航班量191班，為2019年同期的7.30%，預計四季度業務量仍處低位。國內疫情基本得控，海外新增確診人數趨于平穩，在精準防控能力不斷提升下，看好明年行業持續復蘇。

投資建議

需求端，疫情反復不改行業復蘇趨勢，同時國際航班有序增加，五個一限制淡化。供給端，航司運力引進緩慢，中期內供給低速增長具有高確定性。此外，民航票價市場化改革打開漲價彈性空間。供需確定性拐點疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。公司具備高品質國內航線，國際線占比大，收益品質良好，疫情后復蘇帶來彈性可觀，我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為-358.9億元、15.6億元、150.9億元，對應PE為-4x/95x/10x，維持“買入-A”評級。

風險提示：航空需求復蘇低于預期，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值。