1.回顧：無懼壓力，逆周期釋放業績

2021Q4-2022Q3是中國快遞行業定價能力修復的紅利期。上半年快遞行業在供需兩弱（疫情限制供給、電商需求偏弱）的壓力環境下逆周期提價釋放業績，其中圓通速遞、申通快遞充分受益格局改善邏輯，股價顯著跑贏消費與交運指數。

2.展望：資本開支達峰，供需再平衡

格局改善邏輯始于政策催化，成于供需關系。1H2022快遞企業資本開支同比下滑明顯，資本開支達峰邏輯初步驗證。預計2023-2025年順豐控股、中通快遞、申通快遞、圓通速遞、韻達股份與極兔速遞6家企業新增供給150億票、116億票、106億票，而需求有望保持年化150億票以上增長，供需進入再平衡階段。

3.投資策略：格局初定，精選個股

格局邏輯驗證后，快遞從周期成長逐漸切換為價值成長屬性，投資方法也應從買格局切換為精選個股。

自上而下看，2022下半年主要關注旺季，往年旺季看點在需求超預期，今年旺季看點在抗通脹漲價持續驗證格局。

自下而上看，精選個股的思路存在4類潛在機會：管理改善（圓通速遞、韻達股份，逐季驗證）、產能爬坡（中通快遞、韻達股份、順豐控股，2022Q4旺季驗證）、后發優勢（申通快遞，2023年逐季驗證）、第二曲線（順豐控股，快運格局改善、國際打開空間），值得把握節奏積極布局。

鑒于快遞行業多條主線均存在布局的機會，維持行業“推薦”評級。

4.風險提示：

行業景氣度不及預期、價格戰重啟、監管政策變動、加盟網絡不穩定、人工成本快速通脹、油價持續上漲、疫情封控沖擊企業運營、互聯網企業再度強制介入、重點關注公司業績不達預期。